好了伤疤忘了痛，美国“付出宝”得长记性

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文｜海豚投研

文｜海豚投研

北京时间2月23日美股盘后，数字付出公司Block（SQ.US）公布了2022年四时度财报，详尽要点如下：

1、Square板块--寄予厚看的借贷营业“凉了”:面向商家的Square板块本季实现总营收17.6亿美圆，略低于市场预期的18亿。但剔除收买Afterpay奉献的收进后，Square原有营业的可比增速便仅剩10%，比拟前两个季度20%以上的增长，Square板块的降速是相当显著的，也明显高于海豚君笼盖的其他消费端垂类公司。

深进看察后，原因是被视做付出之外第二增长曲线的借贷营业增长暴降。包罗软件和借贷的办事性收进，剔除并表影响后同比增速仅剩3%。本季向商户新发放的贷款额为11.6亿美圆，增速也“膝盖斩”到仅剩36.5%。

海豚君认为，核心原因是利率不竭攀升，且经济景气宇下行后，商家停止借贷的才能和意愿都鄙人降，招致借贷那一第二曲线营业不只没能鞭策板块收进增加，反而成了挈累。

2、Cash App--动手变现，仍能走出独立增长：面向消费者的小我挪动钱包Cash App的增长更多是看渗入率和变现率提拔，有时机走出独立增长。剔除比特币交易营业后，Cash App板块本季实现营收10.2亿美圆，高于市场预期的9.5亿。进一步剔除并表的增量收进后，Cash App核心营业可比营收增速高达51%，持续两个季度逆势提速增长，表示喜人。

详细来看，以联名银行卡营业和立即提现营业(至银行账户)为主的订阅办事（剔除并表后）本季收进为7.7亿元，同比增长到达53%，是鞭策Cash App变现增长的次要动力。

现实上，公司近期也已公布将陆续和银行协做推出各类借记和面向商户的信誉卡，并以Cash App Card为挠手试图将Cash App打造为用户利用银行办事的第一进口，进而由一款P2P软件蜕酿成全面的金融办事进口。

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3、Square软瘫，Cash App接力，毛利表示还不错：加总各项营业，本季公司总营收45.2亿美圆，同比增长了14%。而剔除比特币板块后，更重要的核心营收为28.2亿元，同比增长了33%，和市场预期根本一致。

更受存眷的毛利角度，本季整体实现毛利润16.6亿美圆，同比增长了40.5%。毛利率也由上季度的34.7%进一步提拔到35.7%，表示强于市场预期。

此中：Square板块剔除Afterpay奉献的毛利润后，可比毛利润同比增长了7%，低于收进增长。可见Square板块原有营业的毛利率是同比下滑的，高毛利的借贷营业表示欠安也挈累了毛利。

剔除比特币营业后，Cash App板块实现毛利润8.1亿美圆，显著高于市场预期的7.5亿。现实毛利率为79.5%，与市场预期根本一致，因而超预期的来源次要仍是收进更高了。

4、一不省钱，利润就再度失守：在总营收（ex. BTC）同比增长33%，总毛利同比增长41%的情状下，公司本季总运营费用为17.9亿美圆，同比增速仍是到达了45%。可见在上季度公司功绩超预期坚硬后，治理层对费用投进的立场又有所激进，招致公司本季的利润表示又欠安。

细分来看，除了市场营销费用仍被严厉掌握，本季增速仅为11%。治理费用和研发费用都有明显的增加，同比增长都超越了50%，且增速在昂首。

固然公司的毛利增长不错且强于预期，但费用投进一没管住，招致GAAP口径下的运营吃亏大幅又扩展到了1.35亿，明显高于市场预期0.84亿的吃亏。

5、1Q23功绩指引：展看下季度，公司本次是只赐与本年1-2月毛利润增速的预期，为25%摆布。比拟本季度40%的增长仍是明显放缓的，可见治理层对本年一季度的增长预期其实不好。

同时治理层，指引1Q Non-GAAP口径下运营费会再环比增加0.3亿美圆到14.3亿，高于市场13.8亿的预期。且在毛利增速还会下滑的预期下，公司还要增加费用投进，可见治理层有些一意孤行，在本季盈利表示本就不只的情状，下季度的盈利恐怕也不会都雅。

