宁波三星医疗电气股份有限公司关于 对上海证券交易所问询函回复的通知布告

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本公司董事会及全体董事包管本通知布告内容不存在任何虚假记载、误导性陈说或者严重遗漏，并对其内容的实在性、准确性和完全性承担法令责任。

2023年3月30日，宁波三星医疗电气股份有限公司（以下简称“公司”）收到上海证券交易所下发的《关于对宁波三星医疗电气股份有限公司收买联系关系方资产事项的问询函》（上证公函【2023】0249号）（以下简称“《问询函》”），公司及全体董事、监事、高级治理人员高度重视，并积极组织相关人员就《问询函》涉及的问题停止逐项核实。本次回复中涉及的将来揣测数据为评估机构基于本身专业及标的病院过往运营情状停止的揣度，标的病院将来现实运营情状、功绩能否达预期尚存在不确定性，敬请广阔投资者重视投资风险，理性投资。现对相关问题回复如下：

问题一：

通知布告展现，有3家标的公司2022年仍处于吃亏形态，此中嘉兴明州护理院有限公司（以下简称嘉兴明州）吃亏229.50万元、余姚明州康复病院有限公司（以下简称余姚明州）吃亏220.85万元、泉州明州康复病院有限公司（以下简称泉州明州）吃亏418.43万元。请公司填补披露：（1）标的公司运营及盈利形式、近三年关键运营数据情状，包罗但不限于医保天分情状、科室设置、门诊人数、床位数、进院人数、床位周转率、人均门诊或住院费用等；（2）标的公司近三年次要财政数据，并连系上述情状阐发相关标的功绩变更及吃亏原因，评估标的公司运营能否改进及根据，在此根底上阐明相关交易的需要性。

回复如下：

一、标的公司运营及盈利形式、近三年关键运营数据情状，包罗但不限于医保天分情状、科室设置、门诊人数、床位数、进院人数、床位周转率、人均门诊或住院费用

（一）标的公司根本情状及运营形式如下：

（二）标的公司近三年关键运营数据如下：

1、嘉兴明州

备注：①床位周转率（次）=出院人次/日均占床

②日均占床=累计住院天数/床位现实开放天数

③嘉兴明州于2021年8月15日开业，因而2020年度无运营数据，2021年度现实运营4.5个月

2、余姚明州

备注：①床位周转率（次）=出院人次/日均占床

②日均占床=累计住院天数/床位现实开放天数

③余姚明州于2021年8月31日开业，因而2020年度无运营数据，2021年度现实运营4个月

3、泉州明州

备注：①床位周转率（次）=出院人次/日均占床

②日均占床=累计住院天数/床位现实开放天数

③泉州明州于2020年12月21日开业，2020年度未收治病人

二、标的公司近三年次要财政数据，并连系上述情状阐发相关标的功绩变更及吃亏原因，评估标的公司运营能否改进及根据，在此根底上阐明相关交易的需要性

（一）标的公司近三年的次要财政数据

公司本次收买的三家标的病院，嘉兴明州、余姚明州、泉州明州近三年次要财政数据如下：

单元：万元

（二）相关标的功绩变更及吃亏原因

相关标的在陈述期内收进呈快速上涨趋向，但仍处于吃亏形态，次要原因如下：

根据医疗办事行业单店营业开展法例及公司多年来在病院运营的体味，单体病院开展阶段一般会履历新设、培育提拔、盈亏平衡、快速增长以及连结不变形态等若干阶段。本次收买的相关标的尚处于培育提拔阶段，客流快速爬坡，进院人次天然增长较快。

新开业的病院往往需要必然周期的培育提拔，在此阶段病院凡是收进小于成本费用，故一般处于吃亏形态；截至2022年12月31日，嘉兴明州开业16.5个月，泉州明州开业24个月，余姚明州开业16个月，三家病院运营时间未达或刚达盈亏平衡时间点，其功绩吃亏情状契合行业老例。因而，3家标的病院2022年度仍处于吃亏形态。

（三）评估标的公司运营能否改进及根据

整体而言，标的公司处于培育提拔阶段，目前月度运营情状已实现盈亏平衡，标的公司估量将进进快速增长阶段，将来运营改进较为确定。详细情状如下：

1、嘉兴明州

嘉兴明州于2021年8月开业，昔时运营时间为4.5个月，开放床位48张，日均占床5张，床位利用率10.42%，床位周转率2.2；2022年度末已开放床位99张，日均占床46张，床位利用率46.46%，床位周转率5.15，床位周转率及利用率均大幅上升，开展态势优良。且2022年11至12月床位利用率均超越70%，月营业收进超越100万元，已跨过盈亏平衡点，运营进进快速增长阶段。

