降息落空！ LPR为何连续7月按兵不动？何时有调降空间？

3月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，两类均较上一期保持不变。

值得注重的是，自3月17日央行超预期降准之后，引发市场对本月LPR能否下调的猜想。此次保护不变的LPR，也让市场“降息”预期再度落空，北京商报记者注重到，自2022年8月非对称调降后，截至目前，LPR已连续7个月保护不变。

降息预期落空

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，3月20日LPR为1年期3.65%，5年期以上4.3%，两类均与此前保持一致。以上LPR在下一次发布前有效。

自2022年8月以来，LPR截至目前已经连续7个月保持不变。在业内看来，这仍与MLF等政策利率保护不变、市场利率快速上行使得银行负债成本大幅抬升、资负两端叠加作用下银行净息差进一步承压等因素有关，LPR报价没有相应下调基础和空间。

正如中国民生银行首席经济学家温彬说道，“当前国内基本面企稳向好、宽信用加快推进，在企业融资意愿增强、房地产筑底企稳下，短期内降息和调降LPR的必要性不高”。

光大银行金融市场部宏看研究员周茂华同样指出，3月LPR陆续按兵不动。从原因来看有多个层面，一是3月MLF利率保持不变。MLF利率作为LPR的锚，从历史体会看，MLF利率与LPR同步性较高，此前市场对LPR利率保持稳定已有预期。

二是实体经济信贷需求回热。金融数据展示，1、2月国内信贷超预期，居民贷款逐步回热，企业中长期贷款保持强劲，反映国内稳步恢复，居民和企业信心在恢复，带动信贷需求回热，反映出目前信贷市场利率处于合理区间。

三是部分银行息差压力大。近年来，为应对宏看经济下行压力，银行金融部门加大逆周期支持力度，继续为实体经济让利与实体经济共渡难关，企业贷款利率创统计笔录以来最低，加之金融市场波动，部分银行净息差继续收窄，部分银行部门下调“加点”意愿不足。

四则是LPR 5年期按兵不动。国内稳楼市政策组合拳实施以来，国内楼市显现企稳复苏态势；释放国内房地产调控陆续因城施策，精准调控，稳定楼市预期。从目前各地调控情状看，绝大多数城市的房贷首付比例下限已经达到全国底线，部分城市房贷利率进进3时代；同时，近期数据展示，国内房地产显现明显企稳复苏态势，调整房贷利率基准必要性不大。

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引导银行优化负债结构

虽然本月MLF利率不变让业内对LPR持稳已有预期，但3月17日央行超预期降准之后，也引发市场对本月LPR下调的猜想。

3月17日，央行官网披露，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏看政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款预备金率0.25个百分点，其中不包括已执行5%存款预备金率的金融机构。按照市场机构估算，本次降准估量释放约5500亿-6000亿元中长期流动性。

“推动银行负债成本下降60亿元左右，但尚不足以达到LPR报价单次5基点的调整步长。” 温彬阐明道，年初以来市场利率快速上行，银行负债成本走高，LPR加点下调受限。央行降准加快落地，也旨在缓解银行负债端压力，但此次降准幅度偏小，节约的资金成本相对有限，暂不足以推动LPR下调。

事实上，今年开年以来信贷投放节奏较快，超储率快速下降，银行间流动性保护低位，资金利率快速上行、波动加大；银行资产负债匹配压力显著上升，对中长期同业存单等主动负债的发行需求加大，也促使同业存单利率居高不下，银行负债端继续承压。

谈及此次LPR保护不变对市场的影响，周茂华进一步称，随着经济活动稳步恢复，信贷需求有看增强；另外也无碍银行让利实体经济，国内将通过总量+结构工具+改革手段，引进金融机构加大薄弱环节和重点领域支持；此外有助于稳定银行资产端利率，缓解部分银行息差压力。一方面，LPR持稳有助于稳定银行信贷利率水平，另一方面也能引导银行优化负债结构等。

“定向降息”仍是政策引导方向

那么，后续LPR还有调降空间吗？

“受到人民币汇率、其他主要经济体加息潮和金融机构风险事件频发等因素制约，以及目前经济形势向上向好、社会预期稳定、发展信心提振等积极因素不断积存，短期来看降息的必要性和急迫性不算高。” 仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟告诉北京商报记者。

庞溟认为，近日发布的降准公告再次强调“发扬货币政策总量与结构双重功能”，能看出未来货币政策仍有总量操作和降息的空间，但需要耐烦等待此次全面降准的基础上，货币市场流动性逐步宽松，带动货币市场利率走低，为在后续公开市场操作中提供合意的、适宜的利率发明条件。

温彬同样称，后续LPR的调降，仍有赖于MLF利率下调和银行负债端成本节约的累积效应；且央行认为当前的实际利率水平已较为适宜，短期陆续引导LPR下降的空间相对有限。但通过差异化的“定向降息”，刺激地产等需求，支持实体经济重要领域和薄弱环节，仍是政策引导方向。

“LPR下调一般需要称心实体融资需求趋弱，银行负债成本稳中有降，MLF政策利率下调，房地产复苏情状等条件。”在周茂华看来，短期从国内经济复苏，房地产企稳复苏态势，部分银行息差压力，MLF稳定等方面来看，LPR调降门槛相对高。另从国内物价和煦可控、政策空间足，银行盈利整体表现良好，资产质量稳重等方面看，LPR仍有调降空间。但未来是否调整仍需要依据宏看经济、实体经济融资和银行息差压力整体情状而定。

与此同时，庞溟估量，后续，普惠小微、绿色发展、科技创新等政策工具和大宗消费信贷支持将提质加力增效，稳重、精准地加大对实体经济的有力有效支持，陆续切实降低实体经济信贷成本、经营主体融资成本和个人消费信贷成本，以助力经济回稳向好，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

北京商报记者 刘四红