GGV纪源本钱符绩勋：钱变得贵了，聊聊我对2023年的揣测与揣度 | GGV投资条记第143期

GGV有话说：

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以下是 GGV投资条记系列第143期。

做者： GGV纪源本钱全球治理合伙人符绩勋

编纂：张颖

2022年的前几个月，我不断待在上海，曲到5月的时候封控去除，我起头了一趟为期数月、逾越北美洲、亚洲的异国出差。

那一次，我先往了加拿大、与美国，在那里停留了一个月，6月，我又回到新加坡，停留了一个月，回到中国的时候已经7月中旬。8月底的时候，我到了中东。

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在外面兜兜转转待了3个月，往的处所很多，与良多圈内伴侣的交换也很多。海外在过往大半年的时间根本上已经铺开了，各人交换互动的频次比力高，像在新加坡看上往行业的气氛很是炽热。

跟着过往一段时间疫情政策的铺开，中国的消费赐与等各方面的活动性都在愈加活泼，对经济影响的市场因素也在渐渐有所改动。

本来我们的办公室楼下有三个出口，前面两年只要一个出口投进利用，并且还有工做人员在门口查验安康码，现在已经都拆掉了。疫情铺开的那段时间情况改变很大，各人也更重视自我防护了。确实，铺开的过程会有一段阵痛期，将来的几个月之中，我们仍然会面临各类挑战。但是再过一段时间，那种阵痛会减轻，全球的免疫也会加强，乐看来看，传染的力度也许会削减。我们回看各个国度的政策，不论是新加坡仍是韩国、日本，大部门的东亚国度在过往半年时间都履历了如许的过程，中国也会履历同样的阶段。

出差条记：

全球经济改变传导给创业公司的估值影响

2022年9月，我往美国旧金山和同事们一路筹备了LP年会，各人特意为此筹备了一周多时间。年会对我们来说很重要，事实过往两年多，我们都没有时机跟LP停止面临面的深度交换，当然我们也邀请了良多被投企业的CEO来到旧金山，到年会上与各人分享。

我们看到了投资数据，也跟LP分享了我们的感触感染：整个宏看经济的不确定性仍然存在，当然，那此中包罗了地缘政治、疫情、全球赐与链欠缺、加息与通货膨胀等诸多因素。

那些因素对整个二级市场带来了严重的影响。在过往接近一年的时间中，部门的中概股，以及美国等地的科技股都跌了很多，那是一个大情况的改变。 而那个大情况的改变意味着整个估值系统的改变：钱变得贵了。

为什么那么说？其实，在以前十几年到二十几年低息情况下，全球通胀率普及较低，而全球化也使我们的消费效率更大化，使整个资金成本有效降低，本钱能够因而考虑“逐利”，花钱往购置企业的将来。进一步来说，早年企业都是按PE（市盈率）来估值，例如10倍或20倍；到后来就逐步酿成了以PS（市销率）来估值，看企业的销售收进的增速；投资人不只看企业本年的数据，还能够预判明年的、后年的数据来停止估值。那是为什么？因为当资金成本降低之后，我们能够为将来往做预判，因为其时的钱足够廉价，所以我们那时候能够用一个更高的估值往购置将来的生长。

但是现在跟着“往全球化”的趋向，通货膨胀等问题起头凸显，资金起头收紧，而收紧的过程就使得资金变贵了，估值的根底也就发作了改变。现在良多投资人所存眷的不是企业的将来生长，而是目前有没有利润率，那是一个素质上的改变。为什么现在企业的估值会调整？就是在于估值系统从头评估。那么，那些公司还在增长吗？现实上，它们还在增长，只是估值系统的改变更大，一下从PS的30倍，酿成PS的10倍、8倍、7倍，并且投资方对它们的评估还会加上毛利率与利润率那一些因素。

其实我们风险投资行业所在的一级市场与二级市场纷歧样，二级市场往往会先反响，例如过往那段时间，良多公司的股价跌一半都很一般，跌了60-70%的企业也触目皆是。但一级市场的项目，普及不会在如许一个低估值的市场情况上来融资，例如过往一年，我们看到有良多的优良项目其实是没有出来融资的，因为开创人们很领会，即便融资估值也不太会上涨，以至还要下跌。而在现在的估值系统下，那些企业更倾向于先往实现增长。在1-2年后，即便它们的估值连结稳定，但是因为收进规模增加，利润变好，也照样可以获得本身的价值。