2023年1-2月嘉兴明州护理病区日均占床超越33张，重症康复病区日均占床超越42张，嘉兴明州营业收进已超越220万元，净利润为8万元。

基于康复专科病院开展法例，连系标的病院2022年全年以及2023年1-2月运营数据，揣度标的病院快速增长势头可以延续。

2、余姚明州

余姚明州于2021年8月开业，昔时运营时间4个月，开放床位68张，日均占床2张，床位利用率2.94%，床位周转率10；2022年度末已开放床位149张，日均占床82张，床位利用率54.75%，床位周转率4.63，床位利用率大幅上升，开展态势优良。且2022年10至12月床位利用率均已超越70%，月营业收进超越200万元，已跨过盈亏平衡点，运营进进快速增长阶段。

2023年1-2月余姚明州普康病区日均占床超越68张，HDU病区日均占床超越54张，ICU病区日均占床超越2张（ICU病区为余姚明州2023年重点推进科室）。2023年1至2月，余姚明州营业收进已超越750万元，净利润为69万元。

基于康复专科病院开展法例，连系标的病院2022年全年以及2023年1-2月运营数据，揣度标的病院快速增长势头可以延续。

3、泉州明州

泉州明州于2020年12月开业，2021年度已开放床位138张，现实日均占床22张，床位利用率15.94%，床位周转率10.78；2022年度末已开放床位182张，日均占床95张，床位利用率52.20%，床位周转率9.35，床位利用率大幅上升。且2022年11至12月床位利用率均已超越50%，月营业收进超越300万元，已跨过盈亏平衡点，运营进进快速增长阶段。

2023年1-2月泉州明州普康病区日均占床超越110张，HDU病区日均占床超越48张。2023年1至2月，泉州明州营业收进已超越680万元，净利润为35万元。

基于康复专科病院开展法例，连系标的病院2022年全年以及2023年1-2月运营数据，揣度标的病院快速增长势头可以延续。

（四）相关交易的需要性

一方面，连锁医疗办事营业是公司持久以来的战术规划。公司自2015年起头在医疗办事范畴停止财产规划，颠末多年开展，构成优良的连锁化病院治理运营系统，并逐渐在重症康复范畴积存口碑和合作优势。目前公司拥有19家病院，病院运营情状优良，整体开展契合预期。2021年度，公司医疗办事收进达13.86亿元，占上市公司总体收进19.73%。本次收买相关病院契合公司一贯营业开展战术。

另一方面，本次交易标的营业与公司现有医疗营业具有协同性，有利于进一步扩展连锁医疗规模，提拔公司医疗板块的运营规模和盈利程度，进一步加强公司在康复范畴的整体实力和市场合作优势，更好发扬规模效应。

加之本次收买的3家吃亏病院估量在2023年度实现盈利，通过本次收买，有看进一步增厚上市公司功绩，更好地为股东创造回报。

问题二

通知布告展现，公司拟别离以3700万元、8400万元、11200万元、12900万元、22400万元收买嘉兴明州、衢州明州病院有限公司（以下简称衢州明州）、余姚明州、泉州明州、湖州浙北明州病院有限公司100%股权（以下简称湖州明州），交易价格摘用收益法做为评估成果，做价别离是标的公司2022年经审计净资产的10.93倍、5.68倍、3.59倍、6.08倍和2.16倍，溢价率较高。除湖州明州外，其他标的公司股权架构中都存在控股股东的间接联系关系方何锡万（系公司现实掌握人郑坚江配头的兄弟）。请公司填补披露：（1）相关收益法揣测的次要参数，包罗但不限于次要揣测期间各主营营业板块的营业收进、净利润假设、折现率拔取等；（2）连系相关营业板块现实运营情状，包罗但不限于门诊及住院人数、床位数、床位周转情状、人均门诊及住院费用、医保结算情状及与同业业的比照情状等，详细阐明相关揣测参数的根据及合理性，与汗青数据存在差别的原因；（3）连系近年可比交易订价情状，评估办法及评估参数拔取情状，进一步阐明本次交易估值的合理性及公允性，出格是部门标的公司收进规模较小、净利润吃亏仍估值较高的原因及合理性；（4）标的公司自成立以来的历次股权出资、让渡行为、对应的出资、让渡方及交易做价情状，并连系标的公司汗青财政数据和运营数据情状，阐明相关做价与本次交易订价存在差别（若有）的原因及合理性，能否存在向联系关系方和潜在利益相关方输送利益的情形。请评估师对上述问题颁发定见。

