财经下战书茶：央企价值重估行情会有板块扩散效应吗？

新一轮国企变革启动及建立“中国特色估值系统”的催化下，岁首年月以来央国企表示继续强劲。从板块内部表示来看，数字经济相关的标的率先上涨，随后基建、“一带一路”、平安等相关标的“次序递次开花”。那么后续央企重估行情继续性若何？会有细分的主线板块扩散到其他板块吗？我们下个阶段应该如何掌握央企重估行情的细分主线呢？

4月6日下战书3点，我们邀请到每经投资研究院研究员闫峰峰和每经投资研究院研究员章光日做为本场连麦的嘉宾，一路为各人解读。

主持人：列位粉丝伴侣们、列位投资者以及列位看看视频的伴侣们各人好！欢送光临每日经济新闻的财经下战书茶。起首第一个问题请教一下闫教师。国企变革行情汗青已经发作过几次，参考汗青对我们的投资具有很大的批示意义，那么过往十年国企变革行情的政策布景是如何的？在响应阶段央企指数的收益又是如何的？

闫峰峰：2013年以来共停止了三轮国企变革，别离为2013年至2016年、2016年至2019年和2020年至2022年，通过三轮国企变革，央国企初步实现了顶层构造构建、往杠杆与混合所有造变革及核心合作力提拔。

2013年至2016年国企变革重点在于顶层轨制系统建立。2013年十八届三中全会揭开了新一轮国企变革的序幕，2015年8月国务院印发《关于深化国有企业变革的批示定见》，标记着国企变革“1+N”系统下顶层设想正式出台。与此同时，本阶段通过重组协做的体例，有效处理部门财产过度合作问题，进步了国有企业市场合作力，2014年至2016年共有20起国有企业实现重组和协做。

2016年2月至2019年国企变革的核心为降杠杆和混合所有造变革。2016年2月25日，国资委正式公布“十项变革”试点，提出在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等范畴开展混合所有造变革试点。截至2019年岁尾已停止四轮国有企业混合所有造变革，共210家国有企业停止混合所有造变革，涵盖电力、能源、交通、军工等多个范畴。

2020年至2022年展开国企变革三年动作计划。2020年6月中心深改委通过《国企变革三年动作计划（2020-2022年）》，国企变革进进全面深化妥帖期。本阶段国企变革要点在于推进国有本钱规划优化和构造调整、构成以管本钱为主的国有资产监管体系体例等。截至2021岁尾，97.3%的中心企业子企业司理层成员签定契约，99.5%的中心企业新进员工摘用公开雇用体例，实行全员绩效查核的中心企业占比99.3%，企业治理变革效果显著；2021年中心企业研究投进同比增长16.1%，研究投进强度到达2.5%，国有企业立异才能明显进步。

在财产主题的加持下，央企指数获得更高的超额收益。我们比照了每一轮国企变革央企指数由更低点至更高点区间内相较于万得全A的超额收益，发如今“一带一路”+国企变革的双重催化下，2014年3月12日至2015年6月8日央企指数相较于万得全A获得了42.37%的超额收益，高于第二轮获得的31.11%的超额收益（2016年2月1日-2018年2月5日）以及第三轮获得的39.27%的超额收益（2020年3月23日-2022年12月5日）。

