冷酸灵母公司登康口腔冲刺IPO，25%利润靠政府补助
文|恒心
来源|博看财经
谈及登康口腔，很多人还不熟悉，但要说起冷酸灵，因那句“冷酸酸甜，想食就食”的告白语火遍大江南北。
而“冷酸灵”牙膏背后的母公司恰是重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称“登康口腔”），现在也冲要击IPO了。
2月20日，据深交所官网展现，登康口腔主板IPO获受理，中信建投为独家保荐人。值得一提的是，那也是继往年舒客母公司薇美资冲击港股后，又一国民牙膏品牌冲击IPO。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
01
行业步进红海，外部合作猛烈
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据公开材料展现，登康口腔前身为重庆牙膏厂，2001年结合重庆百货、机电集团、化医集团和新世纪百货配合倡议设立股份有限公司，目前次要处置口腔护理用品的研发、消费与销售，旗下拥有“登康”“冷酸灵”等出名口腔护理品牌，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，为各年龄段消费人群供给专业化、个性化的高操行口腔护理用品。
由此可见，登康口腔并不是只要“冷酸灵”一个品牌，只是除此之外出名度都其实不高。
眼下，登康口腔所处的口腔清洁护理用操行业无疑是一个红海市场。
望文生义，口腔清洁护理用品就是用来连结口腔清洁、预防口腔疾病、庇护口腔安康的日用产物，与人们的生活息息相关，品类多种多样，最次要的用品为牙膏、牙刷、漱口水，其他口腔清洁护理用品还包罗电动牙刷、冲牙器、牙线、口腔喷雾等产物。
财产链上游次要为二氧化硅、山梨（糖）醇、香精香料、刷丝等原料赐与商，牙膏管、包拆盒、纸箱等包拆素材赐与商；财产链下流次要为各地经销商、大型超市、卖场以及B2B的电商平台商家及B2C末端消费者等。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
近年来我国经济的快速开展，国民人均收进程度不竭提拔，国民整体对口腔安康及标致重要性的意识提拔和消费晋级的鞭策，国民在口腔清洁护理范畴的人均投进不竭增长，拥有浩荡消费群体的中国口腔清洁护理市场闪现出浩荡的增长潜力。
据欧睿国际数据展现，2017年至2021年我国口腔清洁护理用操行业市场规模呈逐年上升趋向，年均复合增长率为7.65%。2021年我国口腔清洁护理用操行业市场规模为521.73亿元，较2020年同比增长4.56%。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
在产物消费构造上，牙膏、牙刷是口腔清洁护理市场的次要品类。2021年，牙膏占我国口腔清洁护理用操行业市场规模的比重为59.72%，牙刷（含电动牙刷）占我国口腔清洁护理用操行业市场规模的比重为 33.87%，漱口水/漱口液、牙线等细分品类占我国口腔清洁护理用操行业市场规模的比重为4.80%和1.06%。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
在产物成效上，牙龈护理、美白和抗灵敏类牙膏仍是消费者购置的次要品类，据尼尔森零售研究数据展现，2021年线下市场份额占比别离为28.00%、25.94%和10.65%，其他成效品类中儿童牙膏增长明显，占比提拔到6.81%。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
根据尼尔森零售研究数据展现，2017年至2021年抗灵敏牙膏市场规模和重要性继续增长，2021年我国线下渠道抗灵敏牙膏的市场零售规模达27.48亿元，比拟2020年增长2.35%，成为牙膏品类中第三大线下细分市场，市场份额占比到达10.65%。
登康口腔比来几年的牙膏营业规模不断连结继续稳重增长，在线下销售渠道中，牙膏产物的零售额市场份额占比为6.83%、销量市场份额占比9.95%，行业排名位居第四、本土品牌第二。而主打品牌“冷酸灵”颠末多年的培育提拔与开展，已生长为我国抗灵敏牙膏细分范畴的指导品牌，在抗灵敏牙膏细分范畴的线下零售额市场份额占比继续不变在60%摆布。
乍一看，登康口腔整体市场表示还算凑合，但与云南白药、好来化工比拟，被甩出一条街。
2021年，牙膏前十厂商线下销售额份额，登康口腔占比仅6.83%，排名第四，而排名前二的云南白药、好来化工别离占比23.86%、20.1%，压根不在一个数量级；别的在线下销售量份额的占比排名中，固然登康口腔仍排名第四，但占比仍是不敷10%，与排名第一的好来化工（22.2%）同样相差甚远。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