回复如下：

一、相关收益法揣测的次要参数，包罗但不限于次要揣测期间各主营营业板块的营业收进、净利润假设、折现率拔取等

（一）余姚明州的收益法详细测算过程

1、营业收进揣测

余姚明州收进来源于主营营业收进（门诊收进、住院收进）和其他营业收进，此中次要收进来源于住院收进。

住院收进揣测如下表：

收进金额：万元 床位数：张 床日费：元/床/日

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位现实开放天数，此中2022年度各病区开放非全年度，床位现实开放天数304天，其余年度是365天

②住院收进=日均占床×床日费×床位现实开放天数

③病床利用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差别，系四舍五进形成。

日均占床较汗青数据有所增加原因为：2022年日均占床为82张，全年逐月递增，1月日均占床22张，到12月日均占床已达140张；2023年揣测数为146张，此中2023年1月、2月日均占床已达127张、120张。后续年度逐年提拔的次要原因系开放床位增加，同时病院运营日趋成熟，在本地出名度和影响力提拔，进院病人将逐渐增加。

床日费与汗青数据比拟增加的原因：2022年12月床日费已达988.48元，2023年1月、2月现实床日费别离为1139.98元、1051.98元，2023年揣测床日费为1030.42元，与近期根本持平。2023年度次要考虑到ICU投进运营，估量后续年度占床病人构成较2022年度有所改变，将来床日费更高的HDU及ICU占床将进一步提拔。

揣测年度床位数增加，次要系该病院大楼部门区域尚未投进利用。根据后续运营安放，将于2023年及以后年度在病院大楼新增床位至330张。

营业收进构成如下：

单元：万元

余姚明州2022年10至12月病床利用率均已超越70%，月营业收进超越200万元，已跨过盈亏平衡点，运营进进快速增长阶段。

2023年1-2月余姚明州普康病区日均占床超越68张，HDU病区日均占床超越54张，ICU病区日均占床超越2张（ICU病区为余姚明州2023年重点推进科室）。2023年1至2月，余姚明州营业收进已超越750万元，净利润为69万元。

此外，该等收进揣测均足够考虑医保扣款的影响。

基于康复专科病院开展法例，以及标的病院2022年以及2023年1-2月运营数据，估量标的病院2023年运营数据可以延续快速增长趋向。

2、营业成本揣测

营业成本包罗主营营业成本及其他营业成本，此中主营营业成本揣测根据成天职类别离按变更费用和固定费用停止揣测，揣测如下表：

单元：万元

此中：变更成本中的门诊成本、住院成本、查验费、征询费、其他费用（可变）别离按门诊收进加住院收进占比揣测；人工成本按医护人员人数及年均薪酬揣测；固定成本中折旧费与拆修费按需要的设备折旧及拆修摊销揣测，租赁费按合同揣测，其他费用（固定）等固定成本按金额掌握。

揣测期毛利率与2022年度毛利率比力如下表：

单元：万元

2023年以后年度毛利增加是因为揣测收进规模快速增长，规模效应有所表现，相对固定成本增加幅度较小，招致毛利率增长。

3、费用揣测

销售费用、治理费用的揣测别离按固定费用和变更费用别离揣测，揣测后占收进好比下表：

单元：万元

因2023年营业收进增长较快，销售费用中人员薪酬、营业招待费、告白鼓吹费相对固定，增长幅度远低于营收增长幅度，规模效应招致2023年销售费用率大幅下降。后续年度收进增速放缓，销售费用率相对连结不变。从现实运营情状来看，2023年1月、2月销售费用率别离为9.43%、9.54%，2023年揣测值契合现实变更趋向。

2023年治理费用比2022年总额削减原因，为原未开病区的拆修摊销、折旧费等固定费用在2022年度回属于治理费用，2023年新开病区后，该费用从治理费用回属到医疗成本，招致2023年治理费用率大幅下降。后续年度收进增速放缓，治理费用中薪酬等略有增加，治理费用率相对连结不变。从现实运营情状看，2023年1月、2月治理费用率别离为16.12%、20.86%，2023年度治理费用占比庇护整体下降趋向稳定。

4、净利润揣测

单元：万元

5、余姚明州将来股权自在现金流揣测

单元：万元

6、折现率确实定

①无风险酬劳率Rf

10年期中债国债收益率做为无风险收益率

②市场风险溢价ERP确实定

银信资产评估有限公司2022年度基准日评估项目标ERP同一选定为6.16%。

③确定比照公司相关于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）

起首按证监会卫生行业拔取可比公司，拔取原则为：近2年盈利，上市2年以上，只发行A股，所处置的行业或其主营营业为医疗办事，或者受不异经济因素的影响，而且主营该行业汗青很多于2年。

