大型LP做风投，为什么抉择母基金？

本文来自微信公家号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），做者：溯元育新，头图来自：视觉中国

一、风险投资时机翻涌，LP需要探针

一些包罗养老基金和捐赠基金在内的大型LP，往往不会间接投资风投基金。LP想把手里的dry powder合理地分配，又不期看在琳琅满目的标的里遨游。在那种情状下，母基金就成为了他们的介量和探针。

那么问题来了，为什么机构投资人要在投资过程中加一层母基金？事实他们能够绕过那一步，间接投资风投基金。那要从母基金的汗青说起。

为了称心大型金融机构资产设置装备摆设和多样化的需求，母基金在上世纪80年代末应运而生。

把母基金的生意说得更通俗易懂一些就是，手握几十亿美圆的大型机构投资人，最急迫的需求是把钱撒在差别的桶里，每个桶就是一个资产类别。如许的桶有良多，债券、房地产，以及屡见不鲜的新兴资产。

而VC是此中一个，假设你把它和其他水桶放在一路比力，它的容量和体积相比照较小。

聚焦早期VC的投资人Chris Duovos曾经说，假设把公开市场看成一个海洋，天天有几万亿美圆在里面翻涌，PE就是一个水库，里面可能每年有3000亿美圆，VC就像一个小水池。

事实上，VC桶每年吸引的资金差不多有600亿美圆。10年前，NEA开创人Dick Kramlich曾表达，做为一个asset class，风险投资只筹集了200～300亿美圆，而另一个asset class，PE基金筹集了3000亿美圆，再加上价值两万亿美圆的对冲基金。所有那些资本都在统一个区间内，但是关于怎么获得回报率，以及合作敌手是谁，定义完全差别。

因而，VC不但是一个小水桶那么简单，它和其他许多桶争夺着人们的重视力。

单是私募那一个桶，往往占了投资组合的20%。它还套着几个迷你桶，分红了收买基金（buyout fund）、不良债务基金（distressed debt fund）、中间市场基金（middle market fund）和其他类别。

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那些投资的天文散布同样重要，它们分离在美国、欧洲、日本和亚洲。机构投资人必需评估那些不竭改变的资产组合的风险/回报，然后做一些明智的押注。有些桶的回报率较低，但一般风险较小，好比货币市场基金（Money market funds，简称MMF）或者债券，它们和现金的风险/回报形式差不多。粗略来说，那几种投资的风险和回报闪现出了反比例递增的形态。

图/风险回报比

在那种风险/回报的动态之下，并非所有的桶都占了相等的份额，风险投资是此中风险更大的。人们经常说，在任何基金投资组合里，10家公司有9家城市倒闭。风险投资不只有风险，回报也不成控，欠缺一致性。

别的，风险投资资产类此外原则差的改变高达150%，那让投资人十分头疼。原则差用来权衡基金颠簸，原则差越大，基金将来净值可能变更的水平就越大，不变度就越小，风险就越高。

头疼的事不但是那一件。另一件是，每家风投契构都说本身是一流的。

FLAG Capital是一家1994年成立的母基金，总部在斯坦福，波士顿、新加坡及香港均有分收机构，每年拜托给全球GP的VC、PE及不动产投资超越3亿5万万美圆。它的开创人在一封内部通信里曾经慨叹，“如今的VC听起来就像乌比冈湖（Lake Wobegon，意思是高估本身的现实程度），那儿所有的女人都很强壮，所有的汉子都很标致，所有的孩子都在均匀程度以上。”

另一位母基金的司理人说：“每家风投基金的GP走进来城市告诉我，他们是顶尖的四分之一。我只想晓得，剩下四分之三的基金司理人在哪儿——我就是找不到他们。”那也再一次印证了，top-quartile只是一种同业合作的演出东西。

因而，在一个风险高、回报率不不变，分配给VC的资产不到10%，以及每小我都是明星风投的情状下，最末会碰着一个很棘手的场面。

二、抉择母基金，与契合的战略共舞

投资者把风投基金的抉择过程“外包”给了母基金，对大型LP来说，母基金有以下几种优势：

1. 高效的探测仪器

母基金是拜候各类资产类别/风险基金更高效的机造。抉择母基金，机构投资人将会拥有研究或治理某些资产类此外更佳资本。

好比，一个500亿美圆的养老基金在PE中的资产比例可能不到10%。它可能进一步分红夹层投资， 收买投资和风险投资。加进一组分离风险的投资变量（行业、天文位置、基金的规模和vintage year）之后，机构投资人会有一个复杂且相对较小的投资矩阵。

