投项目标人走了，投后怎么做

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来源：溯元育新

（ID：EnvolveGroup）

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摄影：Bob君

400个项目，1只新基金20个新LP…

而在开展过程中，NEA也逐步碰着了两个标的目的的问题。起首是很多投资关键人员流失，无法为企业供给更好的投后和退出办事；其次是被投企业数量增加后，大部门资本倾泻至头部企业，而同样能为基金带来收益的肩部企业则被漠视。企业家摆荡对NEA的相信，令后者进一步扩展规模受阻。

2018年，NEA合伙人Ravi Viswanathan通过精致设想，将30多家企业从NEA的几期基金直达移出来，成立了新的NewView Capital。不到两年多时间内，新基金就已实现2个10亿美圆级此外退出，NEA也减轻了治理承担。相信在今天，那个案例仍然对国内VC有所借鉴。

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投后问题，有四种棘手的情状

NEA拥有42年的汗青，治理着240亿美圆规模的浩荡资产。到那个别量，不变连结基金的IRR同时，更重要的是系统治理董事会席位的散布，以及团队在投后和融资办事的撑持才能。然而，接近100人的投资团队肩负着近400家公司的投资治理其实不轻松。

凡是VC投完项目后凡是会碰着几种情状：

（1）企业增长、退出前景，以及和投资治理人关系都很好——那种情状是梦寐以求的。

（2）企业既不具备增长前景，也没有退出时机，此时间接舍弃就好。

（3）项目连结稳步生长，但退出前景不大明朗；或因为各类原因，基金需要规划提早退出。那里的原因相对多样: 可能是估值过高，投资者认为企业贸易形式不合理，或者认为在那时退出更适宜。

（4）项目生长前景都不错，但因企业和基金方关系不密切，招致基金可能在退出时因为种种原因占据倒霉地位，包罗在条目上退出挨次靠后，在有新的融资时机时不被企业家邀请加仓。如斯一来，基金无法实现最多盈利。

大部门基金 50-80%回报来自明星退出。余下的50%以至更多，则来自对日常各类情形的退出规划。因而，基金治理人经常忙于应对上述第三和第四那两种情状，但处置起来其实不随便。次要困难有三：

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第一，基金内部欠缺专业人士，无法应付投后和退出。那批专业人士很特殊，和通俗财政参谋纷歧样。他们要么是在外资投行的MA部分积存了丰富的长周期交易体味，要么是曾经担任公司CFO，陪同公司走过早期到上市退出的过程，对后期投资人需求理解、对企业融资情景有切身体味；抑或是在PE基金履历过几期基金退出的考验，大白若何治理从投资期到退出期LP的预期、协调交易敌手方和企业家的利益。

第二，凡是而言，一位基金治理人投资程度越高，便会承担更多的投后治理本能机能，但投得越好，投资人也越随便被看见，另谋高就。如斯一来，本来他负责的项目在基金内部便被悬空了，如许的矛盾也是整个基金行业的悖论。

基金和企业开创人的优良关系，来自起头投资时的接触和投后治理的一路跟进。那个过程短则2-3年，长则5-8年。此时旧人跳槽换新人加进，密切度始末比不上前者。企业和基金间的相信问题，不是手艺路子可填补的。

第三个就是NEA碰着的情状。老牌基金履历代际变迁时，前后两代投资者的治理和投资办法论可能差别。基金的次要治理人的代际变迁形成治理和投资的办法论纷歧样。往期基金的遗留问题，新一期基金的投资募资问题若何处理？那些问题也涉及构想转化，那时候做退出，压力十分大。

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站在十字路口上的老牌基金NEA

NEA是只要一位治理合伙人的金字塔型VC，他们从2010年就起头考虑团队更替，2016年Scott Sandell上任后，既要和开创人搞好关系，又要精简痴肥的被投公司列表，解脱公司在400多家企业上耗神的窘境。因为过往的十年中有良多高级合伙人分开基金，让NEA走到了十字路口。