拔取比照公司后通过同花顺获取可比公司的β，再对其停止批改如下表：

④预算公司特有风险收益率Rs

综合考虑被评估单元的个别风险一般，本次取特殊风险2.00%。

⑤确定股权收益率Re

根据上述数据，计算股权收益率如下：

Re＝Rf+β×ERP+Rs

＝2.84% +1.0608×6.16%+2.00%

＝11.37%

7、评估值确实定

单元：万元

根据上述揣测，余姚明州收进在2023年至2027年稳步增长，2023年收进及毛利率较2022年度有快速的增长。2022年度仍处于开业初期，收进规模及均匀病床利用率较低。但以2022岁暮病床利用率来看，病床利用率已达必然程度，同时考虑到余姚市系宁波大市范畴内经济开展程度较强区域，估量2023年及以后年度揣测床位数、病床利用率将逐渐增长。收进增长次要是因为床位数增加、病床利用率不变进步，揣测较为合理。

（二）衢州明州的收益法详细测算过程

1、营业收进揣测

衢州明州收进来源于主营营业收进（门诊收进、住院收进）和其他营业收进，此中次要收进来源于住院收进。

住院收进揣测如下表：

收进金额：万元 床位数：张 床日费：元/床/日

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位现实开放天数

②住院收进=日均占床×床日费×床位现实开放天数

③病床利用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差别，系四舍五进形成。

日均占床较汗青数据有所增加原因为：2022年日均占床为174张，全年呈递增趋向，1月日均占床151张，到12月日均占床已达199张；2023年揣测数为189张，在上岁暮现实占床数根底上根本持平。后续年度逐年提拔的次要原因系开放床位增加，同时病院运营日趋成熟，在本地出名度和影响力提拔，进院病人将逐渐增加。

床日费与汗青数据比拟增加的原因：2023年揣测床日费为778.41元，相较2022年12月床日费714.86元，略有增加。次要为2023年度重症病人收进逐年增加，病人构造调整招致床日费用提拔。

揣测年度床位数增加，次要系2023年将操纵现有可用空间估量新增38张床位。

营业收进构成如下：

单元：万元

衢州明州颠末前期的培育提拔，2022年已实现盈利，日均占床数连结不变并逐渐增长，开展态势优良，运营进进不变阶段。

2023年1-2月衢州明州康复病区日均占床超越153张，均匀床日费超越520元/床/日；重症康复病区日均占床超越38张，均匀床日费超越2000元/床/日。2023年1至2月，衢州明州营业收进已超越850万元，净利润138万元。

此外，该等收进揣测均足够考虑医保扣款的影响。

基于康复专科病院开展法例，以及标的病院2023年1-2月日均占床数据、病床利用率，认为标的病院2023年运营数据可以延续2022年的快速增长趋向。

2、营业成本揣测

营业成本包罗主营营业成本及其他营业成本，此中主营营业成本揣测根据成天职类别离按变更费用和固定费用停止揣测，揣测如下表：

单元：万元

此中：变更成本中的门诊成本、住院成本、查验费、征询费、其他费用（可变）、其他营业成天职别按门诊收进加住院收进、其他营业收进占比揣测；人工成本按门诊收进加住院收进揣测；固定成本中折旧费与拆修费按需要的设备折旧及拆修摊销揣测，租赁费按合同揣测，其他费用（固定）等固定成本按金额掌握。

揣测期毛利率与2022年度毛利率比力如下表：

单元：万元

2023年及以后年度毛利率增加是因为收进规模增长后，相对固定成本增加幅度较小，使得毛利率增长。与其他已收买康复专科病院毛利率比照，揣测年度毛利率处于合理程度。

3、费用揣测

销售费用、治理费用的揣测别离按固定费用和变更费用别离揣测，揣测后占收进好比下表：

单元：万元

衢州明州销售费用揣测年度占比小幅降低，治理费用占比小幅颠簸，系营业收进逐年递增所致。

4、净利润揣测

单元：万元

5、将来股权自在现金流揣测

单元：万元

6、折现率确实定

①无风险酬劳率Rf

10年期中债国债收益率做为无风险收益率

②市场风险溢价ERP确实定

银信资产评估有限公司2022年度基准日评估项目标ERP同一选定为6.16%。

③确定比照公司相关于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）

起首按证监会卫生行业拔取可比公司，拔取原则为：近2年盈利，上市2年以上，只发行A股，所处置的行业或其主营营业为医疗办事，或者受不异经济因素的影响，而且主营该行业汗青很多于2年。

