任正非一句话，本钱“误伤”用友和金蝶？

文｜节点本钱组 七公

文｜节点本钱组 七公

本钱市场历来情感化。它的立场，可能就像刘慈欣《三体》里的那句话：我消亡你，与你无关。傲岸又冷酷。

3月20日，因为任正非两日前在华为“难题揭榜”颁奖仪式上的无意之词：“本年4月份我们的MetaERP将会宣誓，完全用本身的操做系统、数据库、编译器和语言，做出了本身的治理系统MetaERP软件”，引发相关板块股价血案：用友间接跌停，金蝶跌近19%，海潮数字企业跌超9%。

过后，华为内部人士出来“辟谣”：“进军ERP市场”系误读，MetaERP仅供内部利用；用友和金蝶也相继发声：公司运营一般，用友（金蝶）与华为是同船共济的战术协做伙伴。

然而，说回说，能否消除投资者的疑虑，一切还要落到根本面。

根本面拷问，用友和金蝶的逻辑抗打吗？

世界顶尖投资者霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中写到：证券市场的情感颠簸类似于钟摆运动，固然几乎始末在朝着或者背离弧线的端点摆动，但迟早肯定会返回中点。

它所蕴含的恰好是最朴实的价投理念：短期内，固然交易者的情感是影响股价颠簸的重要因素，但持久来看，股票的价格是由企业根本面（内在价值）决定的，并最末向内在价值收敛、挨近，即股价走势与行业、企业的生长是正相关的。

我们就以用友和金蝶为例，从财政情况、合作格局和赛道景气三个维度，测验考试见微知著。

拉长时间轴，2018-2022年，用友的营收从77.03亿元增长至92.62亿元，金蝶的营收从28.09亿元增长至48.66亿元。较为不容易的是，在异乎通俗的那五年间，两家公司每年都有水平纷歧的朝上进步。

美中不敷的是，其回属净利润均呈现较大幅度滑坡，以至“失血”（吃亏）。

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关于科技公司来说，吃亏（失速）其实不可怕，可怕的是背后的“为什么”，是运营不善招致的吃亏，仍是博弈情况生变形成的吃亏？亦或者前瞻趋向，规划新业态带来的吃亏？需要严厉区分隔来。

寡所周知，高科技行业自有它的特殊气量，当业内公司时刻连结对前沿手艺常识的存眷，超前规划和更新，往往能以降维冲击的姿势站上利益链的顶端，代价则是暂时的、可逆的利润损耗，反之，会毫不留情地被时代裁减。

好比全球代表性企业Salesforce和亚马逊AWS，也曾在转型重构期，把出入天平碰翻。前者于2012年-2016年，持续五年录得吃亏；后者更是用了十年时间才扭亏为盈。

可之后闪现的成果是，Salesforce盈利敏捷恢复、提拔，市场份额显著扩展，越来越成为“马太效应”中的阿谁最强者；亚马逊则在AWS的带动下，功绩重回高速增长通道，2015-2021年间营收增速中枢到达27.0%，回母净利增速中枢到达118.9%。

探赜索隐，他们的配合特征是，拥有灵敏、专业的目光和洞察将来的远见，且勇于为战术锚定加大投进。用友和金蝶便属于那种。

财报展现，在传统ERP往云办事推进的后半程，即2018年-2022年，用友的研发费用从14.86亿元增长至29.3亿元，金蝶的研发费用从5亿元增长至14.58亿元，对应复合增速别离为14.5%、24.3%，远快于各自的营收复合增速。

那恰好是比来三年两大TOP利润缩水的次要原因。

不外，跟着新营业不竭深进，二者开展的拐点皆已确认。2022年，用友云办事营收占比同比增长19.4%，占营业收进的68.6%，较2021年拔高9个百分点；同期，金蝶云办事收进同比增长34.6%，占营业收进的76.3%，比2021年拔高10个百分点。

站在投资的角度，我们会特殊存眷拐点。一般而言，50%的占比就已明白反转迹象，接下来，用友和金蝶可能率会收获一个盈利才能改进，驱动功绩升腾的“黄金窗口期”。

详细要怎么理解，无妨参考沃伦﹒巴菲特在闻名文章《我正在买进美国》中，引用Wayne Gretzky的心得，“在打冰球的时候，你得跑向球即将呈现的阿谁位置，而不是逃着球的后面跑。”

最随便赚取的超额收益，必然是赶在球改动标的目的之前付诸动作。

合作格局方面，仅就ERP范畴，根据《2021工业软件开展白皮书》公布的数据，2021年国产ERP软件占整体市场的近70%。此中，用友居位第一，市占率到达40%，其次是海潮和金蝶；而在高端ERP阵营，SAP、Oracle、用友，按挨次霸榜前三名。