起首，NEA是一个汗青悠久的组织，并且基金自己在创建的时候就是专家联盟，成员在任何处所都是炙手可热的：和好酒一样，越老越食香。之后他们一定会逐步淡出NEA的日常治理，机构的声看也会随之下降。当一个基金以精品的形式呈现时，每小我都能独当一面，影响力过大；但人员改换后，平衡就很难连结。

其次，良多企业后期的生长改变，已不是投资时曾经想象的样子。那种候企业家相对股东的主动权和话语权掌握得更大，而类似扎克伯格如许的企业家更精于和股东打交道，在融资中主动设置装备摆设本身的投资人。投资者加进时只是一个小股东，企业家鄙人一轮融资时便期看对本身没有搀扶帮助的股权能够分开，所投资的项目就无法带来抱负的回报。

最初，LP在看财报的时候就会迷惘，为什么那个项目那么好，却退出了？在LP看来，好的项目退得早，欠好的项目退不掉，对基金相信也会下降。

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400个项目，1只新基金20个新LP

那时候，有一位喊Ravi的少壮派投资人站出来提出领会决计划。曾是化学博士的Ravi读完MBA后，在麦肯锡工做了两年，90年代末加进高盛的PE部分治理软件和科技类投资，2004年加进NEA后，从基金中层起头干，因为超卓的功绩和不俗的治理程度，从下层治理人员一路做到了COO。Ravi对被投企业的融资、法务，以及基金自己的募资和退出做了大量工做，但他的事业心不行于此，面对NEA的几期基金即将到期，他想了一个新办法：

NEA在2006至2015年间募集的第12到第15收基金，旗下企业其实不弱，不乏滴滴、23andme、Udemy、Duolingo、Evernote如许的优良资产。他们从头估值和订价了全数项目中的32个，再打包成资产包，与现有LP在二手份额层面停止沟通，同时引进新的LP，将4收旧基金中的被投公司股权平移到一家名喊NewView的新基金实体。那一操做有三大破局点。

一：400个项目中，选哪几个项目构成新基金？

Ravi 在挑选企业时，新选出来的公司具有一个特征：那些都是还需几轮融资、更多生长才气退出的企业，后续的战线较长，陆续持有比拟在当前的存续期内清理拥有更大的利益。那也意味着从企业角度来看，在快速开展的过程中仍然需要Growth Capital撑持，现有股东应该陆续持有逃求增长型收益，而非基金到期，触发强逼回购权。

好比滴滴，Duolingo，23andme, Udemy和Evernote，它们在进一步融资后还能陆续生长。而NEA身世的Ravi为企业打造了一收特殊懂融资和产物的团队，陆续供给办事。固然置换的过程其实不简单，但持久而言比“老合伙人走了，随意派个VP接着”对企业更有搀扶帮助，NEA也制止了过早被企业主动要求退出的风险。

NEA的合伙人们期看把最顶尖的multi-billion dollar项目留下，同时那400个项目之中也不乏一些回报率是2-6倍而非10倍以上的项目，那些项目需要VC花更多时间帮他们搞定融资、迭代产物、展开渠道。把那32个顶尖的项目留在NEA中，再拆到新基金内，总共做价10亿美圆。

NEA胜利实现“半退出”，不再对企业具备主导权，但仍是NewView基金的Co-GP和小LP，能够收取NewView基金的部门治理费和carry回报。

二：新老LP的交接，资产包的订价与交易构造设想若何处置？

新基金为老LP供给了两个抉择：将本身的权益根据资产包的估值转移到新基金，或者把本身的权益卖给新LP套现。

高盛和Hamilton Lane都是NEA的老LP，也都是拥有丰富体味的机构LP。他们都认为，假设钱只是均匀散布在NEA的4收vintage差别的旧基金里面，回报必定不如添钱撑持一个由专门团队治理、项目操行优良且通明的新基金来得高。新LP以一个打折的价格购进资产包后，能够立即实现增值。那么若何吸引新LP参与项目呢？高盛、Hamilton Lane也很有体味：他们本身做为老LP anchor了那收新基金，NEA做为Co-GP也向新基金注资，很快就吸引了20个新LP接手。

