内斗不竭、估值虚高，喜马拉雅不敢上市

图片来源@视觉中国

文 | 新立场NewPosition，做者 | 新立场

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世界最长的河流成就了“亚马逊”，世界更大的宝躲成就了“阿里巴巴”，那世界更高的山脉“喜马拉雅”会成为什么？

2012年，面临将来，大志万丈的余建军，斥资6万元为喜马拉雅买下了那句告白语。彼时的音频赛道，其实不被外界看好，支流看点认为，语音做为一种信息获取的体例，成本要远高于文字。文字能够目下十行，语音只要听完才晓得内容。

但余建军和陈细雨却始末坚认音频有时机，只要有才能，每小我都能够建本身的收集电台，开展粉丝，以至贸易化。

于是踏着常识付费的风口，以UGC起身的喜马拉雅，不竭遭到本钱垂青。然而生意是越做越大，吃亏却越来越多，历经三次上市而不得的喜马拉雅，三年间吃亏超20亿元。另一方面，屡次战术转型的不竭扭捏，又始末未能助其开垦一条新的增长曲线。

因而关于当下喜马拉雅而言，IPO几乎已成一个必选项：流血不竭，亟需IPO积累“粮草”，以抵御“冷冬”；即便流血上市，与巨头的正面合作也避无可避。那又将是一场存亡比赛，难度更甚昔时在线音频范畴的“三国杀”突围。

然而不管是其内部人员内斗，仍是外部风口的错失，错过上市时机的喜马拉雅似乎很难再找到一个适宜的上市时机。有些事错过了，便就是实的错过了。

01 喜马拉雅IPO失败的内在回因

跟着疫情影响的遮羞布逐步褪往，人们似乎起头后知后觉：喜马拉雅上市之路坎坷不竭，除了疫情的影响，本身的问题也逐步表露在公家面前。

有自称喜马拉雅员工的匿名人士在脉脉上留言称：喜马拉雅内斗不竭，现一内部人力资本高管，在企业内实行“两个但凡”的思惟，断掉所有部属可能与CEO间接互动的时机，卡断信息交换，离间内部人员，捧甲压乙，而且举人不避亲，起头选举熟人及熟悉的赐与商协做方。

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在疫情期间，一刀切所有部分降本增效根底线15%，形成强烈组织动乱人心惶惶。不领会营业轻率推进营业裁撤，强逼人员去职日提早，以至招致万万应收坏账。

在战术上，疫情期间两个月推翻原战术及东西，造定出新战术，当对内无法讲解战术时，便通过播放灌音让团队进修，诘问也答复不上。期间在团队内传递“目前陈总说了算，余总说了不算”的动静，不处理CEO的不合，反而审时度势站队。

现实上往年就有求职者就在社交网站上发帖称，3月下旬刚刚进职，仅过往一个多月就被公司纳进到了裁人名单。他抱怨，在此之前喜马拉雅“大费周章”地招了他，让他舍弃了其它offer，成果又成如许。

而人员的改变也影响到客户对接之上，有出书公司就因IP协做问题而被喜马拉雅平台给“鸽”了。

从种种现实表示来看，上述员工关于喜马拉雅内斗的控诉似乎其实不全然空穴来风。

然而除了内部组织内斗的紊乱，喜马拉雅的融资过程也成了障碍其上市的一大重要因素。

据相关报导，2019年，在喜马拉雅E轮融资开启期间，喜马拉雅的早期投资人开启了一波撤离潮。

小米旗下创投公司——天津金星创业投资有限公司退出股东行列，公司注册本钱削减约314万元，缩减5.22%，包罗小米副总裁洪峰在内的12名董事退出，仅剩喜马拉雅FM的CEO余建军一人。

同年12月通知布告，城市传媒前期投资的6000万已经全数收回，投资收益1.19亿。

据招股书展现，喜马拉雅在2019年3月和21个主体签定了减资协议，并回购老股东在喜马拉雅持有的全数注册本钱。此中，包罗小米旗下天津金星、好将来旗下欣欣相融、上海翔馨、喜马吉泰等。