长桥海豚君看点：

总的来说，Block本季整体的收进端表示属于意料之中，中规中矩。

付出营业跟从居民消费同向颠簸，因而虽会放缓但仍是会相对坚硬。但本次表现出的更大问题就是，本来做为鞭策收进和利润增长的借贷营业，无论是面向商家的运营贷、仍是面向消费者的BNPL，在高利率情况和违约风险加大的情况下，中短期内应当难有起色，那对公司的相信空间有不小的冲击。

而另一个问题是，在上个季度看到功绩好转后，治理层过于乐看的放松了对费用投进的掌握，招致了在营收增长其实不出彩且将来很可能进一步放缓的情状下，公司又再加大投进招致利润又失守。最末很可能招致之后的功绩中增长和盈利表示都不会都雅。

好的点，则在于坐拥近5000万月活，全美更大的fintech App—Cash App的变现程序在稳步推进，正在向全面的金融办事进口转型。若治理层能合理婚配费用投进和收进增长，并陆续释放Cash App的价值，那么公司就更可能有出彩的功绩表示。

一、关于Block需要晓得什么

Block虽在营收规模上并不是巨头，但其营业构成却相当复杂，读者可通过下表简要领会公司的营业构成，以便更好的理解Block的财报和我们下文的阐发。简要来说，公司的核心营业由两大板块构成：面向商家的Square生态圈，和面向小我的Cash App电子钱包生态圈。

1.Square营业：以向商户供给POS机硬件和付出结算办事和基石，并延伸出商户运营贷款营业（Square Loan），和ERP/CRM等商户用治理软件办事等

2.Cash App营业: 以小我间免费的P2P转账为根底办事，并延伸出C2B付出（Cash for Business or Cash App Pay），联名银行卡办事，分期购物办事（Afterpay），股票投资（免手续费），和比特币交易等功用。此中公司将比特币的总交易额记为收进（而非净价差）,因而比特币营业的营收规模和颠簸较大。

3.除此之外，公司在22年一季度收买的分期购物公司Afterpay，并别离50%的比重别离计进了Square和Cash App板块的功绩。而公司收买或新设立了Tidal音乐流媒体App，Spiral加密货币开发平台，TBD往中心化手艺开发平台等新兴营业，当前比重很小，尚无需存眷。

以下为财报详尽点评

二、付出还能挺住，但借贷营业“凉了”

起首公司面向商家的Square板块本季实现总营收17.6亿美圆，同比增长19%，略低于市场预期的18亿。若剔除收买Afterpay奉献的1.3亿收进（按50%别离计进Square和Cash App板块），本季Square原有营业的增速便仅剩10%，而前两个季度另有20%以上的增长，Square板块增速的降幅相关于海豚笼盖的生长性垂类平台更大。

按板块内营业的细分增速来看：

1）奉献更大的交易手续费本季收进约13.5亿美圆，同比增长12%，较上季度17%的增速放缓幅度还在合理之中。按消费者付出金额抽佣的走量营业根本就是跟从宏看经济的走势

2）包罗向商家供给ERP/CRM办事和资金贷款的订阅办事营业，在剔除Afterpay并表影响后收进2.36亿，同比增速仅剩3%，而上个季度另有40%的增长，是挈累Square板块增长的首恶祸首。

海豚君认为，背后最可能的原因是利率不竭攀升，且经济景气宇下行后，商家停止借贷的才能和意愿都鄙人降，招致借贷那一第二曲线营业不只没能鞭策板块收进增加，反而成了挈累。

3）做为吸引商家的赔本引流营业，销售付出硬件的收进为3600万美圆，同比略降1%，从中能够揣度的是，新进驻Square平台的商家数量可能削减了。

就公司的付出收进和订阅办事收进，公司也别离披露了对应的运营数据，让我们能更好的理解收进增长背后现实的运营情状。起首我们先来看最可能招致公司办事类收进增速暴降的新发商户贷款情状。如意料之中，公司本季新发放的贷款额为11.6亿美圆，同比增速间接“膝盖斩”到仅剩36.5%。验证了Square商家停止借贷的意愿或才能在衰退。

