原创 【国金晨讯】大模型时代，AI技术向效率提升演进

今日精选

【新能源汽车联合】特斯拉第三篇章展看：意见关注宁德时代、恩捷股份、亚玛顿。我们估量特斯拉第三篇章新的战术规划将围绕电动车、光伏、储能、机器人等产品线，以降本优先，称心规模量产，强化自动驾驶，垂直整合能源一体化，最终达到完全可继续能源的目的。特斯拉电动车迎来新产品、新技术、新产能三大周期叠加，产销量有看继续高增，给予链迎来确定性极高的向上趋势。

【计算机孟灿】AI意见关注科大讯飞、商汤科技、海光信息、浪潮信息、海天瑞声。计算机大模型时代的前沿技术发展围绕着提升效率而展开，包括：1）提升练习方法效率：向无监督和半监督学习发展；2）提升数据效率：从追求数据规模向追求数据质量发展；3）提升开发效率：通过“预练习基础模型+微调”，挖掘现有大模型潜力，降低具体下游任务的开发成本；4）提升算力效率：从稠密机构向稀疏结构发展；5）提升练习的工程化效率：向并行练习和混合精度练习发展。

【化妆品罗晓婷】继续推举珀莱雅，公司系少数渠道转型/产品升级成功的本土美妆龙头之一。20年来大单品策略+多品牌/多平台集团化运作，17-21年主品牌珀莱雅在我国护肤行业的市占率由1.1%提升至1.7%。公司产品力多平台运营营销等综合能力突出，组织灵巧、学习迭代能力强，看好后续市场份额陆续提升潜力。

【金工高智威】Alpha掘金系列：我们针对A股市场投资者行为进行研究，发现投资者在收盘价低于其当日买进成本价时会更倾向于陆续持有，收盘价高于其卖出价后不会再考虑买回。利用此现象分别以成交量占比和成交价格偏离构建出了遗憾规避因子，用小单+尾盘限制对因子进一步改良，因子的推测效果得到进一步提升。降为周频后合成因子的多空年化收益率为36.97%，夏普比率为5。与其他因子合成构建中证1000指数增强策略，年化超额收益率为20.79%。

【固收樊信江】2023年债市春季策略：节后债市整体表现为“利率弱、信用强”，显现冰火两重天。信用债净融资继续改良，利差高位修复，中高评级、短久期城投、二永债受追捧。【城投债】关注短久期持有至到期票息策略、中久期中高等级利差修复机会。【地产债】胜者为王，关注央国企地产债投资机会。【二永债】多项银行监管新规落地，严监管趋势或继续，或影响二永债估值，警觉二永债续期风险，把握信用事件及监管冲击后利差修复机会。

【医疗袁维】首次覆盖山外山买进，公司是国产血液净化设备先锋，产品技术优势显著。血液净化行业患者数量继续增长，治疗渗透率提升空间浩大，十年年均复合增速达到 12.3%。。自 2020 年起，公司透析粉液、血液透析器、血液净化管路等自产耗材产品继续获批，未来产品有看加速放量。公司目前已建成并运营 9 家连锁血液透析中心，透析中心业务与设备产品形成较强协同效应。

【机械满在朋】继续推举华锐精美，2月27日，公司公告估量22年实现营收6.02亿元，同增23.93%，扣非回母净利润1.58亿元，同增3.52%。伴随 4Q22 刀具行业景气度回热，公司产能利用率提升，出货量显著增长，要由于产能利用率下降，带来单位制造费用有所上升，我们认为伴随公司 4Q22 产能利用率提升，毛利率也开始回热。

【机械满在朋】继续关注欧科亿，公司于2月27日发布功绩快报，估量22年营业收进10.54亿元，同比增长6.46%；回母净利润2.44亿元，同比增长9.65%。数控刀具高增长，收进占比提升，产品结构继续优化。22年四季度数控刀片产能快速释放，出货情状较好，估量公司数控刀片全年出货量有看超过1亿片。

【食饮刘宸倩】继续关注盐津展子，公司于2月27日发布功绩快报，估量22年营业收进28.94亿元，同比增长26.8%；回母净利润3.01亿元，同比增长99.9%，符合预期。Q4收进延续高增，主要系公司针对春节备货充足，与各渠道协作逐步加深。我们仍看好公司在各渠道的成长空间，及给予链成熟后规模效应释放。

重点推举

特斯拉第三篇章展看

苏晨/宇文甸/姜超阳

新能源汽车组联合

核心看点：车：特斯拉电动车迎来新产品、新技术、新产能三大周期叠加，产销量有看继续高增，给予链迎来确定性极高的向上趋势。继续推举：宁德时代、恩捷股份等。光伏：光伏为特斯拉“光储充车”可继续生态系统中重要的一环，分布式屋顶光伏更加体现出光伏的能源属性。屋顶光伏产业链中玻璃和组件环节转变较大，玻璃环节弹性最大（价值量提升约2754.9%），推举亚玛顿；此外，光伏屋顶+储能模式有看打开国内光储行业成长空间。

