大涨大跌，润华办事（02455）上市在玩“节拍巨匠”？
深耕于山东省物业治理办事，笼盖16个地级市，在山东市场行业排名前列，润华办事（02455）的上市却一点都不省心，暗盘当天就跌了23.5%，上市首日跌超25%，次日股价巨震振幅到达22%，收盘回落涨7.9%，但较发行价仍跌20%。
智通财经APP领会到，润华办事次要在山东省处置物业治理办事，往年9月份递表港交所，12月份通过聆讯，并于同月30日-2023年1月9日招股，16日才出招股成果，出售订价1.7港元，市值5.1亿港元，并于次日挂牌上市。根据其上市市值，PB及PE（TTM）估值别离为2.45倍及6倍。
根据港股内地物业治理板块估值，PB及PE别离为2.15倍及13.9倍，润华办事的估值其实不高，相反以PE算仍是低估的。但该公司还没上市就被资金抛售，且次日巨震涨幅是通过小额资金拉起来的，炒做水分比力高，并非资金夺筹，那么投资者为何不看好？该公司根本面若何呢？
功绩增长稳重，但盈利才能走低
智通财经APP领会到，润华办事在山东处置物业治理办事营业，别的还运营物业工程及园林建立办事、物业投资及医护等其他办事，2022年上半年物业治理办事收进奉献95.6%。2019-2021年，该公司收进复合增速为23.04%，2022年上半年为22.8%，此中物业治理在上述周期目标别离为21.64%及22.54%，奉献90%以上的增长功绩。
物业治理营业次要供给清洁及消毒、安保、养护及庇护及客户办事，客户包罗病院、政府机构、民营企业、业主、物业开发商及租户，跟大大都同业差别的是，润华办事的项目不依靠于母公司，根本来源于第三方，2022年上半年第三方项目收益奉献93.8%。而病院和公共物业是次要项目来源，往年收进奉献超越70%。
截行2022年6月，该公司在管项目231个，比拟于2019年度增加了69个，此中在管病院项目达50个，根本都是三甲病院，三甲病院及分院收进占比超越90%，山东省立病院、中日友好病院及青岛大学从属病院排前三，奉献超越20%。公共物业散布比力普遍，包罗公共场合、交通物业、政府及大学等，均为独立第三方，2022年上半年收进奉献35.4%，收进奉献比力不变。
值得重视的是，在贸易及其他非室第营业和室第物业上，来自于控股股东物业占到40%摆布，但那两项营业奉献较低，上半年占比物业治理营业收进为22.4%。该公司大都客户类型的公共属性，其收进按非收益建筑面积往年奉献近90%，而客户属性也使得其客户集中度较同业低，前五大奉献为21.3%。
病院办事项目是润华办事收费最贵的项目，根据每建筑面积均匀每月收取的治理费算，2022年上半年到达7.18元/平方米，是公共物业和贸易及其他非室第物业的3.55倍及2.23倍。不外该项目也是该公司重点规划的核心，摆设员工到达5147名，远高于其他项目，占比在管物业员工达50%，固然项目订价高，但利润率其实不高。
智通财经APP领会到，该公司物业治理的毛利率相对不变，2019-2022年上半年别离15.8%、20.5%、18.4%及20.7%，病院的毛利率比拟于其他项目低，上半年病院、公共物业、贸易及其他非室第和室第物业毛利率别离为16.3%、22.7%、29%和19.3%。病院项目利润率低，但闪现走高趋向。
因为核心营业奉献，润华办事整体毛利率整体不变，处于行业中枢偏下区间。但该公司费用治理其实不好，在该公司各项费用中，治理费用占大头，逐年走高，2022年上半年费用率为11.8%，比拟于2019年度提拔了4.34个百分点，挈累了整体利润率。按经调整净利率看，上半年为7.3%，同比下降1个百分点。
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手头现金少，规模生长预期不强
润华办事在营业性量上和市场上物业治理办事公司仍是有比力大的区别，并没有社区治理及增值办事等营业分类。在地道的物业治理上，该公司仍有20%的功绩奉献，有40%依靠于控股股东，山东物业治理规模连结双位数的复合增长，不外比拟于其他公司，润华控股股东实力较弱且体量小，并没有优势。
当然，因为功绩依靠度低，房地产衰退对该公司的影响相对其他公司也较小，其将来生长仍是要看具有公共属性的办事，此中病院办事为重心。2021年，山东省注册2660间病院，此中只要104间病院被分类为三甲病院，而该公司目前仅拥有24间三甲病院及5间分院，三甲地域渗入率23%，市场渗入率0.9%。
此外，该公司在山东省扎根后，省外规划了5间三甲病院，可见其有扩大的“苗头”。现实上，据统计，2021年全国三甲病院已超越3000家，每年以几百家的速度增长，病院多达3.7万家，市场仍是十分大的。2021年中国病院后勤办事市场收进342亿元，近五年办事增速为15.8%，山东省增速略高些，市场相对分离，地域前五大份额26%，而该公司位居第二，市场份额7.2%。
值得重视的是，润华办事上市目标次要获取收买扩大资金，拟用超越一般的募资金额用于战术性收买，该公司称山东省约有100家公司、长江三角洲地域有150家公司及京津冀地域有50家公司契合甄选原则。该公司优势在于办事公共属性的项目，在地道物业治理板块收买可能受阻，估量将以“病院项目”优势停止规划。
不外即便加上募得的资金，该公司账上现金也很少，截行2022年6月仅有0.49亿元现金，加上合计也就2个多亿，在优良的项目上会谈筹码少，处境比力为难。同时，该公司的欠债率也比力高，上半年为64.5%，融资前提较差，生长预期不强。不外盈利预期会比力不变，次要为公共属性项目订价高，利润率有提拔空间。
润华办事上市之前没有引进机构，都是小我股东，栾先生、栾航干先生及梁密斯合计持股份额超越75%，其余通过为雇员成立的禄通BVI公司及安澜BVI公司持股，不外雇员持股方案有8年的锁按期。上市时引进济南槐荫城市建立投资，并已订立基石投资协议，认购4000万元的份额。
固然只要一名机构，但做为基石投资者具有不变器感化，因为认购成本较高，该公司在上市首日大跌之后两个交易日有必然的企稳。市场资金不承认润华，除了其规模小，生长没有预期外，最重要的是自成立以来不断都没有选派或派付过任何股息，而其他大部门物业治理公司每年城市派息。尚且，该公司上市估值比拟行业也不低。
综上看来，润华办事根本面一般，上市估值较高，没有较强的功绩预期支持，大跌大涨后仍有进一步下跌的可能。
来源：智通财经网