也就是说，无论是投资机构仍是创业者，疫情之后，我们期待的都是估值的改变。其底子就是各人对“价值”要求进步了，二级市场的价值要求先进步，再传导到一级市场。

新趋向下的创投利好

在当前情况下，那么，我们该若何预期将来？我认为，基于如今的宏看情况、地缘政治的影响，赐与链的全球化是逆势，假设消费效率不克不及更大化，那么目前的分配机造便无法到达更佳的形态，通货膨胀会较难快速回调，资金成本也会处在高位。

将来几年，我们需要往预期的，是“钱比以往更贵了”，过往能够用本钱往补助市场，但将来很难了，本钱需要有一个更高的效率杠杆，那是大情况所付与的。

当然，我们可以看到中国整个的经济构造也在发作改变。那些年的变迁我们看到，数字化与“被数字化”次要是在消费端或to C端，那些“被数字化”很大水平上属于形式立异，例如过往我们所投资的那些独角兽、以至超等独角兽企业。

而现在中国to C的用户端和消费端的数字化到了饱和的阶段——假设想让用户再往下载一个利用，用户必然都根究本身是不是实的需要那个利用，手机上现有的利用能否可以称心本身？安拆一个利用的难度在变高，对应的是创业者的获客成本也更高了。

所以接下来，中国的数字化必然会陆续向下沉，企业端的运营与整体运维都需要被数字化，我们会看到更多的投资聚焦在企业互联网、财产互联网、工业互联网，而那些都是软件端的投进。

同时，中国仍然面对生齿盈利消减、将来劳动力萎缩的问题，在那个根底之上，我们还需要考虑若何往增加人均GDP。那么，除了软件端，更多的机器人也会被利用到各类各样的场景，不单单在工场，还会在仓储、物流、酒店餐饮等。我们也看到，机器人行业在过往三五年时间的开展速度不断在加快。

我们能够往想象一张图：数字化从C端渗入到企业端，先是软件，跟着数字化的历程与大数据的构成，使得算法有了支持，因而进阶到人工智能，再往后人工智能将被利用在机器上，汽车也是机器人，机器都将变得愈加智能，而对算力的要求将被表现在对更强、更快的芯片的要求上。

以此看来，即使没有国际场面地步的开展，半导体的本土化也是一个一定发作的需求，因为我们需要更强的算力来支持人工智能的开展，一台车以前包罗300颗芯片，如今需要1700-1800颗芯片，翻了5倍。跟着那些智能化、机器人的开展，也跟着我们的功课体例、工做体例的改变，我们也需要更快的体例往研发产物手艺，更多的软件同样需要被云化。

我不断在想象，将来的世界会长成什么样子？ 那不是一蹴而就的工作，而是顺势而为的产品。

我们适才提到的数字化链条就是在逐渐下沉，而投资人则是在顺势而为地、抉择性地停止投资。假设说过往20年我们看到的那些挪动互联网带来的变化，在利用端大多是形式和产物上的立异，那么跟着数字化的下沉，将来的立异必需是来自于科技端的。

过往两三年，GGV雇用的负责看科技的同事大多来自于斯坦福、布朗大学等高校的PHD，因为我们需要有对手艺停止合成与揣度的才能。GGV的招兵买马也恰好是过往3-4年所停止的，我们需要顺势而为地在团队构造上发作改变。

此外， 在走访了良多处所之后，我认为中国的整个消费链、赐与链生态是愈加完全的。在如许一个完全的生态中，造造业的才能是很大的，中国会造出良多优良机器人，不单单是我们常说的智能汽车与无人机，还有各类各样的仓储机器人、医疗手术机器人。将来中国在那方面的优势也还会继续地发扬出来。

固然我们的生齿盈利在缩减，但是每年的高校生数量其实不少，并且每年能产出的法式员也良多，由此可见，中国不单单是商品造造的工场，也将继续成为代码的工场，那将对将来的产出产生很大的助力。

