建投策略：豆粕的底部在哪？

来源：CFC农产品研究

我们坚持在巴西大豆销售以低价向美豆出口竞争的当下，美豆总体承压。未来CNF价格的见底回升，巴西大豆销售进度和美豆的周度销售有看是重要的验证指标。更新这三个线索：

1.巴西对华CNF价格陆续下降，跌至70美分，往年同期110-140美分。；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" /；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" /

2.巴西大豆销售进度40％，至少是7年最慢销售速度。

3.美豆销售基本停滞。

下跌的升贴水引致进口大豆成本下行，进而体现为国内油粕跌幅显著大于美豆。此外，伴随着这油粕价格的下行，此前涌动的国内买兴也被挫伤，进而市场开启的新一轮顺畅下行。

M2305豆粕价格从我们2月11日报告当日3900（【建投专题】美豆下跌的前夜：出口被巴西挤占），下行至3540元每吨，从基本面逻辑看未来止跌的迹象或依靠于：1、美国开启对巴西大豆进口。2、中国向海外出口豆粕

数据来源：WIND，CFC农产品研究

最近国际的经纪商已经追踪到至少1船巴西大豆向美国发运。巴西出口报价大幅下跌，直至美国进口存在利润这一定程度可以被定义为巴西CNF价格到了相对底部，我们追踪了过往十年的美国对海外的大豆进口，仅2013年进口量达到195万吨，其余年份进口量40-90万吨，从这个数量看，美国很难实质性降低巴西的售粮压力，另外全球油粕价格下行也将倒逼美国压榨工厂下降开机计划。

此外，市场也同样关注到了国内豆粕向海外出口的机会，但从过往十年我国平均对外出口豆粕120万吨/年，难以彻底的逆转国内豆粕累库的预期。

数据来源：WIND，CFC农产品研究

虽然近期的国内的榨利走弱很大程度上限制了5-6月国内的买兴，未来过剩的现实压力有一定程度缓和，但4月到港1000万吨，5月到港980万吨，6月到港950万吨的体量仍然可能率将国内油厂的豆粕库存从当下的55万吨推高到100万吨以上，因此可能率当下的下跌是对6月高库存的提前计价，并带有突破向下的惯性。

空单平了，就再也空不回来了，同时要害位置的跌破也形成了含权贸易等期权卖方的空单被动进场，加大了空头动量，这是最近空逼多的原因之一。下周的种植面积报告或成为基本面的焦点，我们的感受是8700万英亩（预期8750）的利多或也会被阶段性漠视，利多和下跌并行，届时空头的逻辑或被进一步巩固，市场经常油腻如斯。

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