拔取比照公司后通过同花顺获取可比公司的β，再对其停止批改如下表：

④预算公司特有风险收益率Rs

综合考虑被评估单元的个别风险一般，本次取特殊风险2.00%。

⑤确定股权收益率Re

根据上述数据，计算股权收益率如下：

Re＝Rf+β×ERP+Rs

＝2.84% +1.0608×6.16%+2.00%

＝11.37%

7、评估值确实定

衢州明州在2022年现有床位数根底上，操纵新增床位数，同时日均占床逐年提拔，床日费逐年略有提拔。考虑到衢州明州将来新增床位数、病床利用率进一步进步，得出了本次收益法估值。

考虑到已收买的同类康复专科病院在收买后日均占床、床日费均连结在较高的程度，衢州明州收益法估值具有必然的合理性。

（三）嘉兴明州的收益法详细测算过程

1、营业收进揣测

嘉兴明州收进来源于主营营业收进（门诊收进、住院收进）和其他营业收进，此中次要收进来源于住院收进。

揣测住院收进如下表：

收进金额：万元 床位数：张 床日费：元/床/日

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位现实开放天数

②住院收进=日均占床×床日费×床位现实开放天数

③病床利用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差别，系四舍五进形成。

日均占床较汗青数据有所增加原因为：2022年日均占床为46张，全年呈递增趋向，日均占床从1月22张到12月已达74张；2023年1月、2月日均占床别离为73张、76张，2023年揣测数为107张，在近期现实占床数根底上有所增长，次要原因系开放床位增加，同时病院运营日趋成熟，在本地出名度和影响力提拔，进院病人将逐渐增加。

床日费与汗青数据比拟增加的原因：2022年12月床日费已达488元，2023年1月、2月床日费别离为512.70元、495.25元，2023年揣测床日费为538.17元，相较近期床日费略有增加，次要为病人构造调整所致。后续年度床日费略有增长，系重症占比进一步提拔所致。

揣测年度床位数增加，次要系2023年及以后年度病院大楼部门科室将投进运营，床位数将逐渐增加至180张。

营业收进构成如下：

单元：万元

嘉兴明州2023年1-2月护理病区日均占床超越33张，重症康复病区日均占床超越42张，嘉兴明州营业收进已超越220万元，净利润为8万元。

此外，该等收进揣测均足够考虑医保扣款的影响。

基于康复专科病院开展法例，以及标的病院2023年1-2月日均占床数据、病床利用率，评估机构认为标的病院2023年运营数据可以延续2022年11至12月的快速增长趋向。

2、营业成本揣测：

营业成本包罗主营营业成本及其他营业成本，此中主营营业成本揣测根据成天职类别离按变更费用和固定费用停止揣测，揣测如下表：

单元：万元

此中：变更成本中的门诊成本、住院成本、查验费、征询费别离按门诊收进、住院收进占比揣测；人工成本按医护人员数量及均匀薪酬揣测；固定成本中折旧费与拆修费按需要的设备折旧及拆修摊销揣测，租赁费按合同揣测，其他费用（固定）等固定成本按金额掌握。

揣测期毛利率与2022年度毛利率比力如下表：

单元：万元

2023年及以后年度毛利率增加是因为收进规模增长后，相对固定成本增加幅度较小，使得毛利率增长。

3、费用揣测：

销售费用、治理费用的揣测别离按固定费用和变更费用别离揣测，揣测后占收进好比下表：

单元：万元

嘉兴明州销售费用与治理费用占比2023年增加，次要是2023年揣测收进大幅增长，固定费用根本庇护不变，占比逐渐降低，随之销售费用及治理费用占比有所降低。

因2023年营业收进增长较快，销售费用中的人员薪酬、营业招待费、告白鼓吹费相对固定，增长幅度远低于营收增长幅度，规模效应招致2023年销售费用率大幅下降。后续年度收进增速放缓，销售费用率相对连结不变。

2023年治理费用比2022年总额根本持平，治理费用占收进比下降较明显，系营业收进大幅上升所致。后续年度收进增速放缓，治理费用中薪酬等略有增加，治理费用率相对连结不变。

4、净利润揣测

单元：万元

5、将来股权自在现金流揣测

单元：万元

6、折现率确实定

①无风险酬劳率Rf

10年期中债国债收益率做为无风险收益率

②市场风险溢价ERP确实定

银信资产评估有限公司2022年度基准日评估项目标ERP同一选定为6.16%。

③确定比照公司相关于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）

起首按证监会卫生行业拔取可比公司，拔取原则为：近2年盈利，上市2年以上，只发行A股，所处置的行业或其主营营业为医疗办事，或者受不异经济因素的影响，而且主营该行业汗青很多于2年。

