大型LP做风投，为什么抉择母基金

misa2 03-25 4次浏览 0条评论

“首席投资官 ” 旗下新媒体平台，原“中国私募股权投资”

每日分享PE/VC行业最权威新闻资讯

来源：溯元育新

（ID：EnvolveGroup）

每日分享PE/VC行业最权威新闻资讯

来源：溯元育新

（ID：EnvolveGroup）

摄影：Bob君

筛选最出色的策略，挖掘新生代的基金，大型LP最需要的探针。

- 01 -

风险投资机会翻涌，LP需要探针

一些包括养老基金和捐赠基金在内的大型LP，往往不会直接投资风投基金。LP想把手里的dry powder合理地分配，又不期看在目不暇接的标的里漫游。在这种情状下，母基金就成为了他们的介质和探针。

那么问题来了，为什么机构投资人要在投资过程中加一层母基金？究竟他们可以绕过这一步，直接投资风投基金。这要从母基金的历史说起。

为了称心大型金融机构资产配置和多样化的需求，母基金在上世纪80年代末应运而生。

把母基金的生意说得更通俗易懂一些就是，手握几十亿美元的大型机构投资人，最急切的需求是把钱撒在不同的桶里，每个桶就是一个资产类别。这样的桶有很多，债券，房地产，以及层出不穷的新兴资产。

展开全文

而VC是其中一个，假如你把它和其他水桶放在一起比较，它的容量和体积相对比较小。

聚焦早期VC的投资人Chris Duovos曾经说，假如把公开市场看成一个海洋，天天有几万亿美元在里面翻涌，PE就是一个水库，里面可能每年有3000亿美元，VC就像一个小水池。

事实上，VC桶每年吸引的资金差不多有600亿美元。10年前，NEA创始人Dick Kramlich曾表达，作为一个asset class，风险投资只筹集了200-300亿美元，而另一个asset class，PE基金筹集了3000亿美元，再加上价值两万亿美元的对冲基金。所有这些资源都在同一个区间内，但是对于怎么获得回报率，以及竞争对手是谁，定义完全不同。

因此，VC不只是一个小水桶那么简单，它和其他许多桶争夺着人们的注重力。

单是私募这一个桶，往往占了投资组合的20%。它还套着几个迷你桶，分成了收购基金（buyout fund）、不良债务基金（distressed debt fund）、中间市场基金（middle market fund）和其他类别。

这些投资的地理分布同样重要，它们分散在美国、欧洲、日本和亚洲。机构投资人必须评估这些不断转变的资产组合的风险/回报，然后做一些明智的押注。有些桶的回报率较低，但一般风险较小，比如货币市场基金（Money market funds，简称MMF）或者债券，它们和现金的风险/回报模式差不多。粗略来说，这几种投资的风险和回报显现出了正比例递增的形态。

在这种风险/回报的动态之下，并不是所有的桶都占了相等的份额，风险投资是其中风险最大的。人们经常说，在任何基金投资组合里，10家公司有9家都会倒闭。风险投资不仅有风险，回报也不可控，短缺一致性。

另外，风险投资资产类别的准则差的转变高达150%，这让投资人非常头疼。准则差用来衡量基金波动，准则差越大，基金未来净值可能变动的程度就越大，稳定度就越小，风险就越高。

头疼的事不只是这一件。另一件是，每家风投机构都说自己是一流的。

FLAG Capital是一家1994年成立的母基金，总部在斯坦福，波士顿、新加坡及香港均有分支机构，每年托付给全球GP的VC、PE及不动产投资超过3亿5千万美元。它的创始人在一封内部通讯里曾经感慨，“现在的VC听起来就像乌比冈湖（Lake Wobegon，意思是高估自己的实际水平），那儿所有的女人都很强壮，所有的男人都很漂亮，所有的孩子都在平均水平以上。”

另一位母基金的经理人说： “每家风投基金的GP走进来都会告诉我，他们是顶尖的四分之一。我只想知道，剩下四分之三的基金经理人在哪儿——我就是找不到他们。”这也再一次印证了，top-quartile只是一种同行竞争的表演工具。