同其改日化类产物一样，近几年口腔清洁护理用操行业也已经起头从增量市场逐渐走向存量市场。数据是更好的证明，一方面行业增速已从2017年的10.16%“腰斩”至2021年的4.56%；另一方面，行业寡头效应愈加凸显，2021年前五名厂商云南白药、好来化工、宝洁、登康口腔、高露洁的市场份额高达59.50%。
02
营收依靠单一主力产物，毛利率处在行业中下流程度
除了面临猛烈市场合作，登康口腔还存在过度依靠单一产物的问题。
据招股阐明书展现，2019年至2022年上半年登康口腔营业收进别离为9.44亿元、10.3亿元、11.43亿元、6.11亿元，来自成人根底口腔护理产物的收进别离为8.86亿元、9.47亿元、10.26亿元和5.51亿元，占比94.12%、92.17%、90%和90.38%。此中，成人牙膏那一产物的收进占比别离为82.14%、81.92%、78.90%和79.76%。
能够预见的是，依靠“单条腿”走路的登康口腔存在较大风险，若将来不克不及觅觅到第二增长极，或面对盈利才能下滑、市场份额流失的倒霉场面。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
再看盈利才能，2019年至2022年上半年登康口腔实现净利润别离为6316.30万元、9524.03万元、11885.91万元和5813.11万元。值得重视的是，固然近年来登康口腔盈利才能在继续提拔，但政府补贴及企业所得税减免政策对利润构成有益支持，此中仅2021年那两项金额就高达3027.47万元，占同期净利润的25%以上。
要晓得，一旦政策变更，登康口腔间接面临的就是利润上的大幅下滑。
换句话说，登康口腔的主业毛利率较低。据招股阐明书展现，登康口腔近三年的主营营业毛利率庇护在41%摆布，但相较于云南白药（60%）、薇美姿（55%）仍有较大差距。
对此，登康口腔阐明称，与云南白药比拟，产物构造差别，云南白药有药品；和薇美姿比照，销售渠道存在差别，薇美姿以线上销售及大客户（大卖场及超市）销售为主。理性来看，固然三家企业在产物构造、销售渠道确实存在一些差别，但在牙膏营业毛利率上，登康口腔确实处在行业中下流。
而登康口腔综合毛利率低于同业的根源或在于次要摘取毛利率较低的经销形式。在渠道方面，登康口腔构建了以经销形式（毛利率在40%摆布）、曲供形式（60%上下）与电商形式（30%摆布）为主的营销收集系统，但目前仍以经销形式为主。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
03
重营销轻研发
面临猛烈的市场合作，以及单靠“冷酸灵”一条腿走路，登康口腔也深知危机，在招股书中婉言，“公司需继续强化核心手艺、品牌妥帖与营销形式等系统立异，假设主打品牌“冷酸灵”不克不及继续稳固本身在品牌力、渠道力及抗牙齿灵敏手艺等方面修建起的合作壁垒，将会招致公司在抗灵敏细分范畴的份额流失，进而对公司核心合作力和盈利才能形成倒霉影响。”
但似乎勤奋的标的目的有所误差，“重营销轻研发”一目了然。
根据招股阐明书展现，2019年至2022年上半年登康口腔销售费用别离为2.76亿元、2.66亿元、2.79亿元和1.51亿元，占营收比例别离为29.24%、25.8%、24.45%和24.79%。
登康口腔那销售费用率是个什么概念？据登康口腔招股阐明书展现，同期同业业可比公司云南白药、薇美姿、两面针、倍加洁、拉芳家化等销售费用率均值别离为24.25%、20.40%、23.43%和18.19%，均低于登康口腔。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
反看研发费用，2019年至2022年上半年别离为3030.1万元、3169.58万元、3551.80万元和1732.15万元，研发费用率别离为3.21%、3.08%、3.11%和2.84%。简单预算，近年来登康口腔销售费用至少是同期研发费用的7倍之多。此外，在员工人数占比上，登康口腔销售人员高达628人，占比53%以上；而研发手艺人员占比不敷10%。
据悉，此次登康口腔IPO拟将募集资金用于智能造造晋级建立项目、全渠道营销收集晋级及品牌妥帖建立项目、口腔安康研究中心建立项目和数字化治理平台建立项目，详细投资数额别离为2.2亿元、3.7亿元、0.35亿元和0.35亿元。不难看出，登康口腔超一半募集资金仍将用于营销。
材料来源：登康口腔招股阐明书。
此外，登康口腔此前还因上市前三年内六次分红被市场量疑上市目标，三年累积分红3.34亿元，此中仅2022年就大额分红1.01亿元，约占当期回母净利润的85%。
偏离“主道”的登康口腔能否遭到本钱市场承认，还需市场查验