新加坡见闻与中东游记

出差在全球走访了一圈，我不断都连结着比力乐看的立场。 固然过往一年有各类各样的不确定性与挑战性，将来1-2年可能仍有不确定性与挑战性，但我认为我们市场将来的根本面仍是不错的。

在新加坡的时候，我也招待了良多来自中国的伴侣，有字节跳动的，也有小米的，也包罗来自阿里、腾讯的伴侣。我的感触感染是，良多人期看借助在中国所学、所看，来停止一些立异，往展看世界，为其他国度地区供给数字化产物，例如SaaS软件或硬件利用。当然，各人也想在其他国度找到纷歧样的时机。

创投圈良多伴侣来到新加坡，我认为次要是因为新加坡在一个有利的时点开放，开放以后，良多人可以聚集在一路讨论、摸索与交换。各人都很需要如许的一些时机，事实过往两三年线下互动、食饭聊天的时机很少。一般来说，各人通过长途办公与视频通话，普及仍是在正儿八经地讨论一件事，假设想聊一些更宏看、更务虚的工具则比力困难。而新加坡过往几个月时间就有良多类似的活动，我也感触感染到各人在那里的活泼度。

既然比来各人都在往新加坡跑，回到各人最关心的一点，东南亚仍然是中国创业者出海的更优抉择吗？我觉得东南亚的一些先决前提仍然是无法改动的，即它的市场前提。它仍然是一个拥有6亿生齿的市场，均匀人均GDP只要中国的一半，整体的GDP只要中国的1/4或者1/5的市场。

因而，其实不能说各人觉得新加坡比来很热门就会改动东南亚创投的现状，也不克不及说新加坡将成为更多中国创业者的抉择。确实，比来新加坡很热，并且酒店也很贵，我已经移往那里创业的伴侣也提到天天都在招待一拨拨来自中国的伴侣。

但是， 在权衡一件工作的热度方面，必然需要时间往揣度，不要用半年时间往权衡一个工作，而是要拉长周期往根究。我经常跟各人说， 往揣度一个工作，你能够用两个点来画一条线，但是那两个点落在一个时间轴上并且间隔很近的时候，你很难画出一条线或一个趋向。那与各人根究中国的经济开展的事理也是相通的，虽然过往的一年良多人有相对悲看的情感，拉长时间往看，我小我仍然持十分乐看的立场。

说回东南亚市场，它的素质是无法改动的，它仍是一个语言、文化相对团结的市场。别的，生齿基数那个因素仍是挺重要的，因为你做出来的产物摊销到几亿生齿仍是几万万生齿上，仍是会有一个蛮大的区别。因而，虽然东南亚那个市场看上往很好，但是也有本身的不确定性与挑战。

当然，有一部门的中国企业是能够跑出来，例如我们被投企业做外唤机器人的Wiz.ai在整个东南亚做得还不错，而它自己是一家纯软件的公司，在泰国、新加坡、在菲律宾如今都有客户。

此外，中国创业者、企业家出海也会面临别的一个问题，也就是治理的问题。在中国我们能够学华为、学阿里，但是在东南亚可不克不及完全学华为、学阿里，因为那一套治理系统不完全合适东南亚那些国度。我有一个曾在大厂的伴侣，目前举家移往新加坡工做，他发现到了下班时间，只要老板还在，其他员工都已经走光了。在东南亚，你很难想象你那种996的文化，各人关于工做跟生活的平衡要求是纷歧样的。

不外，本年的另一个收获是我和Jenny（GGV纪源本钱治理合伙人李宏玮）往了中东。中东确实是一个十分丰裕的处所，出格是在今天如许油价很高的经济情况下，能源价格对它来说都是净现金、净毛利。

那些国度中有的守旧，有的略微开放，例如沙特守旧一些，卡塔尔略微开放，但是在良多餐厅都买不到酒。假设你有中东国度的伴侣，出于尊重与正式他们也许会邀请你到他家里往，并且伴侣间聚会，在我们那里是往打场高尔夫，在那里可能就是相约往骑骆驼，还挺有意思的。

