2023，美团的价值重估之年

王如晨/文

2022财年年报公布后，美团营业动做密集。不外，股价震荡不休。

有外部大势与大盘影响：经济苏醒有看，但国表里仍有许多挑战因素。消费并未实正呈现大抨击性反弹。2023年Q1至今，以至有些晦暗。

还有对年报的反响。2022财年，通过降本增效，美团不单扭亏，营收规模化亦相当可看。出格“科技+零售”鞭策了非餐饮外卖营业增长。在疫情等多重因素考验下，实属不容易。若综合功绩与本钱市场表示，美团堪称当地互联网业最为不变的少数派之一。

但整体隐忧尚在：核心当地贸易增长，有往年营业象限调整出格闪购充分的布景；扭亏更多与两大营业降本提效有关。新营业提拔了较多规模目标，从营收到用户、商家数量。但那块吃亏仍高达200多亿；合作日益猛烈，除了阿里，抖快、京东、拼多多、携程等都已涉进当地生活。此中抖音继续开放进口，吸引商家进驻。

此外，“科技+零售”战术虽发扬着浩荡牵引力，但无论“科技”仍是“零售”，现有营业象限包容的单位，生长节拍纷歧，打包一路，既不清晰，也欠缺独立。美团到了一轮组织晋级期。当然也是一轮价值重估期。

展开全文

股价震荡，应该隐含着此刻外界对美团认知的差别。

那么，问题也就来了：

一、美团若何走出规模、利润有限双增，走向高量量增长？

二、外部仍有较多不确定性，且合作加剧，几呈群狼环伺场面，若何化解颠簸与冲击？

三、美团营业新象限与价值重估根底在哪？

来看第一个。

2023年，苏醒年份，外界会更存眷美团核心当地贸易增长时机。它是营收与利润主力，决定着根本面与本钱市场自信心。主业不克不及恢复增长，只靠新营业减亏，即使利润有所表示，市场忧愁反会增大。此外，过度依靠新营业减亏，也可能会按捺营收规模化，以至牺牲久远战术。

财报阐发师德律风会上，开创人、CEO王兴与CFO陈少晖给出了化解战略。

陈少晖表达，本年消费会快速苏醒，营业恢复和增长将成为核心当地贸易的工做重点。此中，餐饮外卖、闪购、到店、酒店预订和旅游营业都将加大投进，或影响部门运营利润率。

好比，餐饮外卖将强化妥帖和补助，并通过会员方案和优惠套餐晋级提拔补助效率，优化运营效率；美团闪购陆续增加投进，提拔用户心智份额，鞭策关键品类增长，估量规模经济效益将鞭策运营利润率更趋不变；酒店预订和旅游投进会增加，出格合作情状下为稳固地位和强化用户心智份额而增加投进，估量低线市场商家数量增长和市场拓展呈现加速。此外还将扩展营业部分规模，优化商家刺激计划，嫁接外部伙伴流量协做，加速视频相关产物开发等。短期固然影响运营利润率，但有利于提拔营收与持久合作力。他认为，跟着合作力提拔，市占不变，酒店和旅游运营利润率将回回一般程度。

新营业本年更大目标当然是减亏，掌握规模化节拍。他们出格提到，美团打车将从自营走向聚合，削减本钱与人力资本投进。那是一种积极减亏信号。

等于说，美团答复了上述问题：2023年，营收增长核心动力与增量将更多来自核心当地贸易。投进加大或影响必然毛利率，但一般情状下，规模效应也能带动利润绝对值增加。加上新营业减亏，美团营收与利润的高量量增长场面就有更大保障。

如斯，能够揣度，2023财年，美团将迎来一个高量量增长年份。

必然有人忧愁外部形势与经济苏醒效果。全球仍有许多不确定性，如战争、通胀、加息、美银行暴雷等。而当地，除了疫情防控解封后一波显著反弹外，整个经济苏醒节拍并没预期那么快。许多行业还在履历着复杂转换。

夸克对此抱持较高乐看。看两重问题，大致能做出根本揣度：

一是整体苏醒大势能否已实准确立。

全球确实有诸多不确定性，但就间接压力而言，都不如过往三年疫情冲击更大。

何况，还有许多利好。国度与处所新指导集体已确立，各类积极的财产政策密集已出台并加速落地。

事实上，近期苏醒一般，也有季节布景。每年Q1，以及Q2初启，良多行业本就处于旺季。

二是美团所在赛道能否还有持久耕作价值。

美团所在赛道，即以“食”为核心构建的各类到家、到店品类办事，以及横向纵向的才能系统，具有坚韧的抗风险才能。那背后有“民以食为天”的刚性逻辑。疫期，服饰、日化等许多品类的消费一度大幅萎缩，而“食”却反而得以刺激。那个世界最有生命力的就是人世炊火。

