中航证券：赐与紫光国微买进评级，目标价位150.0元
中航证券有限公司梁晨,张超近期对紫光国微停止研究并发布了研究陈述《2022年报点评：收进利润再立异高，手艺打破引领开展》，本陈述对紫光国微给出买进评级，认为其目标价位为150.00元，当前股价为116.18元，预期上涨幅度为29.11%。
紫光国微(002049)
陈述摘要
事务：公司3月30日通知布告，2022年实现营收（71.20亿元，+33.28%），回母净利润（26.32亿元，+34.71%），，毛利率（63.80%，，+4.32pcts），净利率（37.08%，-0.05pcts）；2204实现营收（21.84亿元，同比+40.65%环比+7.49%），回母净利润（5.91亿元，同比+19.08%，开环比-29.87%），毛利率（59.43%，同比+0.91pcts，环比-6.25pcts），净利率（27.52%，同比-4.66pcts，环比-13.60pcts)。
深耕集成电路范畴，国内特种集成电路的重要赐与商。公司为国内综合性集成电路公司，以特种集成电路、智能平安芯片为两大主业，同时规划石英晶体频次器件和半导体功率器件范畴，公司在集成电路设想范畴深耕二十余年，具有系统化的合作优势，公司是国内特种集成电路的重要赐与商之一，用户广泛各相关范畴。
收进利润目标再立异高，实现高基数下的继续增长。2022年，半导体行业增速放缓，外部情况面对深入改变、公司征服赐与链等多重倒霉因素影响，收进（71.20亿元，+33.28%）、回母净利润（26.32亿元，+34.71%）仍然实现较高基数下的继续增长。单看2204，公司营收（21.84亿元，+40.65%），净利润（5.91亿元，+19.08%）继续增长，毛利率（59.43%，同比+0.91pcts，环比-6.25pcts）同比略增，但环比有所下降，我们认为次要仍是特种集成电路营业毛利率下滑招致，净利率（27.52%，-4.66pcts）方面有所下降，次要是Q4研发费用（4.54亿元，+75.81%）提拔较多招致。公司分板块看：
1、特种集成电路营业：2022年，板块（主体子公司深圳国微）实现收进（47.25亿元，+40.42%；收进占比66.36%，+3.38pcts），净利润（24.93亿元，+36.17%），毛利率（73.92%，-3.28pcts）。次要得益于特种集成电路需求的快速增长，公司订单与出货规模继续增长，同时对消费流程、赐与链治理的改进，促使公司的赐与才能和客户响应速度明显提拔。值得重视的是，板块营业22H2的毛利率（70.60%，同比-6.90%，环比-8.04pcts）下降较快，我们认为次要是国内特种集成电路范畴的新进进者起头增加，呈现了必然的合作降价。但公司的地位与研发实力安定，跟着新产物的继续打破，对公司的盈利才能有看构成支持。详细范畴来看：①FPGA：新一代更高性能产物停顿顺利，即将完成研发；②特种存储器：新开发特种NandFLASH、新型存储器等即将推出；③高性能总线：新产物进进妥帖阶段，各类接口产物不竭更新，市占率陆续连结领先；④特种SoPC平台产物：三代、四代的产物也陆续完成研发，起头妥帖；MCU、图像AI智能芯片、DSP等芯片：相关产物也即将完成研造，供给新的公用处置器产物系列；模仿产物：向用户供给齐套的二次电源处理计划，市场份额快速扩展。高速射频ADC、新型隔离芯片等有看成为公司将来的新产物系列。
2、智能平安芯片营业：2022年，板块实现收进（20.80亿元，+24.99%；收进占比29.21%，-1.94pcts），毛利率（46.49%，+15.32pcts）。营业连结不变增长，公司在金融、电信、身份识别、物联网等多个范畴继续拓展行业市场。关于公司毛利率的大幅增长，我们认为，一方面是公司运营量量治理的提拔，另一方面得益于公司加大海外市场拓展力度，具有高毛利率的海外市场对收进（6.37亿元，+90.35%）奉献的占比增大。详细营业来看：①身份识别范畴：第二代居民身份证和电子游览证件等证照类产物继续连结不变赐与；②电信SIM卡：凭仗丰富的产物系列、积极的产能治理，紧挠客户；③金融付出平安产物：国内银行IC卡芯片出货量上连结了不变的行业地位；④社保卡：加大投进力度拓展市场份额。金融末端平安芯片：需求量加大，连系赐与情状，实现稳中有进。
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3、晶体元器件营业：2022年，板块实现收进（2.87亿元，+6.12%；收进占比4.04，-1.03pcts），毛利率（27.28%，+6.46pcts）。营业实现稳重开展，详细营业来看：①晶体营业：逐渐提拔振荡器、高基频、小尺寸等产物的市场赐与规模，全年实现营业收进平稳。胜利进围国度企业手艺中心，并获批河北省频次元器件财产手艺研究院和河北省工业设想中心等研发与设想平台。继续加大固定资产投资，“年产2亿件5G通信收集设备用石英谐振器财产化项目”通过验收，“年产1.92亿件石英谐振器技改项目”建立顺利；②半导体功率器件营业：在光伏逆变、新能源汽车、大功率工业类电源等范畴的销售规模快速提拔，同时废品销售占比大幅进步。公司聚焦高压超结主力产物，继续鞭策产物手艺晋级，MultiepiSJ平台完成Gen3产物系列化，DeepTrenchSj平台实现12时不变量产；第三代半导体SiCMOSFET产物推向市场，进进验证阶段。同时，公司积极拓展上下流纵向资本，在晶圆代工营业方面获得打破性停顿。