拔取比照公司后通过同花顺获取可比公司的β，再对其停止批改如下表：

④预算公司特有风险收益率Rs

综合考虑被评估单元的个别风险一般，本次取特殊风险2.00%。

⑤确定股权收益率Re

根据上述数据，计算股权收益率如下：

Re＝Rf+β×ERP+Rs

＝2.84% +1.0608×6.16%+2.00%

＝11.37%

7、评估值确实定

嘉兴明州在2022年现有床位数根底上，操纵新增床位数，同时日均占床分年度逐渐进步至约89%的程度；床日费连结在最新床日费程度稳定。考虑到嘉兴明州将来新增床位数、病床利用率进一步进步，得出了本次收益法估值。

（四）湖州明州的收益法详细测算过程

1、营业收进揣测

湖州明州收进来源于主营营业收进（门诊收进、住院收进、体检收进）和其他营业收进，此中次要收进来源于住院收进。

住院收进揣测如下表：

收进金额：万元 床位数：张 床日费：元/床/日

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位现实开放天数

②住院收进=日均占床×床日费×床位现实开放天数

③病床利用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差别，系四舍五进形成。

该院原病床数为326张，2022年颠末床位革新，床位数增加至335张，2023年床位进一步增加至344张。2022年病床利用率为88.76%，相对较高，次要原因为2022年四时度唤吸内科就诊病人大幅度增加，估量2023年后会逐渐放缓至平稳形态。

营业收进构成如下：

单元：万元

2、营业成本揣测

营业成本包罗主营营业成本及其他营业成本，此中主营营业成本揣测根据成天职类别离按变更费用和固定费用停止揣测，揣测如下表：

单元：万元

此中：变更成本中的门诊成本、住院成天职别按占门诊收进、住院收进占比揣测，人工成本按住院收进加门诊收进占比揣测，劳务费、查验费等根据营业收进增长比例停止揣测；固定成本中折旧费与摊销费用按需要的设备折旧及拆修摊销揣测，租赁费按合同揣测。

揣测期毛利率与2022年度毛利率比力如下表：

单元：万元

3、费用揣测

销售费用、治理费用的揣测别离按固定费用和变更费用别离揣测，揣测后占收进好比下表：

单元：万元

湖州明州销售费用、治理费用占比揣测较平稳，将来年度占比逐年削减系因为揣测收进增长幅度略高于费用增长幅度所致。

4、净利润揣测

单元：万元

5、将来股权自在现金流揣测

单元：万元

6、折现率确实定

①无风险酬劳率Rf

10年期中债国债收益率做为无风险收益率

②市场风险溢价ERP确实定

银信资产评估有限公司2022年度基准日评估项目标ERP同一选定为6.16%。

③确定比照公司相关于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）

起首按新证监会卫生行业拔取可比公司，拔取原则为：近2年盈利，上市2年以上，只发行A股，所处置的行业或其主营营业为医疗办事，或者受不异经济因素的影响，而且主营该行业汗青很多于2年。

拔取比照公司后通过同花顺获取可比公司的β，再对其停止批改如下表：

④预算公司特有风险收益率Rs

综合考虑被评估单元为综合病院，其个别风险低于康复病院，本次取特殊风险1.00%。

⑤确定股权收益率Re

根据上述数据，计算股权收益率如下：

Re＝Rf+β×ERP+Rs

＝2.84% +1.0608×6.16%+1.00%

＝10.37%

7、评估值确实定

根据上述阐发，湖州明州在收进成本费用上无严重改变，收进增长较小，揣测较为隆重合理。

（五）泉州明州的收益法详细测算过程

1、营业收进的揣测

泉州明州的收进来源于主营营业收进（门诊收进、住院收进）和其他营业收进，此中次要收进来源于住院收进。

住院收进揣测如下表：

收进金额：万元 床位数：张 床日费：元/床/日

备注：

①日均占床=累计住院天数/床位现实开放天数

②住院收进=日均占床×床日费×床位现实开放天数

③病床利用率=日均占床/开放床位

④如数据与表格计算数据存在差别，系四舍五进形成。

日均占床较汗青数据有所增加原因为：2022年日均占床为95张，全年逐月递增，1月日均占床50张，到12月日均占床已达109张；2023年揣测数为172张，2023年1月、2月日均占床已达107张、118张，在近期现实占床数根底上有所增加。次要原因系开放床位增加，同时病院运营日趋成熟，在本地出名度和影响力提拔，进院病人将逐渐增加。

床日费与汗青数据比拟增加的原因：2022年12月床日费已达932.44元，2023年1月、2月床日费别离为1035.04元、981.93元，2023年揣测均匀床日费为1,075.76元，相较近期现实床日费略有增加。根据2023年最新床日费揣测2023年各科室床日费，2024年及以后年度床日费变更次要是各病区床位日均费及占床构造差别招致。根据2023年最新床日费揣测2023年各科室床日费，2024年及以后年度床日费变更次要是各病区床位日均费及占床构造差别招致。