过往多年，每轮经济景气宇轮回中，美团赛道总能展示强大韧性。而一旦苏醒趋向确立，“食”与旅游业，往往先于其他行业发作出惊人的反弹力。多年前，SARS后、金融危机后都是如斯，而2020年第一波疫情去除后，更是。

过往三年，美团功绩确实遭受冲击，股价同样如斯。但围绕“食”的规划，反而日益积极而细分，并已借此翻开更多非餐饮外卖场景大门，此中尤以“零售”凸显。并且，美团涉进的每个子范畴，几乎都位居当地前列。有的以至已展示出更大的独立生态价值。此外，美团核心才能出格立即配送系统，溢出效应正在加大。事实上，当初“科技+零售”战术之所以能确立，背后核心就是数字化支持的立即零售配送才能。它是美团疫期连结韧性、不变增长的关键。

当然，一重不成漠视的因素在。那就是上面提到的日益猛烈的行业合作。

除了阿里系，抖音、京东、拼多多、携程等一寡平台都已涉进当地生活地皮。比来两个月，它们都围绕那一范畴做了组织调整与优化。此中阿里系饿了么与口碑既有进口区隔，又有了独立的当地生活公司建造。而抖音涉进出格备受注目。当初借助短视频/曲播涉进电商时，一度遭受量疑，但两年多就冲到1.5万亿GMV，此刻进一步强化当地生活，或能给行业带来变数。

可谓群狼环伺。不外，它们出格抖音实能崩溃美团地皮并成为苦手么？

年报阐发师德律风会上，王兴本人未提详细同业公司名字。但做了较为足够的答复。

他先从餐饮外卖视角切进。他强调，那一范畴有两大次要特征：一是间隔接近；二是立即配送。如斯，行业门槛较高，比到店类高良多。好比，用户在app下单后，短时间点好餐，然后商家备餐，联络四周骑手送餐，出格点餐顶峰期，必需依靠可靠的履约系统完成交付。

截至目前，在构成餐饮外卖办事的几个收柱上，如消费者、商家数量、配送收集，美团都具备很强的优势，其他同业，无论是既有的平台，仍是新出场的短视频平台，都不具备挑战的实力。

他不承认那一场景的浩荡参与时机。但目前来看，短视频平台的短板在于：

1、品类多样性弱。

只能办事有限场景，出格对配送时间没有严厉要求的品类，用户抉择空间小。

2、转化率、交易效率较低。

从内容到交易转化链路长。

3、欠缺规模、高效的立即配送履约收集。

由第三方参与团餐配送，订单顶峰期才能欠缺，用户体验存在不确定性。

4、只能办事特定商家。

短视频平台曲播次要称心连锁企业短期妥帖，中小商家妥帖不具经济效益，出格要考虑流量和配送成本。

上述那些，恰是美团优势。

官方表达，外卖范畴履历10多年开展，已进进成熟不变阶段，用户消费习惯养成，补助获取用户体例失效，平台需用更安康和可继续的体例发掘存量价值，觅觅增量消费需求。2022年美团餐饮外卖单日峰值订单量破6000万单。那里面确实躲着美团平台综合才能、平台粘性等。

至于到店合作，王兴表达显得十分开放。他说，与电商差别，当地办事市场渗入率还十分低，包罗短视频平台在内的新出场公司，将加速那一行业的开展。

美团仍衬着了它的无惧：无论外卖仍是到店，它们都属于长坡厚雪的积存型营业，用户、商户规模及履约才能，三方缺一不成，前期投进和人力成本浩荡，规模效应一旦成立，很难被打破。

将三个维度逐个套在阿里、京东、拼多多、抖音、携程等多家竞对。能看出，阿里三层才能相对完全，此中生态用户总规模胜出，商家、履约不及。而抖音、京东、拼多多、携程各擅胜场，但短板更明显。