当然，中东国度丰裕的同时，也很情愿花钱往投资将来。沙特在建造一个新的城市，而卡塔尔固然生齿很少但仍然组织了此次的世界杯。那些国度有太多的资金，它们情愿为将来往买单，以至只是为了一个愿景而买单，往做一些看似很神异的工作。

给年轻人的定见：

回绝眼高手低，回绝躺平

从2020年的3月到2022年5月的两年多时间，我没有出国，那是有些遗憾的工作，但我小我觉得出往走走仍是挺重要的。 只要出往走、出往看、出往聊，才气够让我们逐步看到各个地域的机遇与挑战。身为投资人出格是VC，我们需要平衡的一点是，我们若何揣度将来？而那种揣度又该若何养成？ 只待在一个处所，也许很难往感触感染到将来的趋向，那也是我最担忧的工作，就是本身若何预判将来。

我也相信，渡过那段时间阵痛期之后，我们的防疫情状也会进进一个常态，新冠也会渐渐被淡化。过往几年各人被憋坏了，之后的消费，出格是旅游出行的消费应该会呈现反弹，赐与链也因而恢复得比力一般。

但我们在将来仍然有良多难以揣度的因素。例如地缘政治，商业上的摩擦与争端将带来多大的影响，中国政府接下来会有哪些政策往刺激或者支持经济的开展。我小我认为，将来一年到一年多时间，大宏看经济方面中国会有一些苏醒，但是美国、欧洲可能城市比力差，整体上经济的开展与时机其实不会像以往那么多。

那几年年轻人常提到“躺平”，其实关于结业的年轻人的就业问题，或多或少也会遭到经济的影响。我认为年轻人在短期内也不要做过多的抉择，不如更踏实地进修与工做。之前，我就对在美国读书的女儿定见，本科结业后先往读个研究生吧。立即她要研究生结业了，我还在想，假设有时机的话，她也能够读个博士（笑）。

在我看来，不管外界情况如何，我们都要应该积极向上，修炼内功，而不是为了等着更好的时机到来而抉择躺平。

嘉宾简介：符绩勋是 GGV纪源本钱的全球治理合伙人，他在风险投资范畴有超越20年的工做体味，曾与浩瀚胜利企业家协做。

符绩勋不断存眷在线旅游、出行、企业办事、消费等范畴的投资，曾投资往哪儿网（NASDAQ: QUNR）、优酷土豆(NYSE:YOKU)、Grab、 UCweb、滴滴出行、满帮集团、美菜等公司，目前也担任小鹏汽车、哈啰出行、酷家乐等企业的董事。

符绩勋在诸多业内严重战术并购中担任着重要角色，包罗优酷和土豆（中国科技范畴第一路数十亿美圆级的并购）、百度/往哪儿、携程/往哪儿和蘑菇街/标致说。

往期回忆

-洞察行业-

美国企业办事公司走访 企业办事行业估值目标

下沉市场查询拜访陈述 美国SaaS行业阐发

并购的启迪

消费品的新趋向

企业办事线上化

看好如何的SaaS公司

企业办事将来时机

半导系统列之三星

新消费

开源贸易化办法论

To B销售办法论

-市场揣度-

若何投出独角兽

2020年的市场走势

将来的好市场在哪

我眼中的印度和东南亚

为什么如今规划东南亚

投资人体味复盘

2020保存指南

若何渡过2020

疫情期间穿越前方

融资定见

全球化

科创板

-科技公司一线-

小鹏汽车 Peloton Slack

逃光 Wework 声网

哈啰出行 森亿智能 扩博智能

酷家乐 火花思维 蘑菇物联

风变科技 小佩科技

树米科技 智充科技 蛙声科技

Treelab Merico思码逸

治理 销售 产物

人才雇用 告白营销

内容IP 增长

-小我生长-

投资人会把钱投给谁？

打工仍是创业？

若何做决策？

小我生长的奥秘

180天的行业根究

若何制止噪音？

伶俐人的特量

应对焦虑

迭代思惟

-风投故事-

面向中国

聚焦构想

-复盘2020-

2021年我看好那几个标的目的

我和GGV的2020

不要锚定未知

投资市场存眷的3大标的目的

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