那一机造关于新老LP来说都是绝佳时机。老LP能够从头设置装备摆设资产、面子退出，新LP也能享受打折优惠。

但订价也是艺术：折扣太低没有情面愿出场，折扣太高所有的老LP都不容许，所以需要会谈和博弈，曾搀扶帮助华平处置价值12亿美圆亚洲基金资产的投行Lazard正擅长那一点，被聘用做为财政参谋，操刀架构设想和估值会谈。

那个过程分三步走：

起首，新LP参照上一轮的估值、或者是由第三方估值机构确定的估值（假设那家公司过往2年没融资）对整个资产包的Net Asset Value停止一次评估。

然后，新LP与现有LP进进会谈环节，确定一个折扣比例。

最初，再把股权平移到新基金公司中，根据参议好的总资产包价格设置装备摆设到差别的公司股权上。

三：新老LP的交接，资产包的订价与交易构造设想若何处置？

事实上，新基金日常运营虽由Ravi负责，但在外人看来他仍是NEA的一份子，加之NEA仍是新基金的小合伙人，不会给企业家GP变LP，从此撒手不管的觉得。New View专门组建的强力投后团队，在搀扶帮助NEA省往大量处置琐碎投后营业时间的同时，新基金还能陆续借助NEA的人脉和品牌资本达成双赢。

Ravi的新基金还为被选中的企业供给了活动性。根据投资条目，企业让老LP退出时，需要缴付投资款的利钱，最最少回还所投本钱。

但新计划下，所投本钱由New View接手，相当于在利钱稳定的前提下耽误了对企业的贷款期限，大多企业都不会回绝如许的契机。

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NEA的前方，岔开三条道路

New View基金投进运做后，Ravi随即招募了本身的班底。他找到前基金的两位CFO，又找到一位曾经自主做产物创业、后来将公司出卖的企业家做为运营合伙人，本身稳坐独一的老迈地位，率领三位合伙人搀扶帮助企业融资、供给数据、设想产物。

基金成立不到2年，就完成了三次现象级此外退出：金融付出API开发公司Plaid以53亿美圆的价格被Visa收买，软件开发公司Acquia被Vista Equity以10亿美圆收买，企业办事公司Scout以5.4亿美圆的价格被WorkDay收买。那些公司都是再融资，稍做投资者关系就能退出的，Ravi促成了那件事，老股东NEA也获得收益。

稍做总结。此时Ravi治理的NewView 功绩极佳，成立3年DPI便到达1.3-1.4，还完成了三个完美的退出，交易完成后各方称心度颇高。与此同时，Ravi手中还掌握足够的资金。那一具有立异性的secondary基金操做被收进哈佛大学商学院案例库，而在案例研究的最初也向读者提出一个问题：Ravi接下来能够做什么？案例中供给三个选项：

（1）成立第二期基金，搜集市场上原始合伙人分开的项目股权，帮他们融资和运营。他能够间接和合伙人的店主沟通，接手那些不得喜爱的项目。做为一名硅谷圈内人，Ravi能察觉到哪些项目无人打理，有数百家公司可供抉择；

（2）全面接收其他风投契构表示欠佳的基金，搀扶帮助机构解套。Ravi能够点对点找到前期灿烂但目前处于颓势的基金，协助其从头发掘价值点。如斯一来，风投契构的功绩有所改进，投资者找回了募集下期基金的自信心，被投公司的项目有了下落，Ravi本身也能赚钱。那一计划相当于为其他机构从头上演一次 "NEA计划”。与前一种标的目的做20笔零丁交易差别，那一途径需要处置一笔交易内的20笔资产，难度相当，但战略差别。

（3）因为本身功绩优良，Ravi能够成立一个生长期基金，亲身做曲投。Ravi在NEA时就投了5个SaaS项目，既有上市也有退出。他如今处于十分温馨的点上，一方面能够轻车熟路接他人的盘；另一方面因为本身功绩很好，也能够转做曲投。

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