风险提示：新工厂投产不及预期，电动车销量不及预期，产业链价格低于市场预期。

计算机行业深度研究：大模型时代，AI技术向效率提升演进

孟 灿

计算机组

计算机首席分析师

核心看点：我们2022年12月发布的报告《深度学习算法：从多样到统一》中，阐述了自Google 2017年提出Transformer以来，深度学习开始进进大模型时代。大模型时代的前沿技术发展围绕着提升效率而展开，包括：1）提升练习方法效率：向无监督和半监督学习发展；2）提升数据效率：从追求数据规模向追求数据质量发展；3）提升开发效率：通过“预练习基础模型+微调”，挖掘现有大模型潜力，降低具体下游任务的开发成本；4）提升算力效率：从稠密机构向稀疏结构发展；5）提升练习的工程化效率：向并行练习和混合精度练习发展。意见关注受益于AI算法进取，并能成功进行商业化使用的科大讯飞、商汤科技等公司；以及受益于AI算力需求、微调技术发展的海光信息、浪潮信息、海天瑞声等公司。

风险提示：海外基础软硬件使用受限；骨干网络创新放缓；使用落地不及预期。

珀莱雅深度更新：继续引领行业变革的本土美妆集团

罗晓婷

化妆品组

化妆品首席分析师

核心看点：看好大单品继续打造能力，主品牌向上势能强劲。美妆消费升级+功效护肤高景气+国潮兴起背景下，公司借力大单品策略完成蜕变、提升产品力及品牌力。我们总结大单品成功因素主要有1）首款产品精准卡位精华品类，再向下兼容、以点带面；2）双抗/红宝石/源力系列差异化定位、CP组合打出知名度；3）大促前上新蓄水、大促实现收割，升级迭代助力继续增长；4）原料劣势缩小，前瞻布局早C晚A风口、以消费者需求为挠手的产品开发能力快速成长。成熟大单品保持良好增长（双抗精华/红宝石精华3.0版本今年陆续推出）+二线大单品发力（源力系列）+新品蓄力（防晒/美白精华/精华油），主品牌势能继续释放，估量22-24年营收同增32%/23%/20%。

风险提示：营销发展/渠道拓展/新品发展不及预期，数据跟踪误差。

“政策半月谈”系列六：两会前瞻：“新”周期“新”看点

赵 伟

宏看经济组

国金证券首席经济学家

核心看点：全国“两会”通常延续中心经济工作会议经济定调，2022年底中心经济工作会议虽仍对经济预判偏谨慎、但定调更为积极、政策站位更高。与过往不同，当下稳增长政策构思更注重引导产业“超前”投资。稳增长构思转变下的经济修复，或带来不同于过往的表征；产业“超前”投资部分对冲地产链的弹性不足，使得周期波动弱化，叠加疫后修复“疤痕效应”、政治周期新起点等，经济可能迎来继续两年的营商环境修复、和煦复苏。

风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

Alpha掘金系列之四：基于逐笔成交数据的遗憾规避因子

高智威

金工组

金工首席分析师

核心看点：我们针对A股市场投资者行为进行研究，发现投资者在收盘价低于其当日买进成本价时会更倾向于陆续持有，收盘价高于其卖出价后不会再考虑买回。利用此现象分别以成交量占比和成交价格偏离构建出了遗憾规避因子，用小单+尾盘限制对因子进一步改良，因子的推测效果得到进一步提升。降为周频后合成因子的多空年化收益率为36.97%，夏普比率为5。与其他因子合成构建中证1000指数增强策略，年化超额收益率为20.79%。

风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生转变时模型存在失效的风险。

信用债的冰与火——2023年债市春季策略

樊信江

固收组

固收首席分析师

核心看点：节后债市整体表现为“利率弱、信用强”，显现冰火两重天。信用债净融资继续改良，利差高位修复，中高评级、短久期城投、二永债受追捧。投资意见：城投债：关注短久期持有至到期票息策略、中久期中高等级利差修复机会。地产债：胜者为王，关注央国企地产债投资机会。二永债：多项银行监管新规落地，严监管趋势或继续，或影响二永债估值，警觉二永债续期风险，把握信用事件及监管冲击后利差修复机会。

风险提示：流动性收紧风险，通胀水平超预期风险，监管政策超预期，信用风险事件的不确定性。

今日关注

山外山公司深度研究：血液净化设备国产先锋，逐步完成全产业链布局

袁 维

医疗组

医疗首席分析师

核心看点：国产血液净化设备先锋，产品技术优势显著。公司深耕血液净化行业20余年，目前已经成为一家集血液净化设备、血液净化耗材、血透中心智能治理系统和连锁血液透析中心于一体的全产业链公司，营收规模继续扩展，2017-2021收进复合增速达到34.9%。血液净化行业患者数量继续增长，治疗渗透率提升空间浩大。国内在接受血液透析治疗患者数量从2011年的23.5万增长到2021年的75.0万人，十年年均复合增速达到12.3%，但目前国内接受治疗的患者比率仍不到20%，与发达国家目前75%的平均治疗率仍存在较大差距，未来血液净化市场拥有浩大的发展空间。

