建投宏看：美国通胀再度来袭，警惕超预期改变

来源：CFC金属研究

摘要

本周二晚间（北京时间时间2月13日21:30）美国劳工统计局即将公布2月份美国通胀数据，而就在数据公布之前，劳动统计局在上周五（2月11日）向市场透露，已经调整了消费者价格指数（CPI）分项的最新权重，根据官方动静，该机构期看通过调整每个类别（例如食物或住房）的权重，以准确反映美国人的消费习惯。那种调整从每两年调一次改为如今的一年调一次。定于下周二公布的1月份CPI会初次纳进上述调整。

关于此次通胀而言，假设现实落地的数据超出市场预期，那么关于市场而言，无疑将构成显著冲击。自2023岁首年月以来，受通胀下降的预期和美联储货币政策转向可能性的鞭策，市场不断在快速推进风险偏好的抬升，并同时刺激全球资产价格偏强运行。然而，假设该陈述显示了前几个月通货收缩趋向的预期改变，它可能会破坏市场的期看，并招致市场发作严重逆转。

注释

本周二晚间（北京时间时间2月13日21:30）美国劳工统计局即将公布2月份美国通胀数据，而就在数据公布之前，劳动统计局在上周五（2月11日）向市场透露，已经调整了消费者价格指数（CPI）分项的最新权重，根据官方动静，该机构期看通过调整每个类别（例如食物或住房）的权重，以准确反映美国人的消费习惯。那种调整从每两年调一次改为如今的一年调一次。定于下周二公布的1月份CPI会初次纳进上述调整。

从汗青上看，BLS每10年更新一次消费权重，以反映城市消费者的消费习惯。2002年，BLS起头每两年更新一次收入权重，以更快地反映消费者收入的改变。跟着时间的推移，许多国度摘用了年度消费物价指数收入权重更新。BLS产生消费者收入的持续估量，使得每年的权重更新办法成为可能。年度收入权重更新使BLS可以在消费者收入发作严重改变时连结相关性，就像新冠肺炎疫情期间发作的那样。固然收入习惯的突然改变不克不及反映在年度更新中，但年度收入改变是持久的朝上进步。BLS阐发了年度收入改变，并确认2022年1月的收入权重更新应利用2019年和2020年的消费者收入。固然在过往几年中，比来的一年凡是是最相关的，但2020年的收入十分反常，以致于两年数据的均匀值产生了2022年指数的最相关收入权重。关于2023年，BLS确定2021年的消费者收入数据将比2019年和2020年更相关。

关于此次通胀而言，假设现实落地的数据超出市场预期，那么关于市场而言，无疑将构成显著冲击。自2023岁首年月以来，受通胀下降的预期和美联储货币政策转向可能性的鞭策，市场不断在快速推进风险偏好的抬升，并同时刺激全球资产价格偏强运行。然而，假设该陈述显示了前几个月通货收缩趋向的预期改变，它可能会破坏市场的期看，并招致市场发作严重逆转。

阐发师揣测，整体CPI将环比增长0.5％，同比增长6.2％。与此同时，核心CPI估量将环比上涨0.4％，同比上涨5.7％。。

比来修订的消费物价指数也从头调整了各个构成部门的权重，招致其相对重要性发作改变。例如，曾在2022年下半年供给有意义的通缩鞭策力的能源，其权重将从7.86％降至6.92％。与此同时，住房的重要性从32.92％显著上升至34.41％，而二手车和卡车从3.62％下降至2.66％。权重的那些改变可能会招致CPI在岁首年月变得更热。例如，来自车主等价租金的通胀激动可能会在一段时间内陆续鞭策价格上涨，而二手车价格下降的影响将不会那么明显。批改后的数据展现，往年上半年的通胀程度低于下半年。股市所存眷的反通胀激动没有最后想象的那么强烈，并且几乎不存在。

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此外，一月份，二手车和汽油等一些鄙人半年下降的因素呈现了大幅增长。1月份Manheim二手车指数上涨了2.5％，那可能表白将来几个月现实CPI二手车指数也将上涨。Manheim二手车价值凡是领先现实CPI二手车指数1至2个月。然而，因为那些收益在经修订的消费物价指数中的权重较低，其积极影响可能有限。与此同时，汽油价格的上涨也应该对1月份的CPI产生积极的鞭策感化，虽然汽油的权重从3.95％降至3.17％。

因为权重改变和比来一些通胀因素的增加，一月份的CPI陈述将很难解读。假设CPI高于预期的趋向陆续下往，可能会带来相当大的风险。通胀掉期市场的趋向总体上呈上升趋向，1月份掉期的同比增幅从1月10日的低点5.88％升至2月9日的6.2％，那与阐发师对1月份陈述的一致估量相符。此外，周五1个月零息通胀掉期市场的订价陆续展现1月份通胀预期上升。订价表白，市场揣测1月份CPI同比上涨6.22％，那是通胀数据上升趋向的延续，以至可能表白市场认为现实整体通胀可能高于共识估量。

那种趋向不只限于一月份；到2023年6月份为行，市场关于将来6个月内的掉期交易皆闪现出类似的走势。过往一个月，3月份的掉期交易上升了近60个基点，而6月份的预期数据从2％上升至2.55％。那些改变表白，市场估量将来几个月通胀会更高。不单单是通货膨胀掉期在更高的通货膨胀率中订价；债券市场也反映了那一趋向。权衡名义收益率和现实收益率之差的1年期盈亏平衡通胀率已升至2.62％，远高于1月9日1.63％的低点。盈亏平衡利率的上升表白，债券市场也估量短期内通胀将会上升。

此外，密歇根大学的一年期通胀预期已升至4.2％，那是三个月来初次上升。虽然仍低于高点，但与通胀掉期和债券市场趋向一致。那表白，多个市场目标的通胀预期都在上升。而关于利率市场而言，关于美联储将来利率政策极端押注的仓位近期也有所上升，SOFRA月94日施行价格的未平仓合约从2月6日的4.4万份跃升至17.8万份。那意味着到到期日，联邦基金利率为6％或更高。

2023年年度内的初次美联储利率决议偏鸽，美联储关于将来的加息政策将愈加垂青加息水平关于经济根本面的影响，而且表达目前通胀程度已近呈现了明显下移，通胀压力大幅缓解，因而，关于市场而言，将来的货币政策空间或者加息的速度都将显著受造于经济根本面的综合情状而不是通胀的单一目标。在非农数据公布之后，强劲的就业数据使得市场关于美联储远期的货币政策空间再度批改，数据公布之前市场估量美联储本轮的政策利率高点在5％摆布，但是在数据公布之后已经上升到了5.25％，也就是说在目前的利率根底上，市场再度认为美联储将来存在50个bp的加息空间，从市场周期上看，也从之前预估的3月完毕加息推延到5月完毕加息。

而且，从比来金融市场的“另类”交易来看，呈现了少少数的交易员估量9月FOMC会议前联邦基金利率将到达6％。SOFRA月94日施行价格的未平仓合约从2月6日的4.4万份跃升至17.8万份。那意味着到到期日，联邦基金利率为6％或更高。虽然市场的各个部门都发出了警告，但股票市场仍然生活在妄想中。它似乎其实不非常关心即将发布的CPI陈述。比来的陈述的隐含颠簸率仅为23.6％，远低于1月份CPI陈述前两天的35.8％、12月份的27.95％和11月份的40.7％。那表白，股市可能没有完全消化通胀上升对经济和股价的潜在影响。

来源：行业资讯