而据同年财新网的一篇报导，喜马拉雅曾启动了pre-IPO融资，融资额或为3.5亿美圆，并与人签下对赌协议，在协议中，喜马拉雅如未能在2020年6月在投资人承认的境外证券交易所完成IPO的话，将会有一系列后果。

固然那一动静随即被喜马拉雅承认，但非常巧合的是，据最末版的招股书展现，喜马拉雅在2021年完成了3.5亿美圆的融资。

做为彼时在线音频行业的龙头老迈，上市几乎是板上钉钉的事宜，在如许一个时间节点抉择提早退盘，那些减持方莫非实的是嫌钱太多，有意有钱不赚？仍是说春江水热鸭先知，投资人嗅到了一丝纷歧样的市场气息，其实是颇令人值得玩味。

一方面外部本钱情况发作了改变，更为激进的本钱也逐步将其次要精神放在了新能源、人工智能等更为前沿的范畴赛道之中，喜马拉雅此类互联网平台属性的企业不再会有“烧钱投资将来”的耐烦待遇， 因 此在极度吃亏的情形下，喜马拉雅有焦急迫上市逃求“输血”的需求。

另一方面，因为融资过程过长，那艘船上早已绑定了过多的利益相关方。且跟着一轮又一轮的扩大，企业的估值也逐步被抬到了204亿如许一个虚高的位置。

然而跟着风口的错失以及当下本钱市场的回回理性，喜马拉雅哪怕上市也很难拿到抱负的市值，那也是其一而再再而三推延上市的底子原因——不是上不了，而是上了之后的成果预期，浩瀚的利益相关方都无法承受。

在那背后，其实是短期偶尔性和持久一定性认知的矛盾。疫情期间，外部情况的极大动乱给了喜马拉雅一种能够暂避风头，静待时机的“错觉”。

但现金流的饥渴，互联网风口的陨落，明星光环的撤退，早期投资者的耐烦等诸多持久一定性原因，又在不竭灼烧着企业的心力。其成果则就一定是在上市与上市失败之间，频频横跳，扭捏不定。

02 渐行渐远的“耳朵经济”风口

中国的“耳朵经济”被认为最早起源于2004年的语音增值营业。2011年起，挪动音频财产鼓起，“耳朵经济”起头成为本钱界热衷的新故事。然而十几年过往，那个故事的听寡越来越多，行业数据展现截至21岁尾，耳朵经济月活泼用户规模达8亿人次，但故事的“好听度”却似乎不断在削弱。

从喜马拉雅来看，那些年与烧钱才能倒挂的，是其非常孱弱的盈利才能，不敷以支持起本钱市场对其上市的自信心。

招股书展现，2018年至2021年，喜马拉雅别离吃亏31.42亿元、19.25亿元、28.82亿元、51.06亿元。在其已披露数据维度的比来4年间，累计吃亏高达130.55亿元，而换回的却是2021年全平台均匀2.68亿MAU数据，但却未能换来本钱更多的喜爱。

对此喜马拉雅方面表达，吃亏次要是因为内容购置、销售及营销活动以及研发活动的开收所致。此中收进分红成本及内容成本是其营业成本的更大构成部门。那意味着平台内容创做者分得的蛋糕会遭到影响。

而关于盈利压力，本年8月，喜马拉雅 CEO 余建军第一次对公司全体员工明白详细盈利方案，称要在2022年四时度单季盈利、2023年全年盈利、5年后实现40亿元盈利的目标。

目标现不现实还欠好说，至少员工已经起头用脚投票。喜马拉雅前CTO、现COO陆栋栋已于往年8月去职，且已转换赛道，加进东南亚电商平台shope。而此举无疑又是将长音频赛道的前景蒙上一层阴翳。