风险提示：ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品妥善不达预期风险；新冠疫情反复风险。

晶科能源2022功绩快报点评：功绩贴预告上限，TOPCon超额盈利兑现

姚 远

新能源组

新能源首席分析师

核心看点：TOPCon超额盈利兑现：估量公司四季度组件出货近16GW，其中PERC 9GW，TOPCon近7GW，在12月产业链价格大幅波动、下游需求减弱、疫情影响生产的背景下实现环比大幅提升，TOPCon优势逐步凸显。测算公司TOPCon单瓦盈利约0.15元/W，PERC约0.06元/W，TOPCon盈利能力超预期，PERC盈利较弱主要由于Q4国内出货较多，且外购电池比例高达40%以上。估量随公司在建N型电池产能陆续投产，2023年电池外购比例将继续下降。

风险提示：国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。

华锐精美公司点评：4Q功绩回热，23年产能继续提升

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心看点：伴随4Q22刀具行业景气度回热，公司产能利用率提升，出货量显著增长，4Q22公司实现营收2亿元，同比增长58.73%，环比增长76.99%；实现回母净利润0.59亿元，同比增长180.95%，环比增长43.9%。公司22年前三季度毛利率48.16%，同比下降3.02pcts，主要由于产能利用率下降，带来单位制造费用有所上升，我们认为伴随公司4Q22产能利用率提升，毛利率也开始回热。

风险提示：国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩大不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。

欧科亿公司点评：数控刀具高增长，产能继续扩大

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心看点：数控刀具高增长，收进占比提升，产品结构继续优化。公司22年前三季度数控刀片销量7288万片，销售均价6.57元，其中三季度在刀具通常淡季背景下，公司单三季度数控刀片销量2792万片，同比增长39.8%，环比增长13.6%，实现了远超行业增速的高增长。依据公司公告信息，22年四季度数控刀片产能快速释放，出货情状较好，我们估量公司数控刀片全年出货量有看超过1亿片。

风险提示：国产替代不及预期，产能扩大不及预期，股东减持风险，限售股解禁风险。

盐津展子公司点评：产品+渠道优化，功绩符合预期

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心看点：公司于2月27日发布功绩快报，估量22年营业收进28.94亿元，同比增长26.8%；回母净利润3.01亿元，同比增长99.9%，符合预期。Q4收进延续高增，主要系公司针对春节备货充足，与各渠道协作逐步加深。我们仍看好公司在各渠道的成长空间，及给予链成熟后规模效应释放。

风险提示：市场竞争加剧、疫情二次反复风险、渠道拓展不及预期、食品安全问题。

拓邦股份公司点评：基本盘稳重，新能源业务高增

罗 露

通信组

通信首席分析师

核心看点：22年公司实现营收88.7亿元，同比增长14.3%；回母净利润5.9亿元，同比增长3.7%，功绩符合预期。收进端，家电和工具板块在报告期内实现小幅增长，储能业务保护高增。盈利能力继续改良，剔除股份支付费用影响，全年净利润同比增长20%。公司墨西哥工厂投产，完美海外布局，多区域化能力有看进一步提升全球市场份额。未来四电一网技术助力公司平台效应显现，看好家电工具板块复苏，新能源业务保护50%增长。

风险提示：业务协同效应不及预期，人民币汇兑缺失，毛利率改良不及预期。

国博电子公司点评：功绩增长符合预期，盈利能力稳中有升

杨 晨

军工组

军工首席分析师

核心看点：2023年2月27日公司发布2022年功绩快报，初步核算22全年实现营业收进34.61亿元（同比+37.9%）、回母净利润5.21亿元（同比+41.4%）。22Q4实现营业收进8.00亿元（同比-5.1%），回母净利润1.19亿元（同比+55.8%）。22年营收增长创新高，盈利能力稳中有升。T/R组件和射频模块下游需求旺盛，公司积极推进生产交付、实现销量高增，22年营收同比增长37.9%，增幅创历史新高。产品优化、生产效率提升推动盈利能力改良，22年回母净利率为15.0%（同比+0.37pct）。估量23年增长趋稳，高价值产品助力利润高增。疫情等因素对生产经营及收进确认有影响，22Q4营收同比下降5.1%，考虑交付恢复及收进结转，估量后续稳定增长。高附加值产品交付增加助力利润高增，22Q4净利润同比增长55.8%。

风险提示：产能释放及新产品研发不及预期、下游装备需求及5G基站建设不及预期。