相较之下，用友的实力和优势略胜一筹。遵照贸易和经济演化法例，“护城河”越厚的玩家，虹吸力度越大，驱逐它的凡是是集中度更大化。

景气宇方面，各类顶层文件的定调，叠加现实中千行万业提量增效的迫切需求，如火如荼的国产替代海潮，都“盖棺定论”数字经济和数字化转型将是此后至少五年内的既定道路，出格将本年视为数字化“大年”。软件财产做为数字化“基建”的底座，它要赶赴的自当是一场“星辰大海”之约。

换言之，对用友和金蝶来说，无论是基于微看个别的α超额收益，仍是基于宏看大势的β基准收益，一应俱全。

综上，此番狂跌，更多情感主导下的过度反响，用友和金蝶的逻辑并没问题。

罗马不是一天建成的，ERP公司的价值也非一夕凝聚

互联网有句传言：华为出征，寸草不生。话说的不免有些言过其实，但在本钱市场，家大业大、兵强将勇的华为，因为一句话，干翻一溜股的“车祸”却常有发作。

到底该若何对待那种情景？仍是要回回贸易和产物的素质。就像用友说的：不论是国内仍是国外的ERP公司，想要构成必然的市场规模，都是颠末几十年的开展。华为并不是国内第一家进军ERP的企业，也足够阐了然ERP的市场价值。

一言以蔽之，罗马不是一天建成的，ERP公司的价值也不是一夕凝聚的。即使用友和金蝶现在已不是单纯的ERP公司，但透过他们的故事和生意经，我们仍然能够窥斑知豹，领会软件财产若何知易行难。

撇开手艺，软件行业所具备的强粘性、需要长时间的体味积存、定造化要求高三个特征，是其他进局者进进时的天然屏障。

就拿EPR来说，一般包罗管帐核算、财政治理、消费掌握治理、物流治理、摘购治理、分销治理、库存掌握、人力资本治理八个模块，但每个模块下面又有总账、主动分录、应收、应付、固定资产、库存、摘购、营销、物料、运营决策等浩瀚功用分录，一环接一环，一环扣一环，相当复杂，并通过继续优化晋级，尽更大可能契合客户属性，与客户生态合成。

如斯一来，供需两方修建了一种即深度绑定又深度嵌套的关系，相互之间的粘度就像涂了强力胶。办事对象若想换软件，势需要要付出浩荡的财力、物力和精神成本，以至于冒着系统宕机、营业数据无法顺利切换的风险，当然，赐与商的利益也会受损。

“ERP的施行，必需是从销售、摘购到消费，最末才气实现财政记账，贫乏哪个环节，财政账目都不完全。”一位任职某大型电力设备企业的信息化手艺负责人告诉笔者。

其次，正如前文所述，现实好像千行万业构成的无垠宇宙，软件穿行此中，要做的就是晓得他们的特异，按需编排，无缝对接。

举个例子，汽车财产链，上游、中游、下流，各有各的难点、痛点、堵点，上游难在精巧化运营、中游难在消费协同、下流难在用户毗连，若何才气化解流程中存在的痼疾？

再如零售业和安防业，一个面向C端，一个面向B端，即使同属零售业，阿里巴巴批发网和京东电商，面向的消费群体也纷歧样，若何有针对性地排忧解惑？

那不只是对软件赐与商手艺才能的考验，也是对其长久期的调研和实操体味的磨砺、见证。常言道，台上一分钟台下十年功，就是那个事理。

时至今日，从财政软件到ERP系统，再到数智化云平台，用友和金蝶浸润行业30多年，上行下沉，摸爬滚打，让他们在面临企业的差别化症状时愈加沉着。

最初的定造化，其实和体味积存相辅相成。因为扎底子土，因为长久期的调研阐发和实战筹划，相较外资巨擘，国内软件厂商无疑更懂世界工场超细分的繁复驳杂，内因外果的一定性，定造化便应运而生，特殊针对一些大型、超大型央国企的个性化天禀，用友和金蝶更能挠得准，博得稳。

值得重视的是，近几年用友在大型企服市场的拿单底气进一步充分。

财报展现，用友 BIP3自 2022年8月底发布至2022岁暮，签约金额超 10 亿元；2022年陈述期内，用友新增一级央企签约16家。

截至2022末，其面向一级央企累计签约 27 家，包罗国度管网、中国电子、中粮集团、中盐集团、中国挪动、比亚迪、吉利集团、碧桂园等一批重量级选手，且在金融、烟草、汽车等垂曲行业拓展顺利，胜利拿下中国银行、中国人保、中国烟草、江铃汽车等浩瀚标杆客户，为2023年翻开优良开局，并为往后数年向上生长肥饶土壤。

综上，就如许的企业，本钱市场的逃捧或声讨不克不及是简单、粗暴的情感化，而应该是对根本面的理性化阐发，是对中持久的独立性揣度。