固收樊信江|信用债的冰与火——2023年债市春季策略

金选·核心看点

基本内容

债市显现冰火两重天：利率弱、信用强

稳货币+宽信用政策组合拳：节后资金价格波动加大，价格中枢抬升至政策利率上方，公开市场操作必要性增加，全年宽松空间如降准降息可能性降低。货币政策稳字当头，当前“M2-社融”剪刀差仍较大，1月天量信贷明确宽信用信号，宽信用政策效果正加速兑现。

节后市场对于经济复苏继续性及复苏斜率存在分歧，长端利率震荡小幅上行，短端利率受资金驱动大幅走高，期限利差继续收窄，反映当前市场强预期与弱现实的博弈。存单利率中枢上移，信用利差继续收窄，债市整体表现为“利率弱、信用强”，显现冰火两重天。

理财赎回潮后风险演绎：信用分化进一步加剧，网红区域修复显现长尾效应

理财赎回潮接近尾声，净融资近两个月继续改良，利差高位修复；机构流动性偏好较高，利差修复显现分化，中高评级、短久期城投、二永债受追捧。当前理财仍处于缩表状态，低等级中长久期配置盘明显减弱，关注理财产品申购赎回情状及理财资金回表后配置压力。

城投区域信用分化进一步加剧，发达省份量价修复较块，网红区域量缩价跌，流动性冲击或演绎为信用风险，利差修复显现长尾效应。

节后地产高频销售有所回热，但当前市场预期较为保守，继续性值得跟踪，弱基本面或仍将强化强放松政策预期。保交楼整体推进较慢，或需进一步政策支持，关注金融机构配套保交楼资金落地情状，今年地产保交楼确定性依然较高。

投资策略

夺短债后，谁开始加久期？

今年以来农村金融机构为现券主要买盘，2月基金和理财转为净买进，机构夺短债特征明显；理财积极买进短债，基金加久期行为开始显现；大行净卖出规模下降，农村金融机构加配中长债；关注短债性价比较低后，2-3Y左右久期信用债票息及资本利得机会。

城投债：关注短久期持有至到期票息策略、中久期中高等级利差修复机会。地产债：胜者为王，关注央国企地产债投资机会。二永债：多项银行监管新规落地，严监管趋势或继续，或影响二永债估值，警觉二永债续期风险，把握信用事件及监管冲击后利差修复机会。

风险提示

流动性收紧风险，通胀水平超预期风险，监管政策超预期，信用风险事件的不确定性。