大型机构LP面对的挑战是，怎么高效地治理那些琐碎复杂的投资。

那种时候，母基金能让大型LP有效地参与到VC那一频繁更新的资产类别，渗入到它不容易被察觉的末梢。在不给LP增加太多治理费的同时，探测量地更优异的一类GP，及时且合理地设置装备摆设资产。

2. 开凿与重生代成立联络的途径

母基金给大型LP凿开了一条进进精英基金的路子，并对展示了浩荡潜力的新基金领会得更深进。母基金一般城市密切存眷市场动态、新司理人和高绩效小我，所以母基金是那类资产类此外范畴专家。

大型机构的投资人可能在PE方面体味丰富，但他们往往不太具备研究以及主动和VC成立关系的才能或者资本。

母基金还能供给一些专业常识，好比逃踪和监控行业趋向、锚定明星基金、与优良的司理人成立关系，以及领会最新的投资条目。

3. 发掘星罗棋布的优良资产

PE和VC基金司理的世界跟着经济趋向和机遇的起伏而演变：风险投资、不良资产投资、房地产投资、专注于行业的基金。

母基金做为一种投资战略，有吸引力的处所在于，它让投资人可以将风险分离到统一系列的差别资产上。好比，一家母基金会投资10到20只根底基金，而那些基金又投资数百家投资组合公司。

4. 有合作力的成本构造

母基金对机构投资人来说是一种成本效益高的处理计划，因为尽调、会谈和投后治理都外包给了母基金司理人。母基金的费用构造一般是5%的绩效分红，加上大约0.75%的年治理费。

在那种构造中，机构投资人现实上要付出两层治理费：一层是给母基金的，另一层是PE/VC基金的。

放眼看往，不论是哪一年，母基金可能都能筹到300亿美圆。美国老牌母基金Adams Street Partners一起头只筹到了6000万美圆，现在，Adams Street Partners治理着250多亿美圆，每年大约募资20亿美圆，用于出资15到30项新的合伙关系。它的目标设置装备摆设一般包罗30%的风险投资，此中更大的一部门分配给收买基金，其余的分给夹层基金和不良债务基金。

每个母基金都是为其投资人，以及任何想通过母基金逃求资金的风险基金设想的，重要的是确定LP的基金战略是不是和母基金一致。

好比，以下三家FOF都投资风投基金，但他们的投资战略大相径庭。

Top Tier Capital Partners

战略：专注有功绩笔录的成熟风投基金司理人

均匀投资：每只基金2500万美圆

治理资产：26亿美圆

天文散布：仅限美国

Cendana Capital

战略：专注于微型VC

均匀投资：每只基金100万到500万美圆

治理资产：1.3亿美圆以上

天文散布：美国，次要是硅谷和纽约

Renaissance VC Fund

战略：投资工具海岸都有资本的VC，然后让他们投资密歇根的创业公司

均匀投资：每只基金500万美圆

治理资产：1亿美圆

天文散布：美国和中西部

因而，母基金在设立LP目标清单的时候需要问问本身能否合适和LP成立联络，能够从以下6点考虑：

时机：LP能否在投资风投基金？如今没有的话，以后呢？

Portfolio：他们有没有方案用现有的基金来填补资金，或者在他们的portfolio中引进新的基金？

基金司理人类型：他们是投资重生代的GP，仍是成熟的司理人？

范畴和阶段：那个LP一般会投资基金的范畴/阶段/天文位置吗？

投资金额：手握十亿美圆的大型LP不会在一张100万美圆的收票上举棋不定。对LP来说，那需要做更多的工做，并且其实不会带来更多回报。

时间周期：可能从几周全几年不等。LP看着GP完成一个完全的基金周期，就像看一场继续三到五年的跳舞。

比力所有的LP类型，母基金差别于捐赠基金或者养老基金如许的传统机构LP。那是因为母基金有三个优势：

能在各类更佳的理论/流程上调动VC的资本；

能把VC和相关的合作敌手联络起来；

为了一步步实现胜利，他们和VC一样勤奋。

事实，就像任何机构一样，假设不产生回报，母基金也难以长青。在如许的情况里存眷行业前沿的母基金，挑选最超卓的战略，发掘重生代的基金，那些恰是大型LP在风险投资中所需要的特量。

本文来自微信公家号：溯元育新（ID：EnvolveGroup），做者：溯元育新

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