若进一步察看平台专注度、更完全的到店到家协同力，上述几家远没有到达美团的阶段。

在夸克看来，那么多同业切进当地生活，反而进一步验证了美团多年来对峙与聚焦那一赛道的战术定力。

其实，“合作”话题其实不灵敏，它是常态。当外界密切存眷诸多平台涉进当地生活范畴时，其实美团亦早已涉进非餐饮外卖更多范畴，出格近两年多元化的零售营业，已蔚为大看。

我还记得，美团IPO前，王兴曾谈过“无鸿沟”话题，引发争议。以至连美团本身都一度觉得灵敏，担忧外界量疑它会失焦。而今日看，美团并没有失往本身的主航道。而“无鸿沟”理念，已成为一种无行境摸索的动作。事实上，多元场景的协同与合成，已成将来一大趋向，它在突破鸿沟的同时，也会从头生成新的办事业态。

我们看到，2023年，到店、到家的协同，将会是美团强化的焦点工做之一。在夸克看来，那一战略，将会产生多重效应：

1、场景革命与生态战术；

2、办事计划化与数智化才能加速沉淀；

3、集约化、降本、提效；

4、运营走向精巧化；

5、立异涌现效应；

6、营业象限与组织架构晋级征兆。

多年前，我曾用“形散而神不散”描述美团的生态特量。

“神”不只是早期高频刚需带低频，还有围绕“食”衍生出来的线上线下一体化的根底设备系统。

当初有所谓“eat+platform”。其实它不是两大场景的简单加法。此中的“eat”，既是场景，也是端到端全链路的才能规划。它生成的2B系统，包容了随后确立的“科技+零售”之“科技”，并为当地生活走向更大范围的“零售”拓展出全新空间。

而“科技+零售”，应该也只是美团过渡性的战术架构。因为，今日美团，自己同样已经演化成一种行业甚至社会化的根底设备形态。它同样也是兼具虚拟与实体的数字经济的支持系统，它办事的范围，当然不行“零售”，而是千行百业。

一个数字化、智能化支持的新美团早已唤之欲出。既2C，也2B，美团同样是一个典范的多边平台经济体。

如斯，我们的话题，就能够进一步落到文章前面提出的第三重问题了。

也即，美团营业新象限与价值重估的根底在哪？

听上往，似乎老话题。但我认为，它已到一个节点，带有相当的紧迫性。

无妨先畴前几天一个话题起头。

你应该看到了，上月，阿里集团完成一轮组织变化，旗下将设立阿里云智能、淘宝天猫贸易、当地生活、菜鸟、国际数字贸易、大文娱六大营业集团和多家营业公司。它们将别离成立董事会，实行董事会指导下的CEO负责造，阿里集团则全面落实控股公司治理。

阿里官方说，那是一次消费关系变化。在我看来，那是兼具短中持久目标于一体的开展战术。它涉及中短期增长（包罗香港IPO、刺激估值）、三大战术落地，生态扩大、治理提拔等。

那话题绝非有意贴合。美团此刻组织架构与邦畿象限虽与阿里有明显差别，但它同样隐含着新的变化动力与新的估值空间。

那里不想展开太多。但落在美团公司身上，我们只需简单梳理，就能看到那家公司旗下同样拥有的价值单位：

1、立即配送：国内甚至全球第一。

2、餐饮外卖：国内甚至全球第一。

3、到店综合：国内甚至全球第一。

4、OTA概念：整体仅次于携程。

5、美团闪购：只看细分，国内第一。

6、美团买菜：据说已起头盈利。目前正强化仓储建立，国内领先。

7、美团优选：细分巨头。

8、餐饮赐与链及整体处理计划：国内以至全球第一。

9、美团打车：位居滴滴之后。

10、共享充电宝：核心城市处于前列，且已处于盈利点。

11、共享单车：规模在前三甲，同样已处于盈利节点。

12、美团金服

13、数字营销。早已兴起，并继续走向品效协同。

还只是外表部门，还有不容易霎时发觉的垂曲价值单位。

好比，美团安康、母婴、美妆等诸多垂曲行业。它们只要略微强化部门自营，打通链路，成立闭环，就能成就一个个垂曲的自足体。

我还记得，美团整合群众点评前，点评开创人张涛曾表达，将来，平台上会降生许多百亿级的垂曲独角兽。那时当然不具备今天美团打通前后端的才能，良多无法闭环。但我们仍然从中看到，当地生活生态躲着丰富而浩荡的孵化力量。

更有别的一廉价值单位。它似乎有些分离，不为良多人深知，但现实上，已具备独立的前提。

那就是美团2B底座。

同样不做展开。但你能够阅读美团AI平台，会发现，它不只具有完全的AI 要素，好比视觉、语音、天然语言处置、常识图谱、算法、算力，还有智能交互、决策智能、城市计算、金融科技、高精地图、精巧导航规划、高精度定位、城市治理、无人车/无人机以及诸多行业的处理计划。