2022年12月泉州明州的病床利用率为58%，病院大楼部门区域尚未投进利用或仅开放少量床位。根据后续运营安放，将在2023年及以后年度新增床位至298张。

营业收进构成如下：

单元：万元

由上表可知，泉州明州在2022年日均占床数快速增长，开展态势优良，至2022年11至12月病床利用率均已超越50%，月营业收进已超越300万元，运营进进快速增长阶段。泉州明州经内部测算，当其月收进超越300万元时，即可跨过盈亏平衡点。

2023年1-2月泉州明州康复科病区日均占床超越110张，此中HDU病区日均占床超越50张。2023年1至2月，泉州明州营业收进已超越680万元，净利润为35万元。

基于康复专科病院开展法例，以及标的病院2023年1-2月日均占床数据、病床利用率，认为标的病院2023年运营数据可以延续2022年的快速增长趋向。

2、营业成本的揣测

营业成本包罗主营营业成本及其他营业成本，此中主营营业成本揣测根据成天职类别离按变更费用和固定费用停止揣测，揣测如下表：

单元：万元

此中：变更成本中的门诊成本、住院成本、水电费、维修费、低耗品费、劳务费、废料处置费、查验费、其他费用别离按门诊收进加住院收进占比揣测，人工成本按医护人员人数及年均薪酬揣测；固定成本中折旧费、软件系统费、拆修费按需要的设备折旧、软件利用权及拆修摊销揣测，租赁费、征询费按合同揣测。

揣测期毛利率与2022年度毛利率比力如下表：

单元：万元

2023年及以后年度毛利率增加次要原因为：（1）跟着占床数增加，病院收进规模进一步提拔，规模效应逐渐闪现，固定成本增幅较小，促使毛利率提拔；（2）营业构成优化，将来将新增ICU科。该等营业毛利率相对更高。

3、费用的揣测

销售费用、治理费用的揣测别离按固定费用和变更费用别离揣测，揣测后占收进好比下表：

单元：万元

销售费用2023年较2022年增加较多，次要原因为泉州是公司在福建省首家病院，为快速占据市场、进步病院在本地市场出名度，估量销售费用投进增加较多。2023年将加大对儿童康复、胃肠镜等新营业的拓展，也会招致销售费用的增加。从现实运营情状来看，2023年1月、2月销售费用率别离为9.16%、9.52%，2023年揣测值契合现实变更趋向。

治理费用2023年较2022年增加较多，次要原因为2023年揣测考虑泉州明州运营规模扩展，新增租赁大楼8-10层（6198平方米）。该部门未开病区的拆修摊销、折旧费等固定费用在2023年度回属于治理费用，故招致2023年治理费用增加184.63万元。同时跟着营业收进增加，治理费用中薪酬和营业招待费等有所增加，也会招致2023年治理费用较2022年增加。从现实运营情状来看，2023年1月、2月治理费用率别离为12.06%、18.15%，2023年揣测值契合现实变更趋向。

4、净利润揣测

单元：万元

5、将来股权自在现金流揣测

单元：万元

6、折现率确实定

①无风险酬劳率Rf

10年期中债国债收益率做为无风险收益率

②市场风险溢价ERP确实定

银信资产评估有限公司2022年度基准日评估项目标ERP同一选定为6.16%。

③确定比照公司相关于股票市场风险系数β（UnleveredBeta）

起首按证监会卫生行业拔取可比公司，拔取原则为：近2年盈利，上市2年以上，只发行A股，所处置的行业或其主营营业为医疗办事，或者受不异经济因素的影响，而且主营该行业汗青很多于2年。

拔取比照公司后通过同花顺获取可比公司的β，再对其停止批改如下表：

④预算公司特有风险收益率Rs

综合考虑被评估单元的个别风险一般，本次取特殊风险2.00%。

⑤确定股权收益率Re

根据上述数据，计算股权收益率如下：

Re＝Rf+β×ERP+Rs

＝2.84% +1.0608×6.16%+2.00%

＝11.37%

7、评估值确实定

单元：万元

根据上述阐发，泉州明州收进在2023年至2027年稳步增长，2023年收进及毛利率较2022年度有所提拔。次要系汗青年度该病院处于开业初期，收进规模及均匀病床利用率较低。但以2022年12月运营数据看，病床利用率已达必然程度，同时考虑到泉州市经济开展程度较强，估量2023年及以后年度揣测病床利用率将逐渐增长。收进增长次要是因为病床利用率不变进步，揣测较为合理。