主持人：好的，感激闫教师对汗青行情的详尽复盘。那么如今第二个问题请教一下章教师，复盘过往国企变革行情的主线有哪些？过往国企变革行情的表示有什么特征呢？

章光日：2014年6月20日-2015年6月15日，国企变革和“一带一路”是该阶段的两大主线。在2014年6月-2015年6月的大牛市傍边，在国企变革4项试点、“一带一路”、央行继续降息等多项政策利好的驱动下，央国企和“一带一路”别离为该阶段的两大主线。有两个方面值得重视：第一，央企优于处所国企，次要原因是央企的低估值和国企变革的预期利好政策大多围绕着央企。从估值的角度来看，截至2014年6月30日，央企指数的PE仅为6.2倍，处于10年期PE分位数的0.83%，央企的低估值优势显著。从政策预期的角度看，央企在2014-2015年国企变革中受益水平较大。好比2014年7月国资委将中粮集团、中国建筑集团等6家央企做为变革试点，2014年8月中共中心政治局召开会议审议通过《中心治理企业负责人薪酬轨制变革计划》等，其间接受益标的均为央企，处所国企更多是因国企变革政策由中心向处所妥帖后而间承受益。第二，“央企+‘一带一路’”双项加成的组合超额收益最显著，而仅有单项加成的组合不产生超额收益。2014年6月20日-2015年6月15日，“央企+‘一带一路’”组合涨幅的中位数为299%，大幅跑赢万得全A，而“一带一路”组合和国企变革组合涨幅中位数别离为221%和220%，阐明除了央企在国企变革中间接受益以外，“一带一路”对组合的收益率同样具有较大的加成感化，“央企+‘一带一路’”的59只股票中有36家为央企，并且涨幅前5中有4家为央企。相反，贫乏一带一路”或央企加成的投资组合无法产生超额收益。好比“央企+非‘一带一路’”组合、“处所国企+非‘一带一路’组合”和“‘一带一路’+非国企”成分股涨幅中位数别离为208%、196%和156%，均跑输同期万得全A涨幅。

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主持人：好的，感激章教师利用了详尽的数据停止超卓解读。那么再次请问闫教师，2014年6月20日-2015年6月15日的国企变革行情，各个细分板块是若何演绎轮动的？又有什么轮动法例？

闫峰峰：2014年6月20日-2015年6月15日，央国企和“一带一路”板块兴起的行情能够分为3个大阶段和10个小阶段。

大阶段1：“一带一路”主线初步确立。

大阶段1为2014年6月20日至2014年8月28日，央国企和“一带一路”相关板块相继领涨。

大阶段2：高铁强势兴起。

大阶段2为2014年8月29日至2015年2月6日，高铁板块受益于高层率领高铁走出国门，军工、央国企受益于国企变革的继续推进。

大阶段3：富贵和收尾。

2015年2月7日至6月15日，“央企+‘一带一路’”的上涨从富贵走向尾声，其主线板块（高铁等）在万得全A大涨的情状下呈现滞涨回调。在此期间，万得全A在央行持续两次降息的布景涨幅超越30%，但是“一带一路”指数和央企指数并没有产生超额收益，而前期上涨过多的“央企+‘一带一路’”核心板块（如高铁等）在万得全A大涨时呈现回调，中国中车股价在重组兑现后见顶，而创业板和TMT在本阶段超额收益显著。因而，本轮“央企+‘一带一路’”行情告一段落。

通过复盘2014年6月20日至2015年6月15日央国企+“一带一路”的行情，能够得出以下结论：

第一，大阶段3“央企+一带一路”加速的核心驱动力为活动性宽松，而大阶段1至大阶段2的核心驱动力为“一带一路”以及国企变革的事务驱动。关于大阶段1和大阶段2，“一带一路”受益于我国与多国签订协做协议和国内高铁建立的提速，央企受益于央企变革四项试点、国企变革试点向处所妥帖、军民合成和科研院所变革等政策预期的加强。关于大阶段3，“一带一路”板块的上涨行情走向富贵，但其根本面逻辑和大阶段1-2类似，央国企变革则是从试点公布到详细变革施行计划的公布。因而，大阶段1和大阶段2期间，“央企+‘一带一路’”的事务和政策驱动是“从0到1”，而大阶段3则是“从1-N”，但大阶段3“央企+‘一带一路’”组合涨幅更大，核心原因是央行持续4次降息、屡次降准和证监会撑持养老金进市等多重利好的共振。

第二，“央企+‘一带一路’”或“处所国企+‘一带一路’”超额收益显著的核心原因是“一带一路”和央国企的双重加持。大阶段2期间，“国企+‘一带一路’”和“央企+‘一带一路’”大幅跑赢万得全A，再加上2015年3月证监会撑持养老金进市，招致“央企+‘一带一路’”超额收益显著。

