辰宇看点 | 李宁投资价值分析

李宁是中国领先的体育品牌企业之一，成立于1990年，于2004年6月在港交所上市，是中国首个上市的体育运动鞋服品牌公司。除核心品牌李宁牌外，公司还运营其他体育产品，包括红双喜（乒乓球）、AIGLE艾高（户外运动）、KASON凯胜（羽毛球）和DANSKIN（舞蹈瑜伽健身）。目前公司已成长为市值千亿的头部体育品牌企业，国内市占率排名第四。

从投资要点来看：

李宁继续对给予链体系和库存系统进行升级，提高公司的运营效率，在提高销售精确度的同时，优化库存管控效率，加速消化旧品存货，确保新品库存占比在健康水平。近几年，公司库存治理得到了极大的改良和优化，存货始终保持在稳定水平且存货周转更快。李宁借助近几年国潮兴起的契机推出国潮品牌“中国李宁”，在2018年纽约时装周大火，在国内也掀起了轩然大波，切进了运动时尚的增量市场，实现了价格的提升以及一定程度的品牌年轻化，此外，李宁推出的“BADFIVE”街头篮球系列深耕嘻哈文化，扶助李宁站稳国潮领头人的地位。童装市场继续双位数增长，在鼓励生育以及“双减”的政策下，儿童体育行业将迎来更大发展潜力，李宁旗下的运动童装品牌“李宁YOUNG”也将迎来更多的增长机遇。此外，政策鼓励女性平等参与大型国际赛事，以及女性健身浪潮的掀起，带动了“她经济”的发展，促进了女子运动相关产品消费需求增长。

从财务数据来看：

疫情下营收保持高增速

据李宁公布的2022年上半年财务数据，实现营收124亿元，同比增长21.7%。各销售渠道中，经销商的营收增速最高，同比增长28.5%，主因是二季度疫情恢复后经销商增加订货量；电商渠道积极发展直播板块业务，并进行更高效更精准的宣扬和投放，获得19.2%的稳定增长；增速最低的是直营店，仅10.8%，因为直营店主要布局在上海深圳等大城市，受疫情冲击较大。

库存健康度较高

报告期内，公司毛利约62亿元，较2021年同期的57亿元上升8.8%，整体毛利率为50%，较2021年同期下降5.9个百分点。主要因为毛利率较高的直营和电商渠道营收占比下降，和为应对疫情而增加了零售折扣。

预期李宁在2023年1季度保护较高的折扣水平，将渠道库存降到更低的水平。李宁相对其他国产品牌更健康的库存水平，将扶助其改良零售折扣率、批发收进增速和毛利率，信赖能较同业更快复苏。

逆境中积极扩大

李宁的主要销售渠道是特许经销商，占总营收的47.5%；占比第二大的是电商渠道，占总营收的28.5%；而直营店受疫情影响较大，不时暂停营业，占比下滑至22.5%。跟直营相比，通过经销商销售的卖货速度更高，但毛利率更低，所以李宁近几年投放更多资源开直营店和运营电商渠道，提高整体毛利率。2022年先后受到疫情严厉封控和疫情放开后首轮感染高峰影响，但在逆境中李宁陆续保持高度健康的库存水平和保持积极扩大的态势，直营店占比继续提高。

尽管短期功绩面对压力，但李宁的基本面无疑在中国运动服饰行业中保持领先地位。强大的品牌力与相对更健康的渠道库存使李宁进进2023年后将处于相对有利位置。

撰文：Keiko Wu——辰宇投研部

整理：Lorraine Yang——辰宇品宣部

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