华安证券：赐与中文在线买进评级

华安证券股份有限公司近期对中文在线停止研究并发布了研究陈述《AIGC催化公司生长，文学和出海营业供给根本面支持》，本陈述对中文在线给出买进评级，当前股价为18.19元。

中文在线(300364)

22年功绩预亏，23年之后将轻拆上阵

根据公司2022年度功绩预告，估量公司2022年回母净利润估量吃亏2.85亿元至3.65亿元，2021年同期盈利0.99亿元；估量公司2022年营业收进11.5亿元至12.5亿元，2021年同期收进11.8亿元，yoy-2.5%至5.9%。预亏原因有以下几点：1）受宏看政策情况影响，在线教导平台将不具备贸易化前提，将停止减值计提；2）文化营业(IP版权运营)的渠道成本有所提拔；3）研发费用上升，加大对元宇宙等新兴范畴研发投进；4)交易性金融资产产生公允价值变更，约吃亏4000万元。从2023年起头，负面影响因素将出清，公司将愈加聚焦主业，同时研发投进将逐渐进进回报阶段。

催化剂：成为ChatGPT类生成式AI手艺利用层最纯正的受益者

公司与澜船科技不断连结协做，并于2023年2月16日发布战术协做协议。公司向澜船供给文本等内容做为数据集的根底，澜船向公司供给AI大语言模子手艺撑持。公司也积极接进百度“文心一言”，赋能全线产物。公司规划AI手艺将有以下几点详细的影响，会在将来让公司快速生长：

1）公司将推出元宇宙空间Restart，该元宇宙空间将间接受益于AIGC手艺，用户能够在该元宇宙空间中实现交互。该空间中的核心形象女娲(NUWA)将接进生成式AI手艺，可与玩家对话，供给沉浸式互动体验。

2）通过AI手艺录造有声书(目前录造效果已经十分拟人化，而且声情并茂)，那将极大富贵公司能够交付的有声书数量。在更多样的品类和更浩荡的内容量面前，用户将有更多抉择空间，进而提振需求，最末将吸引更多的用户。同时AI手艺也将辅助文学、动漫和影视的创做者停止构想创造，丰富最末交付的内容。

3）公司海外“现金牛”产物Chapters将间接受益于大模子和生成式AI手艺。该App为图文并茂的交互式阅读软件，具备国际化审美，用户能够在App中通过抉择差别的剧情走向，获得差别的感情体验和故事体验。因为该类产物自己就是依靠用户互动获得体验的“类ChatBot”型软件，所以该类产物在AI加强的手艺海潮下，将为用户供给更超卓的体验，用户增长和付费都将不竭提振。

主业一：向微信读书、喜马拉雅等渠道供给文学IP，供给利润根底

国内top3的在线文学龙头公司包罗阅文集团，中文在线和掌阅科技。中文在线不断在行业内有较好的口碑和立异实力。在线文学IP运营营业为公司持久开展供给收进和利润的根底。公司累计数字内容超510万种，收集原创驻站做者440万名，与600余家版权机构协做，签约出名做家、畅销书做者2000余位。公司的文学IP通过2类渠道停止分销，1)读书平台：微信读书、QQ阅读、手机百度、七猫小说、番茄小说、亚马逊，2)听书平台:及喜马拉雅、蜻蜓FM、懒人畅听、酷我畅听、番茄畅听。公司的文学IP末端用户是读者和听寡，但是收进的产生是通过面向那些重要渠道停止销售完成。同时，近些年公司加大了对文学IP运做的范畴，参与造造发行IP衍生的中短剧(面向抖音、快手)，动漫和影视(B站,爱奇艺,腾讯视频等)。公司通过与造片方或视频平台协做，近期推出的热门电视剧有腾讯视频播出的《花琉璃轶闻》、《他逾越山海而来》等。

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主业二：交互式阅读App出海，驱动利润增长

交互式阅读的App出海为公司2021年带来一半以上的收进，约5.9亿元(21年营业收进11.8亿元)。公司出海的App包罗互动式视觉阅读平台Chapters，Spotlight，Kiss等。那3款产物中，最核心的产物为Chapters（由公司海外工做室Crazy Maple发行），该产物给用户“类似养成游戏”一样的绝佳体验，该产物图文内容均有较高的国际化审美，用户能够通过阅读故事，通过互动的体例参与到故事中。用户能够抉择故事中的差别走向，然后体验差别的剧情。

投资定见

2022年因为遭到政策影响、渠道成本、研发周期和交易性金融资产公允价值变更等多种不成预见因素感化影响，我们下调公司2022年回母净利润预期。2023年公司下流渠道(包罗读书平台、在线听书平台、各类视频平台等)整体将进进收进改进预期，公司的主业(文学IP运营)将间接受益；同时，因为过往几年，公司继续停止产物的投进和迭代，公司海外营业也有看继续在将来生长。估量公司2022/2023/2024年回母净利润，别离为-3.5亿元/1.6亿元/2.1亿元（前值为:1.5亿元/1.9亿元/2.3亿元），2023和2024年净利润同比增长估量为145.5%和28.9%。估量公司23年净利润增速为145.5%，23年对应P/E为79.2，23年对应PEG为0.54。考虑到公司部门在AIGC和元宇宙赛道中规划的营业处于增长初期，同时主业仍然处于强劲的产物周期，公司有看继续受益AIGC赛道的高景气宇，庇护“买进”评级。

风险提醒

生成式AI手艺与公司主业连系而且落地不及预期；研发和市场投进产出比不及预期；出海营业遭到全球宏看情况影响产生较大收进颠簸

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安陈俊希研究员团队对该股研究较为深进，近三年揣测准确度均值为72.46%，其揣测2022年度回属净利润为盈利1.26亿，根据现价换算的揣测PE为102.47。

最新盈利揣测明细如下：

该股比来90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西展现，中文在线（300364）行业内合作力的护城河一般，盈利才能较差，营收获长性较差。财政可能有隐忧，须重点存眷的财政目标包罗：应收账款/利润率、运营现金流/利润率。该股好公司目标1.5星，好价格目标1星，综合目标1星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）

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