因此，在一个风险高、回报率不稳定，分配给VC的资产不到10%，以及每个人都是明星风投的情状下，最终会碰到一个很棘手的局面。

- 02 -

抉择母基金，与契合的策略共舞

投资者把风投基金的抉择过程“外包”给了母基金，对大型LP来说，母基金有以下几种优势：

1.高效的探测仪器

母基金是访问各种资产类别/风险基金最高效的机制。抉择母基金，机构投资人将会拥有研究或治理某些资产类别的最佳资源。

比如，一个500亿美元的养老基金在PE中的资产比例可能不到10%。它可能进一步分成夹层投资，收购投资和风险投资。加进一组分散风险的投资变量（行业、地理位置、基金的规模和vintage year）之后，机构投资人会有一个复杂且相对较小的投资矩阵。

大型机构LP面临的挑战是，怎么高效地治理这些琐碎复杂的投资。

这种时候，母基金能让大型LP有效地参与到VC这一频繁更新的资产类别，渗透到它不易被察觉的末梢。在不给LP增加太多治理费的同时，探测质地最优异的一类GP，及时且合理地配置资产。

2.开凿与新生代建立联系的路径

母基金给大型LP凿开了一条进进精英基金的途径，并对展现了浩大潜力的新基金了解得更深进。母基金一般都会亲昵关注市场动态、新经理人和高绩效个人，所以母基金是这类资产类别的领域专家。

大型机构的投资人可能在PE方面体会丰盛，但他们往往不太具备研究以及主动和VC建立关系的能力或者资源。

母基金还能提供一些专业知识，比如追踪和监控行业趋势、锚定明星基金、与优质的经理人建立关系，以及了解最新的投资条款。

3.挖掘星罗棋布的优质资产

PE和VC基金经理的世界随着经济趋势和机遇的起伏而演变：风险投资、不良资产投资、房地产投资、专注于行业的基金。

母基金作为一种投资策略，有吸引力的地方在于，它让投资人能够将风险分散到同一系列的不同资产上。比如，一家母基金会投资10到20只基础基金，而这些基金又投资数百家投资组合公司。

4.有竞争力的成本结构

母基金对机构投资人来说是一种成本效益高的解决方案，因为尽调、谈判和投后治理都外包给了母基金经理人。母基金的费用结构一般是5%的绩效分成，加上大约0.75%的年治理费。

在这种结构中，机构投资人实际上要支付两层治理费：一层是给母基金的，另一层是PE/VC基金的。

放眼看往，不管是哪一年，母基金可能都能筹到300亿美元。美国老牌母基金Adams Street Partners一开始只筹到了6000万美元，如今，Adams Street Partners治理着250多亿美元，每年大约募资20亿美元，用于出资15到30项新的合伙关系。它的目的配置一般包括30%的风险投资，其中最大的一部分分配给收购基金，其余的分给夹层基金和不良债务基金。