第三，国企变革先中心后处所，因而先央企再处所国企走强，央国企同“一带一路”以及军工都能构成双重加持，央国企+“一带一路”是主线，央国企+军工是干线。关于大阶段1，在“一带一路”海外协做协议“从0到1”的妥帖下，国企变革先中心后处所，2014年7月提出央企变革四项试点，8月国企变革试点起头逐渐在处所妥帖。关于大阶段2，在高层引领高铁走出国门的布景下，军工类科研院所变革和国企变革向处所（广东）妥帖的鞭策下，“央企+‘一带一路’”和“处所国企+‘一带一路’”超额收益显著，高铁板块逆势上涨。央国企同“一带一路”以及军工都能构成双重加持，整体而言，央国企+“一带一路”是主线，央国企+军工是干线。

在市场上涨的尾声，“央企/处所国企+‘一带一路’”核心个股的滞涨走弱，意味着主线行情已经接近尾声。此阶段“央企/处所国企+‘一带一路’”组合跑输万得全A，核心标的如中国中铁、中国中冶高位滞涨，而“央企非‘一带一路’”和“处所国企非‘一带一路’”组合产生超额收益，并且“非国企非‘一带一路’”组合（简称“双非组合”）占优，本来在“央企/处所国企+‘一带一路’”的资金起头向与“一带一路”相关性较弱的小盘生长类行业切换（如TMT等），意味着“央企/处所国企+‘一带一路’”主线行情接近尾声。

第四，复盘一季度和全年占优行业：涨幅排名表示强相关。

主持人：感激闫教师对行情的详尽分析，那么章教师认为，本轮央国企行情的细分主线是什么？

章光日：中特估、数字经济主题交相辉映，央国企+数字经济是当前的主线行情。我们将数字经济相关个股根据企业性量停止划分，一方面，央国企+数字经济板块累计涨幅明显高于央国企整体的涨跌幅。表现在央国企估值重塑的布景下，数字经济可以为央国企赋能加码，跑出优良的市场行情；另一方面，在数字经济范畴，央企在高端芯片、整机、核心工业软件等数字经济的严重范畴具备比力优势，表现在行情表示上，央企+数字经济的涨幅明显高于非国企+数字经济的涨幅。

数字经济财产链由上游数字根底设备及下流数字的财产化赋能构成。根据数据要素在数字财产链的流转过程，数字经济根底设备可划分为“网”和“云”两部门。此中，“网”根底设备包罗数据要素的传输环节，涉及5G手艺，大致对应申万二级行业中的通信设备、通心办事行业；“云”根底设备包罗数据要素的摘集、存储、加工、阐发、畅通交易环节，涉及数字手艺中的物联网、大数据、云计算、区块链手艺，大致对应申万二级行业中的计算机设备、IT办事行业。根据数据要素的赋能标的目的，下流数字的财产化赋能分为ToG、ToB、ToC三部门，此中，ToG端涵盖伶俐交通、伶俐能源、伶俐政务、伶俐金融等范畴；ToB端涉及传统工业的数字化转型，次要集中在造造业；ToC端涉及游戏、数字媒体等范畴。数字的财产化赋能涉及范畴较广，对应软件开发、军工电子、光伏设备、航空配备、医疗器械、游戏、数字媒体等多个申万二级行业。

从市场地位、盈利才能、生长性、市场空间、行情表示五个维度看，央国企在云数字根底设备范畴的优势更为全面。我们以市值、ROE、研发费用增速、营收增速、涨跌幅的中位数为目标，权衡央国企和非国企在数字经济各个范畴的市场地位、盈利才能、生长性、市场空间以及行情表示。进一步，为了同一各目标的量纲，以各目标值在对应细分范畴的排名为根据绘造雷达图。从成果看，央国企在云根底设备范畴的优势最为全面。起首，在根底软硬件设备方面，中国长城、中科曙光等国企在芯片、整机等IT根底硬件范畴具备领先地位；宝信软件、中国软件等国企在工业根底软件、核心操做系统等IT软件根底设备亦相对领先。其次，在大数据摘集、加工方面，海康威视、英飞拓等机器视觉龙头，在伶俐安防、城市根底设备智能化革新范畴表示超卓。

