中手游（0302.HK）：功绩短期承压不改长期价值，23年加速迎来收成期

资本市场一直是一个讲求预期差的地方，投资者也往往更亲睐于追求所投资公司的确定性，但确定性从何而来，离不开对企业后续经营发展的推断，而一份最新财报则成为重要的推断依据。

近日，中手游（0302.HK）公布年度成果单，财报展示，截止2022年12月31日，公司实现总营收27.14亿元，经调整年内净亏损1.96亿元。可见其交出的这份成果单在功绩数据上并不算理想。

对此，公司在财报中也给出了相应的阐明，一方面，其投资企业在2022年经营表现欠佳，导致公司计提了相应投资减值及其他非经营性开支合计1.93亿元，及计提了非经营性金融及合约资产减值1.37亿元；另一方面，由于疫情和版号原因，公司部分研发项目出现延期，最终导致新产品上线受到影响。

结合过往一年整个游戏行业的情状来看，尽管2021年版号停发的强监管态势迎来缓和，但国内疫情的反复影响叠加经济下行消费疲软等因素，对游戏行业带来继续的负面影响，各家游戏公司交出的财报经营效益普及乏善可陈。

可以说此次财报季，游戏公司披露的财报更多的是对其不佳的经营表现所压抑的市场情绪的一次集中释放，所以也就看到，许多游戏公司财报公布后，股价不跌反升。如中手游，其财报公布次日一度大涨8%。

（来源：富途行情）

资本市场情愿投出信心票的背后一定程度反映的也是对公司及行业长期价值的看好，而财报中透露的经营动向也为市场展示了公司的发展潜力所在，不妨就此一探究竟。

1·注册用户数量继续增长，研发投进同比大增近七成

尽管单看财报的营收、利润数据，公司确实遭遇着压力，但在具体的运营指标方面，中手游依旧不乏亮点。

其一，是公司注册用户数量的继续增长，为公司提升收益发明更大商业价值带来长期机会。

众所周知，游戏公司的变现能力离不开用户、MAU（平均每月活跃用户）、MPU（平均每月付费用户）、ARRPU（每名付费用户每月平均收益）等相关指标。而得益于中手游不断提升运营能力，增加平稳运营期产品的生命周期，扩展既有产品吸引用户的能力，同时不断向市场推出受玩家欢迎的新游戏等经营策略，其保持了注册用户数量的继续增长，活跃度表现稳定。

展开全文

依据财报，过往一年公司新增用注册用户8460.9万，同期，公司平均每月活跃用户1552.3万，每付费用户平均收益（ARPPU）为201.2元。而截至2022年年底，公司累计注册用户达到6.12亿。

（来源：公司财报）

其二，则是公司研发投进的继续提升。

对于游戏公司而言，只有不断推陈出新，不断进行研发和创新，才能保持企业的活力和竞争力。中手游高度重视研发投进，继续致力于推出更好、更具吸引力的游戏产品，提高用户体验和称心度，保持在行业中的竞争力。

过往一年，公司研发人员数量达到650人，研发人员占公司全部员工数量的比例达到55.8%。研发投进则从2021年的人民币3.107亿元，增长至2022年的5.267亿元，同比增长69.5%。

可见，公司在研发投进方面有较大增长，这不仅体现了公司面对行业竞争以及未来发展做出有力预备，同时真金白银的投进下也反映了公司有信心在竞争猛烈的市场中保持优势地位，能够在未来继续收成回报。

其三，则是海外市场的继续突破。

面对国内监管收紧、人口红利式微的大趋势，国内游戏厂商纷纷将触角延伸至海外。中手游继续贯彻全面出海战术，坚持全球一体化发行模式，确立以中国港澳台、东南亚、日本、韩国和欧美为主力发展区域，展开游戏开发与全球发行。

2022年度，中手游实现海外业务收进3.61亿元，海外业务收进占公司收益的比重达到13.3%。

可见公司在海外市场取得了稳重的表现，继续夯实基本盘。海外市场实力的壮大有助于公司降低单一市场的风险，同时也有机会获得更高的投资回报率和增长潜力，公司海外业务的突破对其长期发展的意义不言而喻。