而回到当下，沉寂多时的喜马拉雅，近期值得业界存眷的新动做其实寥寥。

从两条比来公开发布的动静，我们或可大致一窥喜马拉雅当前情况：一是胜利实现盈利目标，1月16日，喜马拉雅开创人兼CEO余建军在公司年会上表达，喜马拉雅2022年第四时度实现了创业10年来的首度盈利，盈利规模为人民币万万级；另一个则是一个月后的恋人节当天，2023喜马拉雅创做者大会，余建军称，播客是内容蓝海而喜马拉雅接下往“要玩个大的”。

先且不管盈利战绩所从何来，单就从拿了腾讯、百度、SIG等等浩瀚机构数轮投资、融资总额已逾50亿元那一点来说，上线10年仅单季盈利万万元关于投资人来说，很难称得上是一份称心的功效单。

行业龙头尚且如斯，紧跟在喜马拉雅死后的荔枝FM、蜻蜓FM等友商，日子也其实不好过。

做为中国在线音频第一股，荔枝FM抉择了一个相较喜马拉雅更为适宜的上市时机。2020年1月17日荔枝FM胜利登岸纳斯达克。但好运未能继续很久。荔枝FM发行价为每股11美圆，首日收盘报11.63美圆，涨5.73%，但次日即跌破发行价，收于10.88美圆，跌6.45%，尔后即是一落千丈，一路总体下行。

2022年10月11日，荔枝FM因收盘价在过往持续30个交易日低于1.00美圆，收到了纳斯达克发出的不再契合更低股价要求的通知。假设荔枝FM在360天的期限内不克不及做到合规，届时就将被强逼摘牌。截至发稿，荔枝FM最新股价0.7085美圆，市值仅剩3666万美圆。

另一方面，根据统计陈述展现，2021年3月以来，国内在线音频市场MAU终年不变在3亿摆布，增长天花板已现，而与阅读、视频、游戏等其他泛娱乐范畴比拟，本钱市场对在线音频其实不热衷，那也成为该行业扩大困难的重要原因之一。

而从远期看则更为悲看。在抖快等短视频平台对用户时间的强劲劫掠之下，本就在形式上不敷诱人的在线音频行业愈发不被本钱垂青，而跟着腾讯音乐（TME）、网易云音乐等在线音乐平台亦逐渐将地皮扩展至广义在线音频范畴，该行业的空间便更显逼仄。

现现在的头部玩家要么上不了市，要么步履维艰接近退市，足见在线音频行业推进之难。

然而为了尽快觅觅第二增长曲线，开辟了新赛道的喜马拉雅境况仍然不甚乐看。

乘着新能源汽车的东风，越来越多在线音频平台把相关场景当做了兵家必争之地。喜马拉雅，已经与特斯拉中国、宝马、奥迪等多家汽车厂商开展了协做，推出电台办事功用。

但新范畴的拓展同样也会碰着障碍，起首是现有的营收构造并没那么随便改动；其次大厂的进局也带来了不确定因素。例如TME，2021年1月从阅文集团处收买了懒人听书100%股权，打造出的“懒人畅听”月活人数已经仅次于喜马拉雅；字节旗下2021年6月推出的“番茄畅听”在线用户时长也很快来到了第二位。

面临大厂们愈加成熟的互联生态，喜马拉雅固然在用户量和影响力等多方面持久位列行业首位，且已在常识付费、声音培训、有声书等类目出力颇多，但10年间，风口来往，功效寥寥，想象力远未实正翻开。喜马拉雅不单当下上市成谜，将来保存亦颇为难。

03 写在最初

有人说，互联网行业里，但凡不设鸿沟，四处出击的，最初都越做越大。但凡偏安一隅，连结“小确幸”的，最初城市陪伴其所在垂类一同消亡。

而喜马拉雅则是一个垂类赛道被更高维，更全面，以及同量产物所笼盖的故事。

如今看来，久无上市动静的喜马拉雅绝非韬光养晦，而是骑虎难下：再度引爆在线音频行业的可能性已极其渺茫，跳开在线音频、开垦全新战场则胜利概率更低，余建军此刻的抉择更像是在看看中原地踏步。

叠加内部矛盾和外部风口错失的因素，上市关于喜马拉雅来说，正逐步成为一座难以攀登的“喜马拉雅”顶峰。