赵建：往全球化与美圆的黄昏——全球货币系统的素质、演进与窘境
本文做者：赵建，西京研究院开创院长。原文题目：《赵建：往全球化、暗斗2.0与美圆的黄昏——全球货币系统的素质、演进与窘境》
比来一些媒体掀起了一阵世界“往美圆化”的宣扬潮，似乎美圆系统顷刻间就要轰然倾圮。很明显那是一种博人眼球的过度炒做。在利用美圆为一般等价物的多边全球经贸系统下，偶尔有两个经贸往来频繁的国度利用本国货币结算，那在过往其实不鲜见。做为一种运营了上百年的全球根底设备，世界美圆系统在短期内仍然很难撼动。
但是，也不能不说，世界美圆系统的根底已经起头摆荡，并且很可能会加速改变。那取决于美国做为全球自在商业系统保卫者的决心和才能，也取决于大国间暗斗2.0的演化态势。假设全球经贸系统闪现割据态势，货币系统当然也会区域性割据。那是百年未有之大变局之一。
底子的原因则是：做为美国美圆的主权属性，与做为世界美圆的超主权属性之间的矛盾，已经到了不成调和的地步。美国美圆是美国的，但世界美圆是一种公共产物。
世界美圆系统的根底是什么？是二战的遗产“地球村”，是基于和平次序的全球化经贸金融系统，是美国倡导的私家财富神圣不成进犯和自在市场主义的价值看。因为做为世界货币的美圆，必需在全球范畴内能比力便利的购置到需要的商品、办事和金融资产，并供给不变的订价原则和价值标准，那是其做为“全球同一度量衡”的根底。
从那个意义上，全球化是美圆化的根底，美圆化也大大促进了全球化。反过来，往全球化一定意味着“往美圆化”，同一的世界商业系统都不存在了，还要同一的货币系统干什么？
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特朗普掀起往全球化海潮后，美圆储蓄占比快速下降
那也意味着，美国为了保卫美圆的世界货币地位，必需保卫全球化的经贸和金融系统，不然美圆就无法在全世界畅通。一个被报酬毁坏的四分五裂的全球系统，一定也是四分五裂的区域性的货币系统。当全球化系统退化、往化，会谈成本极高的双边商业成为常态，美圆的感化就会淡化——商业两边只能回到本国货币结算，以至回到“以物易物”的原始形态（好比一国的鞋子衣服换另一国的石油粮食）。那一切，都大大降低了全球对美圆的需求。
事理很简单，货币的素质在于自在，在于能够与所有一切商品交换的一般等价物功用，在于为世间万物标了然价值标准。一个国度储蓄美圆的底子目标是储蓄美圆的全球购置力。但是假设那个国度的购置范畴被美国通过黑名单造裁限制，可购置的物资、商品和金融产物大大缩减，那么那个国度为什么还要储蓄大量美圆？
更致命的是，在信誉货币系统下，一国储蓄的美圆及及其资产，以外汇治理部分在美国某银行或其它交易系统的记账美圆存款和薄计债券为次要形式（美圆现钞除外），存在浩荡的政治风险敞口——俄乌战争期间，美国通过其主导的全球金融系统对俄罗斯国度和小我的金融造裁，已经展现了那种美圆储蓄形式的不成靠性。
因而，假设没有一个和平的国际次序，没有一个畅达的全球化系统，动不动就造裁、脱钩、断链，毫不夸饰的说，那现实上是为世界美圆系统“自掘坟墓”——当你手中的美圆无法在全球购置想要的工具，而且还要不能不忍耐其价值大幅颠簸的时候，你还留着它做什么？
当然，世界货币系统是一种根底设备，短期被代替也不现实。美圆是存在各类问题，但放眼世界，还看不到有能够代替美圆的其它货币——能够做全球范畴内充任一般等价物，价值储躲和计量单元的货币。只要没有完全意义上的超主权的货币呈现（加密货币短期内看不到），世界货币所存在的货币赐与的主权性（美圆的货币政策只为美国办事），与货币需求的超主权性之间的“二律背反”就不成调和，曲到矛盾积存到必然水平产生“相变”。
因而接下来并不是简单的往美圆化过程，而是双边货币协议、区域性货币集团和货币区不竭萌生的期间，是群雄兴起以对抗美圆系统的动乱时代。
一、货币与世界货币的素质
货币的素质并不是一张纸、一串数字，也并不是信誉、资产，货币的素质是一种功用，即货币在利用过程中所闪现的形态。至于那种功用靠什么载体闪现，是黄金白银，国度信誉，银行信誉，仍是加密数字，其实都不涉及到底子。能够说，近万年货币史，货币的形式多种多样不竭演化，但货币的核心功用不断没变。