规模效应三费率下降，高强度研发投进保障继续开展。公司2022三费率（7.14%，-1.96pcts）快速降低，我们认为是公司收进快速增长下的规模效应表现，详细费用来看：财政费用（-0.04亿元，-118.30%）下降，次要是货币资金规模增加，利钱收进有所增加，同时汇兑收益较上年增加所致；销售费用（2.72亿元，+11.56%）、治理费用（2.40亿元，+7.66%）根本庇护不变增长。公司研发投进（12.49亿，+44.32%；销售占比17.55%，+1.34pcts）继续加码，公司研发费用（12.11亿元，+85.06%）快速增加，次要是公司研发投进的人工成本增加以及研发项目中费用化项目标比例增加所致。2022年，公司共受权各类专利107项（+35.4%）；推出了国内首款撑持双模联网的联通5GeSIM产物；特种集成电路产物进进C919大型客机赐与链；“年产2亿件5G通信收集设备用石英谐振器财产化”项目顺利验收；并进选了福布斯“2022年中国数字经济100强”。2022年，公司研发人员占比（50.20%+3.06pcts）继续提拔，为公司产物连结先辈性供给需要前提，为产物晋级及新产物的研发供给足够的保障。
备货保消费，现金流继续改进。资产欠债表方面，2022年公司资产欠债率（36.23%，-0.87pcts）有所下降；合同欠债（8.03亿元，+70.51%）增长较快，必然水平表白下流需求向好；存货（22.13亿元，+80.94%）增长较快，次要是公司集成电路营业规模增长库存量增大以及为包管赐与链平安停止的战术备货增加所致，详细来看原素材（4.58亿元，+98.40%）、在产物（4.83亿元，+87.71%）、成产物（5.50亿元，+98.31%）、发出商品4.57亿元，+198.47%），跟着公管库存原素材、在产物的消费，成产物的销售，发出商品确认收进，将来转化至利润表将增厚功绩。现金流量表方面，公司运营活动产生的现金流量（17.27亿元，+44.78%）继续改进，次要为集成电路营业规模增长，利润、销售回款及营业包管金增加所致。
回购股份加强自信心，股权鼓励可期。3月30日公司通知布告，拟利用自有资金回购公司股份，用于股权鼓励或员工持股方案。回购金额不低于3亿，不超越6亿，回购价格不超130元/股。我们认为公司在当前公布回购股份，表现了公司对将来功绩的继续看好，同时将来股权鼓励的施行，有看继续鼓励公司功绩向好。
紫光集团重整完成，集中资本聚焦优势营业。2022年7月，智广芯整体承接重整后紫光集团100%股权。紫光集团重整完成后，鼎力鞭策财产协同工做，有利于公司与集团财产协同，内部产能保障才能明显加强；同时，公司调整可转债募集资金投向，从原有同芯微电子做为施行主体的“新型高端平安系列芯片研发及财产化项目”和“车载掌握器芯片研发及财产化项目”调整至深圳国微为施行主体的“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片研发及财产化建立项目”、“新型高性能视频处置器系列芯片研发及财产化建立项目”和“深圳国微科研消费用联建楼建立项目”。新的募投项目聚焦毛利高、效益好的特种集成电路板块，以进一步进步募集资金利用效率、优化资本设置装备摆设、加强公司运营才能。
投资定见：公司做为国内特种集成电路的重要赐与商，手艺及地位实力深挚，具有系统化的合作优势，我们认为：
1.在自主可控的布景下，我国特种芯片范畴有看连结高增速快速开展，公司是特种集成电路的重要赐与商，有看足够受益；
2.公司继续高强度研发投进，有看丰富公司产物品种，在手艺上的打破，为公司可继续开展莫定根底；
3.公司回购股份用于股权鼓励或员工持股，加强市场自信心。我们估量公司2023-2025年的营业收进别离为93.25亿元、118.09亿元和144.26亿元，回母净利润别离为34.04亿元、43.63亿元和53.66亿元，EPS别离为4.01元、5.14元和6.32元，我们庇护“买进”评级，目标价150元，对应2023-2025年揣测EPS的37倍、29倍及24倍PE。
风险提醒
行业合作加剧，市占率降低，产物价格下降，品圆厂的产能颠簸对交付的影响，上游原素材价格颠簸风险，产物研发不及预期风险，市场开辟不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券王子源研究员团队对该股研究较为深进，近三年揣测准确度均值高达94.76%，其揣测2023年度回属净利润为盈利29.63亿，根据现价换算的揣测PE为33.29。
最新盈利揣测明细如下：
该股比来90天内共有12家机构给出评级，买进评级11家，增持评级1家；过往90天内机构目标均价为159.05。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西展现，紫光国微（002049）行业内合作力的护城河优良，盈利才能优良，营收获长性较差。财政相对安康，须存眷的财政目标包罗：应收账款/利润率。该股好公司目标3.5星，好价格目标2星，综合目标2.5星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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