每个母基金都是为其投资人，以及任何想通过母基金追求资金的风险基金设计的，重要的是确定LP的基金策略是不是和母基金一致。

比如，以下三家FOF都投资风投基金，但他们的投资策略大相径庭。

Top Tier Capital Partners

策略：专注有功绩笔录的成熟风投基金经理人

平均投资：每只基金2500万美元

治理资产：26亿美元

地理分布：仅限美国

Cendana Capital

策略：我们之前的周刊写过，专注于微型VC

平均投资：每只基金100万到500万美元

治理资产：1.3亿美元以上

地理分布：美国，主要是硅谷和纽约

Renaissance VC Fund

策略：投资东西海岸都有资源的VC，然后让他们投资密歇根的创业公司

平均投资：每只基金500万美元

治理资产：1亿美元

地理分布：美国和中西部

因此，母基金在设立LP目的清单的时候需要问问自己是否适合和LP建立联系，可以从以下6点考虑：

（1）时机：LP是否在投资风投基金？现在没有的话，以后呢？

（2）Portfolio：他们有没有计划用现有的基金来弥补资金，或者在他们的portfolio中引进新的基金？

（3）基金经理人类型：他们是投资新生代的GP，还是成熟的经理人？

（4）领域和阶段：这个LP一般会投资基金的领域/阶段/地理位置吗？

（5）投资金额：手握十亿美元的大型LP不会在一张100万美元的支票上举棋不定。对LP来说，这需要做更多的工作，而且并不会带来更多回报。

（6）时间周期：可能从几周全几年不等。LP看着GP完成一个完全的基金周期，就像看一场继续三到五年的舞蹈。

比较所有的LP类型，母基金不同于捐赠基金或者养老基金这样的传统机构LP。这是因为母基金有三个优势：

能在各种最佳的实践/流程上调动VC的资源

能把VC和相关的竞争对手联系起来

为了一步步实现成功，他们和VC一样努力

究竟，就像任何机构一样，假如不产生回报，母基金也难以长青。在这样的环境里关注行业前沿的母基金，筛选最出色的策略，挖掘新生代的基金，这些正是大型LP在风险投资中所需要的特质。

操作，版主是按照手机号码的开头数字模式排版的，有你的手机号码前三位吗？非常有趣哦（~0~）

【189】《想做金融？干投行？豆瓣高评分的13本金融书籍，你读了吗？》

【188】《徐小平：若只剩1美元做marketing 我会花在PR上》

【187】《专业LP评判GP公司的18个能力层级》

【186】《让VC们血本无回，朱元璋是个极其失败的CEO》

【185】《如何与混金融圈的人做朋友：假如有投行的请介绍给表妹》

【158】《是中国VC和创业者太笨吗，为什么硅谷和纽约的VC创业者不怎么需要FA？》

【156】《某女VC暴强经历：被骗2.3亿一声没吭默默承担，最后平和的赚回来20亿》

【155】《中国GP最喜欢“机构型LP”：富有个人遭嫌弃，母基金称王》

【153】《王岑：消费投资不是研究出来的，要大胆的往泡吧或唱K消费》

【152】《50后阎焱、60后沈南鹏、70后张磊…15位顶级投资人背后的学历大揭秘》

【139】《多彩人生！26岁中国前投行女孩，走56国，最爱印度，朝鲜》

【137】《投行系统的三类人：闲杂人等、逗逼们、螺丝钉》

【136】《用泡妞术解读私募、并购、上市、风投、天使》

【133】《沈南鹏：假如投资人只有3%的意愿投你，也要用100%的努力往说服对方》

操作，版主是按照手机号码的开头数字模式排版的，有你的手机号码前三位吗？非常有趣哦（~0~）

【189】《想做金融？干投行？豆瓣高评分的13本金融书籍，你读了吗？》

【188】《徐小平：若只剩1美元做marketing 我会花在PR上》

【187】《专业LP评判GP公司的18个能力层级》

【186】《让VC们血本无回，朱元璋是个极其失败的CEO》

【185】《如何与混金融圈的人做朋友：假如有投行的请介绍给表妹》

【158】《是中国VC和创业者太笨吗，为什么硅谷和纽约的VC创业者不怎么需要FA？》

【156】《某女VC暴强经历：被骗2.3亿一声没吭默默承担，最后平和的赚回来20亿》

【155】《中国GP最喜欢“机构型LP”：富有个人遭嫌弃，母基金称王》

【153】《王岑：消费投资不是研究出来的，要大胆的往泡吧或唱K消费》

【152】《50后阎焱、60后沈南鹏、70后张磊…15位顶级投资人背后的学历大揭秘》

【139】《多彩人生！26岁中国前投行女孩，走56国，最爱印度，朝鲜》

【137】《投行系统的三类人：闲杂人等、逗逼们、螺丝钉》

【136】《用泡妞术解读私募、并购、上市、风投、天使》

【133】《沈南鹏：假如投资人只有3%的意愿投你，也要用100%的努力往说服对方》

关于我们

要害词：PE、VC、GP、LP、天使投资、投行

行业覆盖：互联网、TMT、文化娱乐传媒

健康医疗、节能环保、消费连锁

休闲、教诲、物流、农业…

PE星球

长摁二维码关注我的视频号

协作、投稿

WeMedia自媒体联盟签约成员

今日头条、新浪财经头条

一点资讯、网易号、百家号、搜狐号

通过以上平台搜索“豆虫财经”同步收听