详细来看，Square 商家末端完成的付出金额 (GPV) 为490亿美圆，同比增长了15%，能够说增长是比力坚韧的。而通过Cash App完成的C2B付出额也到达了44亿美圆，同样增长了17%，C端App的付出金额增长虽高于商户端，但领先幅度也不高。公司本季总共实现付出额530亿，比拟市场预期的550亿仍是略显不敷。

而将本季付出收进除以付出金额（GPV）算的本季的付出营业均匀手续费率持平在2.8%，好的是并未陆续下滑，但整体上仍是处在低位。其背后原因是跟着公司办事的中大型商家增长，商家议价才能加强，公司付出手续费率中期内会不断有下降的趋向。

但海豚君也要再次强调，中大型商户增长对公司而言并不是坏事，反而是公司的重点战术之一。中大型商户既能以较少的商户数量鞭策更多GPV增长，营收规模更大的商户对Square的其他增值订阅办事办事也会有更高的利用概率，鞭策公司非付出的营收和毛利增长。

而从差别规模商户奉献的付出额来看，年销售额在50万美金以上的中大型商户奉献GPV本季的占比环比略有走低，不外从汗青体味来看4Q似乎不断有此季节性改变，可能是节假日期间居民在线下小店消费的频次更高招致的。总体上中大型商户的GPV奉献仍是闪现上升趋向。

三、Cash App营业还有渗入逻辑，走出独立行情

与和宏看经济走势高度相关的Sqaure板块比拟，在数字付出其实不成熟的美国市场，面向消费者的小我挪动钱包Cash App的增长更多是看渗入率提拔的逻辑，因而对宏看经济周期的灵敏度其实不那么高，有期看走出独立增长，本季最末表示也是超出了市场的预期。剔除比特币交易营业后，Cash App板块本季实现营收10.2亿美圆，高于市场预期的9.5亿。

进一步剔除Afterpay并表的增量收进后，Cash App核心营业可比营收增速高达51%，持续两个季度优势提速增长，表示让人欣喜，分收进类型详细来看：

1、基于Cash App 内C2B付出的手续费收进为1.2亿元，同比增长18%。和Square商户端的付出收进增速根本一致。即Cash App付出并没能表示出渗入率提拔，超出均匀程度的增长，仅17%的营收增速仍是相当低的，美国挪动钱包在C2B付出范畴的妥帖仍是停顿迟缓。

2、以联名银行卡营业和立即提现营业(至银行账户)为主的订阅办事（剔除Afterpay并表和）本季收进为7.7亿元，同比增长到达53%，是鞭策Cash App变现增长的次要动力。

而根据本季的Shareholder Letter，2022全年Cash App联名银行卡（Cash App Card）奉献的毛利润到达了7.5亿美圆，同比增加56%，能够说是鞭策板块增长的次要动力，已奉献了Cash App板块整体中26%的毛利。固然那照旧表现了银行卡比拟挪动钱包在美国居民气智中的地位更高。

但公司近期也已公布将陆续和银行协做推出各类借记和面向商户的信誉卡，并以Cash App Card为挠手试图将Cash App打造为用户利用银行办事的第一进口，而不再以P2P转账为次要功用。

别的根据第三方机构的数据，Cash App的新增下降量和活泼用户数（包罗日活和月活口径）都在四时度闪现了明显的下浮趋向。此中新增下载量已同比转负，活泼用户数的增长也从三季度30%以上的程度滑落到不敷10%。可见Cash App的流量增长也有放缓的趋向，将来若何提拔变现可能是公司的重点。

四、比特币及其他营业

本季比特币营业收进18.3亿美圆，略超出跨越市场预期3%。营收绝对值持续四个季度连结在17亿摆布，能够说比特币板块在暴涨狂跌后已经企稳。而近期跟着通胀增长放缓的信号，数字货币和其他风险资产一样在近2-3个月也有了明显的反弹，成交活泼度有所进步，促进了公司收进的增长。

不外，比特币板块固然营收规模看似浩荡，但现实占公司总毛利的比重仅2%-3%，对公司现实功绩的影响根本能够漠视不记。比特币营业次要起引流和提拔用户利用时长的感化，因而比拟于板块的功绩，加密货币市场的活泼度更值得存眷。