有人可能会说，前几年，美团公有云曾停服。

那周期，确实很难有规模化的效益。但在我看来，美团IaaS当初没有跃进前几大，并不是单纯的投资或手艺问题，它更多与运营时间、场景沉淀、数据积存有关，然后构成了规模、效率、成本的差别。

而在PaaS、SaaS两大层面，美团具有较强的实力。此中，PaaS层不只有上述AI要素、计划、开发平台支持，还有更多底层软硬件一体的才能。而SaaS层，美团不只拥有早已成为顶流的超等APP，还拥有完全的利用矩阵。上面提到的美团各营业单位，每个也都是独立的进口。美团SaaS的丰富度，对应着丰富的生态场景。

于是，上面话题，就随便情不自禁地导向两个维度：

1、何为美团？美团早不行是所谓O2O、当地生活平台，也不行所谓零售平台，它是数字化、智能化、线上线下一体的根底设备。

2、“科技+零售”只是一个过渡性描述，美团实正的生长潜力，它的估值空间，远没有实正翻开。

前几天，有人将阿里旗下六大集团与营业子公司一一对标外部同业，得出的估值数据，至少是阿里当日美股市值的3到4倍，也就说，至少万亿美圆。

那里不想拿同业上市公司市值简单对标美团价值单位。但必需得说，今日美团港股市值，同样无法包容旗下邦畿现实价值了。好比，仅仅一个美团立即配送单位，若独立上市，不会逊于今天当地物流概念顶流企业的市值。

当外界继续存眷美团品类与垂曲单位时，我们更存眷它的2B邦畿声音。前几天，美团企业版预告了上市时间，让人颇为等待它的表示。

美团同样是一个价值被严峻低估的平台经济体。平台经济体的一种特量是，它躲着外部许多细分行业的种子与才能，它以至是一种完全的映射。

它躲着浩荡的增漫空间。

当然，一切不会一蹴而就。

短期，出格2023财年，美团次要目标仍是恢复增长，重回规模与利润高量量双增的场面。

但我仍是想说，2023年，也将是美团价值空间释放的年份。

以至做出一种揣度：2023年，出格下半年，美团可能率也会呈现关键的营业架构晋级与组织架构变化。它的增长潜力与价值系统也将进一步走向清晰。

往年H2，一场营业架构调整中，美团将诸多单位划分为“核心当地贸易”、“新营业”两大邦畿。它有利于本钱市场看到成熟、获利、生长的节拍。

但在我看来，只是权宜之计。

因为，两大邦畿内部各单位，不管营业形态、场景属性，仍是生长节拍，都有许多差别。

譬如，在零售范围，新营业中的美团优选、买菜与核心当地贸易中餐饮外卖、闪购，更应在一路。

诚恳说，两大邦畿的报酬朋分，招致营业系统不敷清晰。本钱市场很难高效看到整体邦畿的开展周期与节拍差别。

譬如，新营业中，除了零售单位，其他已很难称得上“新”。并且，因为部门吃亏，加上“新”，很随便让人误认为它们只是整个集团的几块吃亏负担。事实上，此中美团买菜据说已经盈利，共享充电宝、共享单车已近盈利。

两大营业邦畿，到了从头梳理、区隔以表现美团价值与生长性的时刻。

还有一个象限，在我看来，似乎更为紧迫。那就是，“科技+零售”中的“科技”。它既是手艺维度，也是营业维度。

与其他互联网巨头比拟，截至目前，美团2B邦畿尚未独立。“科技+零售”之“科技”欠缺更多清晰度。美团那方面实在的才能，目前分离给各营业系统，固然多有零星的展现，正如即将上线的美团企业版一样，被掩盖已久了。

当然，我们并未听闻美团2B邦畿独立的动静。但那其实不障碍连系它的生长性、估值空间，做一些根本揣度。

近期美团各维度确实也在传递差别的声音。此中美团企业版即将上线的动静，引起我更多存眷。而王兴对王慧文创业公司的言论与投资撑持，也是我们侧面捕获美团意向的信号。

我其实不相信，做为全球互联网一极的公司，会实正漠视它的2B邦畿。

所以，最初能够总结一段：2023财年，将不只是美团恢复高量量增长的一年，应该也是它的营业与组织呈现关键改变的一年。那家公司远没有翻开本身价值空间。股价震荡并不是压力目标，而更近改变前的一种征兆。