在数字经济的其他范畴，央国企仍有短板，但整体占优。在“网”根底设备范畴，央国企三大运营商占据主导地位，其市值、营收增速、研发费用增速明显好于非国企，但运营商的营业特征决定央国企的盈利才能较以通信设备为主的非国企稍有逊色。在数字的财产化赋能范畴，央国企在盈利才能、研发投进、市场地位方面均比非国企超卓，但在市场空间和行情表示上小幅落后。一方面，以航天开展、远光软件为首的央国企在伶俐教导、伶俐军工、电力信息化等ToG范畴具有凸起地位，开展更为成熟；但另一方面，央国企在ToB、ToC端的财产范畴不及非国企全面，反看非国企，其数字化财产赋能范畴遍及电源设备、电网设备、汽车零部件、游戏、影视院线等申万二级行业，更随便走出多点开花的趋向性行情。

主持人：感激章教师对本轮央国企行情的深入观点。请问闫教师，本轮央国企行情若何演绎轮动？

闫峰峰：2022年10月以来的数字经济行情中，央企+数字经济表示占优。2022年10月以来数字经济成为市场重要主线之一，其行情演绎的核心逻辑先后履历了信创、数据要素、人工智能和6G、人工智能扩散四个阶段。我们进一步将数字经济相关标的根据企业性量划分为央企+数字经济、处所国企+数字经济、非国企+数字经济三个板块，从2022年10月11日至2023年3月24日涨跌幅来看，央企+数字经济板块明显跑赢市场整体，并相较于别的两个板块取明显超额收益。

2022年10月上旬至11月中旬，数字经济在信创概念继续发酵下走出第一波行情，央国企标的在本阶段表示尚不凸起。2022年10月，党的二十大陈述将平安开展摆在凸起位置，自主可控概念下的平安资产得到强化，而信创概念也于本阶段起头发酵，2022年10月11日至11月17日，数字经济指数相较于万得全A获得6.1%的超额收益。从细分范畴来看，本阶段涨幅居前的央国企标的以国产软件概念股深桑达、太极股份等为主，但央企/国企+数字经济板块整体表示其实不凸起，其区间涨跌幅落后于非国企+数字经济板块。

2022年11月中旬至2023年1月末，数据要素财产链继续深化，同期受益于“中国特色估值系统”的提出，央国企+数字经济板块起头跑赢。2022年11月17日全国首个数据要素全生态财产园在深圳揭牌，随后在上海浦东发布张江数据要素财产集聚区建立计划、12月财务部要求数据资本并表等一系列政策催化下，数据要素接力信创成为数字经济演绎主线。与此同时，11月21日证监会主席易会满提及建立“中国特色的估值系统”，央国企估值重塑被普遍讨论，2022年11月18日至2023年1月30日，央国企+数字经济板块明显跑赢非国企+数字经济板块，此中领涨国企标的次要以数据要素概念股英飞拓、人民网等为主。

2023年2月数字经济整体随市场进进调整阶段，人工智能接棒率领数字经济获得超额收益，央企/处所国企+数字经济板块仍相对占优。2023年以来ChatGPT拉开强人工智能序幕，1月30日百度公布将于3月推出类似ChatGPT的人工智能聊天机器人，人工智能概念继续发酵，并接棒数据要素成为本阶段数字经济上涨的核心逻辑。与此同时，1月31日全国国有企业变革三年动作总结会议召开，也意味着下一轮国企变革起头动作，“中特估”+国企变革继续遭到市场存眷。市场层面，本阶段数字经济随市场整体进进调整阶段，央企/国企+数字经济表示仍相对占优，央企+数字经济、处所国企+数字经济相较于万得全A别离获得4.58%、5.32%的超额收益。