二、连系相关营业板块现实运营情状，包罗但不限于门诊及住院人数、床位数、床位周转情状、人均门诊及住院费用、医保结算情状及与同业业的比照情状等，详细阐明相关揣测参数的根据及合理性，与汗青数据存在差别的原因；

（一）连系相关营业板块现实运营情状，包罗但不限于门诊及住院人数、床位数、床位周转情状、人均门诊及住院费用、医保结算情状

1、余姚明州

备注：病床利用率=占床数量/开放床位，如病床利用率数据与表格计算数据存在差别，系四舍五进形成。

（1）门诊人次与汗青数据存在差别的原因：2022年全年门诊人次为836人次，全年呈递增趋向，1月门诊人次21人次，到12月门诊人次已达230人次；2023年1月、2月门诊人次别离为143人次、99人次，2023年全年揣测数为2000人次，月均门诊人次与近期现实门诊人次根本一致。后续年度逐年提拔的次要原因系病院运营日趋成熟，在本地出名度和影响力提拔，门诊病人将逐渐增加。

（2）人均门诊费用估量连结平稳，与汗青数据不存在严重差别。

（3）床位数与汗青数据比拟有所增加原因为：病院大楼有部门区域尚未投进运营，后续投进运营将增加至330张床位。

（4）日均占床较汗青数据有所增加原因为：2022年日均占床为82张，全年逐月递增，1月日均占床22张，到12月日均占床已达140张；2023年揣测数为146张，此中2023年1月、2月日均占床已达127张、120张。后续年度逐年提拔的次要原因系开放床位增加，同时病院运营日趋成熟，在本地出名度和影响力提拔，进院病人将逐渐增加。

（5）病床利用率与汗青数据比拟增加的原因次要为：揣测年度病院将恢复常态化运营，且本地康复医疗需求缺口较大，故估量将来病床利用率将所有提拔。

（6）均匀床日费与汗青数据比拟增加的原因：2022年12月床日费已达988.48元，2023年1月、2月现实床日费别离为1139.98元、1051.98元，2023年揣测床日费为1030.42元，与近期根本持平。2023年度次要考虑到ICU投进运营，估量后续年度占床病人构成较2022年度有所改变，将来床日费更高的HDU及ICU占床将进一步提拔。

（7）住院收进与汗青数据比拟增加的原因：床位数增加，叠加病床利用率增加及均匀床日费增加使得住院收进增加。

（8）医保扣款比例与汗青数据连结不变，次要考虑医保政策持续性和不变性。

2、衢州明州

（1）门诊人次与汗青数据存在差别的原因：2022年门诊大都时间处于封闭形态。2023年之后估量门诊人次将增加至300人次。2024年及以后年度稳定。

（2）人均门诊费用与汗青数据根本一致。

（3）开放床位与汗青数据比拟增加的原因：操纵可用区域，在2023年新增加38张床位。

（4）日均占床与汗青数据比拟增加的原因：跟着床位数增加及病床利用率的进步，日均占床数逐年进步。

（5）病床利用率与汗青数据比拟增加的原因：衢州市生齿老龄化水平不竭加深，关于康复、护理的需求继续增长，将来跟着衢州明州运营逐渐成熟，估量将来床位利用率较现阶段小幅增长且将来可以连结不变。

（6）均匀床日费与汗青数据比拟增加的原因：根据2023年最新床日费揣测2023年各科室的床日费，2024年及以后年度床日费变更次要为各病区床位日均占床构造差别招致。

（7）住院收进与汗青数据比拟增加的原因：床位数增加，叠加病床利用率增加及均匀床日费增加使得住院收进增加。

（8）医保扣款比例比拟汗青数据稳定。

3、嘉兴明州

注：本次收进揣测未考虑住院人次、床位周转率目标。

（1）门诊人次与汗青数据存在差别的原因：2022年门诊大都时间处于封闭形态。2023年之后估量门诊人次将增加至850人次。

（2）人均门诊费用与汗青数据根本一致。

（3）开放床位与汗青数据比拟增加的原因：操纵可用区域，在2023年及以后年度新增81张床位。

（4）日均占床与汗青数据比拟增加的原因：2022年日均占床为46张，全年呈递增趋向，日均占床从1月22张到12月已达74张；2023年1月、2月日均占床别离为73张、76张，2023年揣测数为107张，在近期现实占床数根底上有所增长，次要原因系开放床位增加，同时病院运营日趋成熟，在本地出名度和影响力提拔，进院病人将逐渐增加。

（下转B7版）

本版导读

宁波三星医疗电气股份有限公司关于 对上海证券交易所问询函回复的通知布告 2023-04-12