2·版号紧缩背景下质量为王，IP生态助力中手游突围

从国内游戏行业的发展趋势来看，面对监管趋严、版号及未成年人游戏政策的收紧，游戏行业已经迈过跑马圈地野蛮生长的年代，进进到追求精品与质量的新时代。

基于此，对游戏企业而言，能否继续打造高质量的游戏产品成为决定其长期生存发展的重要基础所在。

从中手游的情状来看，其面对行业这一趋势的底层竞争力便在于其所形成的“IP资源—自主研发与联合研发—全球发行—自有IP运营—元宇宙平台”这一极具核心竞争力的IP游戏生态体系。

作为除腾讯游戏外IP储备数量最多的中国游戏发行商，截至2022年底，中手游拥有64个授权IP及68个自有IP，共计132个。其中，2022年公司新获授权IP包括《迪士尼全明星》、《斗破苍穹》、《奥特曼》等多个优质IP。

得益于浩大的IP储备，中手游在行业中构建了深厚的竞争壁垒，一方面，借助IP基本盘，公司在游戏发行、IP授权等整个游戏产业链上把握更多的主动权、获得更多的变现机会，在行业竞争中占据优势地位。而另一方面，借助IP其在自研游戏上也更具灵巧性和能动性，具备打造爆款的潜力。

值得一提的是在自有IP上公司展现不俗的商业化变现潜力。以仙剑IP为例，公司将其深度若融进游戏、影视、动漫、文学、衍生授权等多维度泛娱乐领域，借助此，其能够全方位渗透粉丝群体，不断放大IP价值，构建用户粘性，实现生态反哺，继续释放变现价值。

3·产品国内外多点开花，AIGC催化新产业价值

当前，伴随国内版号常态化下发，中手游亦为实现2023年的功绩增长制定了周详的产品发行计划。

2023年上半年，公司于国内已经上线及估量上线的游戏包括，《奥特曼：集结》 、《我的御剑日记》、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《城主天下》等 ，其中，《奥特曼：集结》已于2023年1月国内正式上线， 上线首月获得苹果商店免费榜第二名的成果。与此同时，《我的御剑日记》、《吞噬星空：拂晓》、《城主天下》已取得版号，将于上半年上线。

在海外IP游戏发行上，2023年中手游也已经或估量推出《全明星激斗》、《镇魂街 ： 天生为王》、《真·三国无双霸》等多款游戏，其中，《全明星激斗》2023年2月登陆港澳台地区、新加坡及马来西亚，上线首月获得上述五个国家及地区苹果使用商店免费榜最高第一名、畅销榜最高第五名、谷歌使用商店免费榜最高第一名的成果。

（来源：公司公告，公司官网，安信证券研究中心 ）

此外在自由IP运营上，仙剑奇侠传首个集个人空间、内容共创、 内容变现、社交为一体的社区《仙剑联盟》将于2023年上半年向用户开放注册。与企鹅影视协作的《仙剑奇侠传三》、与爱奇艺等协作的《仙剑奇侠传四》、以及仙剑小说《瑶台雪》均有看在2023年面世。

与此同时，公司旗下满天星工作室自主研发的游戏《仙剑世界》将于4月20日发布概念PV，4月27日发布实机PV，5月底-6月初进行首测，预期将在年内获得版号并上线。

值得一提的是，伴随AIGC浪潮，中手游积极展开探索。目前公司已成为百度“文心一言”首批生态协作伙伴，而其打造的《仙剑世界》也将优先获得领先AI技术的加持。一方面，《仙剑世界》将使用文心一言的技术，在游戏内实现NPC交互的功能和更加便利的用户UGC创作。另一方面，中手游也已将 AIGC 技术使用于内容营销文案创作、投放素材制造、游戏研发的剧本创作和美术制造等方面，足够实现降本增效。

长期视角来看，AI技术有看提升游戏行业的开发效率，降低开发成本，引领整个游戏行业新的变革，而以中手游为代表的具有头部公司，在模型练习、数据积存、技术投进、人才、资金上将更具优势，有看斩获更多的市场机会。

总体而言，充裕的游戏储备为公司未来功绩的增长带来支撑，而技术的加持则赋予其更大的想象空间。

4· 结语

近期，受益于技术和政策边际放松的双重利好，游戏板块继续升温。对此银河证券指出，伴随新一轮产品周期开启，盈利端将逐步企稳，叠加政策端释放的积极信号有看提振游戏行业估值，迎来行业估值修复行情。

在行业回热周期下，中手游凭借领先的MAU及付费用户群，继续推陈出新的产品，具备更确定的修复预期，而AI加持下带来的想象空间也更加宽广。随着市场阴霾扫尽，公司继续释放利润，未来估值有看获得重估。