2023年2月末以来，数字经济热点扩散，6G、人工智能等标的目的领涨指数，在新一轮国企变革预期下，“中字头”市场热度继续升温，央企+数字经济收益扩展。2023年2月末，数字经济热度进一步扩散，一方面前期滞涨的人工智能相关标的，如彩讯股份、光云科技等于本阶段迎来补涨，另一方面受工信部部长金壮龙在两会“部长通道”中“6G推进工做组已在开展工做”的表述利好，6G概念继续发酵。市场层面来看，在数字经济和国企变革的双重利好下，央企+数字经济板块涨幅扩展，相较于万得全A获得15.1%的超额收益，领涨标的次要为中公高科等典型的“中字头”+数字经济标的。

值得重视的是，第四阶段起，行情起头向“一带一路”主题扩散。2023年3月10日，中华人民共和国、沙特阿拉伯王国、伊朗伊斯兰共和国三方结合声明，沙特和伊朗达成一份协议，包罗附和恢复两边外交关系。中国与中东地域国度关系继续推进，叠加本年恰逢“一带一路”倡议提出十周年，市场行情于本阶段向“一带一路”板块扩散。我们将一带一路概念标的同样划分为“央企+‘一带一路’”、“处所国企+‘一带一路’”、“非国企+‘一带一路’”三个板块，发现本阶段“央企+‘一带一路’”同“央企+数字经济”板块的涨幅差距明显缩小，且“央企+‘一带一路’”起头跑赢“处所国企+数字经济”以及“非国企+数字经济”。

主持人：如今就来到了列位投资者伴侣最存眷的问题，我们请章教师答复一下，后续央国企价值重估行情有哪些值得存眷的范畴？

章光日：我们通过复盘近五年A股市场一季度的行业表示排名情状和全年行业涨跌幅排名情状，测验考试从一季度推及全年占优行业和市场主线。过往五年一季度和全年的占优行业分化明显，通过全年行业涨幅排名序列，看察其对应一季度排名，我们发现一季度与全年行业排名拟合R2=0.69,高度相关，意味着根据过往的体味，一季度占优行业有较可能率成为全年的投资主线，至少在昔时能获得居前的涨幅。

本年一季度在经济苏醒预期的大情况下，市场交易热度和风险偏好都有所回热，大都行业获得正收益，此中，计算机、通信、传媒和电子行业大幅上涨，次要由ChatGPT事务等海外热点话题驱动，以及《数字中国建立整体规划规划》等政策因素催化鞭策。参考汗青体味，数字经济及其相关范畴可能率仍是后市的市场投资主线。

展看后续，我们认为有两条主线值得重点存眷：

一是“向内”，重点存眷数字经济继续演绎下央企在国资云摆设、数字化转型两个方面的时机；“国资云”是当下央国企+数字经济的重要穿插区域，其素质是在庇护国有数据资产平安根底上，鞭策信创系统建立，并实现国有本钱的更大优化规划。自2021年12月国务院国资委发布《国有企业数字化转型动作方案》以来，各地国资委加快摆设本地国有企业数字化转型的施行途径，2022年以来安徽、上海、河南等至少10个省市自治区提出了国有企业数字化转型的工做指南。

二是“出海”，重点存眷“一带一路”十周年催化下建筑类央企、绿色基建出海两个方面的时机。2023年是“一带一路”倡议提出十周年，本年或举行第三届“一带一路”国际协做顶峰论坛，后续我国与“一带一路”沿线国度的外交场景或增加，同时更多政策亮点值得等待。当前涉及“一带一路”投资主题的相关企业多为建筑类央企公司，估量其在“一带一路”下一阶段仍将发扬重要感化。当前我国在太阳能、风能和智能输电范畴拥有高度自主的手艺才能，而“一带一路”沿线国度大大都是新兴经济体与开展中国度，普及存在能源普及率低、人均能源消耗量少的问题，后续存眷绿色基建出海的相关时机。

主持人：十分感激二位嘉宾的超卓解读！列位粉丝伴侣们、列位投资者以及列位看看视频的伴侣们，今天的连麦活动就到那里。谢谢各人的看看，我们等待下期再会。

（本文内容仅供参考，不做为投资根据，据此进市，风险自担）

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