注：比特币股价图，来自CoinMarketCap截图最初，公司新收买的先买后付（BNPL）公司Afterpay，在购物和度假季的季节性利好下实现收进2.6亿元，环比仍是有不错的增长，但因为欠缺汗青数据，同比来看的表示为行。

不外，和Square板块内商家贷款增长显著放缓的趋向类似，市场目前普及不看好BNPL类公司近期的增长。原因同样是用户举债才能下滑，且违约信誉风险和监管风险也在攀升。

同时第三方数据，Afterpay的活泼用户在履历了21年的高增长后，跟着美国消费景气宇的下滑，22年二季度以来，活泼用户不断在同比收缩。根据媒体报导，公司对Afterpay的妥帖也相对隆重，对新用户的审批和放款较为严厉，只要用户有过期行为即会永久停行放贷，制止呈现大量坏账严峻影响公司财政表示的情状。

同时，政府对BNPL形式的监管也有晋级的倾向，澳大利亚政府据悉正考虑将BNPL视同银行贷款或信誉卡一同治理。因而，在欧美经济活力仍有下行压力的情况下，本色为消费贷的BNPL营业的中期增长前景恐怕仍是不乐看。

五、毛利陆续改进

加总上述各项营业，本季公司总营收45.2亿美圆，同比增长了14%。因为Cash App板块的超预期，整体营收也略高于市场预期的46.5亿元。剔除占比近半且其实不能奉献几利润的的比特币收进后，更重要的核心营收为28.2亿元，同比增长了33%，和市场预期根本一致。

从公司更存眷的毛利角度，本季Block整体实现毛利润16.6亿美圆，同比增长了40.5%。毛利率也由上季度的34.7%进一步提拔到35.7%。公司的毛利增长高于营收增速。且比预期高了3%。

分板块详细来看：

1、Square板块实现毛利润8亿元，略微高于市场预期的7.9亿。剔除Afterpay奉献的毛利润后，可比毛利润同比增长了7%，低于收进增长。可见Square板块原有营业的毛利率是同比下滑的，海豚君认为次要原因应该是高毛利的借贷营业表示欠安招致。

2、剔除比特币营业后，Cash App板块实现毛利润8.1亿美圆，显著高于市场预期的7.5亿。本季Cash App（ex. BTC）现实毛利率为79.5%，与市场预期根本一致。因而超预期的来源次要仍是收进更高了。

3、比特币营业固然营收规模浩荡，但毛利很薄。本季实现毛利润0.35亿，环比下降且比市场预期低。但绝对值小，对整体功绩根本无影响。

六、一不省钱就没利润

因为公司总营收受比特币营业影响颠簸较大，因而费用占收进比重参考意义不大，我们次要看察费用同比增长情状。总的来看，在总营收（ex. BTC）同比增长33%，总毛利同比增长41%的情状下，公司本季总运营费用为17.9亿美圆，同比增速仍是到达了45%。

能够看到，在上季度公司功绩超预期坚硬后，治理层也表达会将来持久增长，更平衡的掌握增长和控费。因而，本季度的费用增长仍是显著高于收进和毛利增长，招致公司最末的利润表示欠安。

细分来看，除了市场营销费用仍被严厉掌握，本季投进增速仅为11%。治理费用和研发费用都有明显的增加，同比增长都超越了50%，且增速在昂首。

可见公司在费用收入上的力度是有所加大的。考虑到公司仍在推进Afterpay和现有Square和Cash App的合成，并继续推出新功用，研发费用增此外值得重视，公司本季的坏账缺失也到达1.55亿元，再度环比增长，连系宏看情况坏账风险仍是有所提拔的。

因而，固然公司的毛利增长不错且强于预期，但费用投进一没管住，招致GAAP口径下的运营吃亏大幅又扩展到了1.35亿，明显高于市场预期0.84亿的吃亏。而在剔除股权鼓励费用和其他调整项后，海豚君计算的Non-GAAP口径运营利润更是到达了1.81亿，比照汗青表示，仍是利润较差的一个季度。