维赛新材深主板IPO，依靠前五大客户，净利润波动大
公开信息展示，保定维赛新素材科技股份有限公司（以下简称“维赛新材”）更新了首次公开发行股票招股阐明书(申报稿)，拟登陆深主板，保荐人为光大证券。
维赛新材主要从事高性能结构泡沫素材的研发、生产与销售，核心产品包括PVC结构泡沫、PET结构泡沫等。
截至招股阐明书签署之日，苑初明直接持有发行人55.88%的股份，并通过凯普瑞间接掌握发行人13.73%的股份，苑初明直接及间接合计掌握发行人69.60%的股份，为发行人控股股东、实际掌握人。
股权结构图，图片来源：招股书
本次IPO拟募集的资金主要用于年产17万立方米高性能轻质结构芯材项目、5万立方米可再生高性能轻质结构芯材加工及新素材研发中心建设项目（一期）、连云港生产基地技术改造项目、维赛新素材生产线技术改造项目、弥补营运资金。
募资使用情状，图片来源：招股书
功绩波动大
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报告期内，维赛新材实现营收分别为3.76亿元、12.68亿元、8.07亿元、3.67亿元，回属于上市公司股东的净利润分别为4688.48万元、2.09亿元、1.07亿元、4673.14万元。
基本面情状，图片来源：招股书
报告期内，公司业务收进主要来源于境内，其中，境内收进主要集中在华北、华东、华中及西北地区，主要原因系中材叶片、中复连众、中科宇能及中车风电等发行人主要客户集中在上述区域。境外收进主要集中在印度、丹麦、 巴西等区域，公司主要海外客户LM风能总部位于丹麦，报告期内公司为LM风能总部、印度工厂、巴西工厂进行供货。
事实上，维赛新材的下游客户对应的终端使用领域主要为风电行业，公司产品销售情状受终端风电行业装机容量情状的影响较大。
按产品类型划分，公司主营业务收进构成，图片来源：招股书
其中，报告期内，公司扣除运费影响后综合毛利率分别为35.40%、49.34%、 33.06%、32.17%，公司产品售价及毛利率受宏看经济、下游客户行业状况、销售形势及生产成本等多种因素影响。
具体来看，公司生产结构泡沫素材所用的主要原素材包括聚氯乙烯糊树脂、异氰酸酯 及聚酯切片等。报告期内，直接素材占公司结构泡沫素材营业成本的比重分别为 71.93%、70.12%、67.99%、68.53%，占比较高，上述原素材摘购价格在报告期内均显现出一定程度的波动。
由于不同风电整机厂商产品技术准则、结构设计等存在差异，配套的风电叶片叶型设计也存在一定差异，公司需要面向不同客户需求进行针对性地产品开发，并不断调整、优化生产工艺，以保证产品继续具备市场竞争优势。报告期内，维赛新材的研发费用分别为1977.26万元、4414.25万元、2043.49万元、1074.02万元。
发行人研发费用及占营业收进情状，图片来源：招股书
依靠前五大客户
报告期各期，维赛新材对前五大客户的销售收进占营业收进的比例分别为73.58%、68.34%、73.97%、83.92%，销售较为集中，其中对回属同一掌握下的第一大客户中材叶片、中复连众的合计销售占比分别为39.71%、36.47%、36.36%、38.59%，公司对其销售占比较高。
与此同时，报告期内，维赛新材的应收账款增长较快，公司应收账款账面净额分别为 1.10亿元、2.91亿元、2.93亿元、2.72亿元，占当期流动资产的比例分别为29.09%、45.50%、37.69%、34.51%，账龄主要在一年以内。未来若主要客户的经营状况发生重大不利转变，可能导致应收账款不能按期收回或无法收回，并对公司经营功绩及现金流量产生不利影响。
报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为6339.60万元、 2.61亿元、7080.81万元、-1.15亿元，有所波动。
合并现金流量表主要数据，图片来源：招股书
2020年度，受益于国内市场风电行业“夺装潮”，公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长，同时，维赛新材在2020年以来增加摘购原素材，导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长。2021年度风电市场装机量有所波动，叶片市场需求增速下滑，公司销售商品、提供劳务收到的现金有所下降，相应的摘购的原素材也有所下降，购买商品、接受劳务支付的现金有所下降。
2022年1-6月，受国内疫情因素和宏看经济环境影响，客户票据结算货款比率较高，导致维赛新材当期销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时公司通过票据贴现后支付给予商货款增加，从而购买商品、接受劳务支付的现金金额上升，综合导致公司经营活动净现金流量转为负数。
值得注重的是，报告期各期末，公司流动比率分别为0.98、1.45、2.20、2.30，速动比率分别为0.74、1.08、1.83、1.83，前述指标继续改良的主要原因是公司自身盈利能力的增强以及因股权融资收到的资金投进增加了公司流动（速动）资产的规模；同时，公司合并资产负债率分别为72.39% 、49.46% 、33.18%、32.71%，显现下降趋势。
偿债能力的同行业比较，图片来源：招股书
结语
目前来说，维赛新材需要坚持以客户和市场为导向，进一步结合国家新素材发展战术及产业政策，坚持自主研发及创新，积极推动结构泡沫芯材行业与下游使用行业的深度合成，积极融进全球高端制造体系，并在全球化竞争中，不断提升核心竞争力。