寡所周知，货币的功用存在基于三种形态：交易前言、价值标准和价值储躲。此中，做为一般等价物的交易前言，做为订价和管帐记账的价值标准，是货币独有的，其他金融东西不具备的。而价值储躲并不是货币的特殊功用，其它的金融东西比它发扬的更好。事实上，人类进进信誉法币时代后，货币已经不再具备持久价值储躲功用，绝大大都时候是价值损耗的，原因很简单：通货膨胀。
货币的三种功用态若何展示，取决于货币某一瞬时的角色。但究其重要性停止排序的话，应该是交易前言、价值标准和价值贮躲。交易前言或一般等价物是根底性功用，也是其它资产或商品无法替代的。我们在金融海啸的活动性黑洞中能足够看到那一点，即包罗美债、黄金等避险资产在内的所有的资产都在抛售，人们只逃求一个：那就是美圆。为什么？因为只要美圆才能够做为了偿债务的一般等价物，只要美圆才气抵偿包管金以制止爆仓的命运，只要美圆才契合客户赎回的要求。
从实物货币向法币进化是货币史上的一次跃迁或相变。法币与国度那一暴力机器密切相连，国度垄断了暴力的同时也垄断了货币的铸造权，从此货币被印上了种种权势巨子符号。要想攫取更多的铸币税，国度必需创造不变的货币需求——那与一般商品的需求倒无二异。若何创造，当然是强逼规定用法币来缴税，即购置公共办事的费用。
如许，在法币轨制下，国度的财务与货币，一左一右，打通了联系关系，构成了MMT所描述的典范场景。但是在兴旺的信誉市场系统，出格是银行（央行—贸易银行）系统成立之前，仅靠国度信誉还不敷（难以通过现代银行管帐系统发扬货币功用），法币仍然必需挂钩某种贵金属才气构成完全的信誉，货币才气发扬完全的功用。
然而与贵金属挂钩的问题是，会存在严峻的赐与约束，因为无论黄金仍是白银，短期内的开摘量都是有限的。为了打破那个赐与约束，国度就依靠其货币铸造的垄断性不竭削减法币的金属含量，铸造不敷值的货币，曲到最初完全没有贵金属含量，成为自己毫无价值的信誉符号。那是货币史的第二次相变。
法定信誉货币打破了货币史上一般意义的赐与约束，看上往能够无限赐与，但绝非如斯。除了一般意义上的法令限造、道德限造外，还有愈加硬性的约束，那就是通货膨胀。
从中国货币史来看，宋朝的交子是世界上最早的信誉纸币，但是很快就引发了恶性通胀遭到放弃。之后元朝的测验考试也是失败的。到明清期间就仍然与白银挂钩，才连结了不变的信誉。中华白银帝国不断延续到1934年美国《白银收买法案》后，才因为白银外流引发通缩危机而不再挂钩，成为完全的法定货币，曲到抗战后严峻恶性通胀而瓦解。
世界货币的素质也是一种功用态。美圆要成为世界货币，也需要成为全球的一般等价物，记账单元和价值贮躲手段。美圆降生并强化于战争，从“前身”绿背钞起头就承担着为战争融资的任务。国度才能越强，垄断税收和货币发行权的才能就越强，法币就越没必要挂钩于贵金属。很显然，美国的国度才能需要在战争中不竭强化。
二战后，以美国为主导的全球次序为美圆成为世界货币打下了根底，美国也在不竭为扩展全球范畴内的美圆需求打造场景：
1，投资。二战后的欧洲复兴，闻名的马歇尔方案，需要用美圆付出结算，“欧洲美圆”降生。
2，债务。对外借出的债务必需用美圆计价和了偿，招致许多国度必须把美圆做为储蓄货币。
3，经贸往来。主导搭建交易付出结算平台（SWIFT系统）和同一的国际商业情况，大宗商品的订价和交易必需用美圆（石油美圆）。
4，跨国银行。美国本部银行在海外设置的分行，能够运营美圆营业，现实上承担着海外列国“央行”的角色。
5，储蓄货币。那是列国央行的美圆需求，以备国际经贸和债务了偿的需要，从而使美联储成为列国“央行的央行”。
6，金融交易。从交易额来看，股票、外汇、债券、大宗及其衍生物的交易额已经大大超出了商品和办事（交易额前者是后者的几十倍），那些国际金融市场的交易都需要用美圆停止订价和做为交易前言。
由此可见，美圆做为世界货币具有极其丰富的全球利用场景。世界货币是一种根底设备，具有赢家通食的特征，那个从付出额在全球占比就能看出。固然看上往，美圆的商业付出额占比大约在六成，但是假设将国际金融市场的付出额算进来，美圆绝对是一股独大、赢家通食，欧元也难以与之比肩，更不消说其它货币了。
美圆在全球商业付出中的占比仍然在不竭提拔
二、全球货币系统的演进：节点、变迁与重构
二战的更大遗产是美国主导的全球次序确实立，世界列国能够享用那个次序带来的和平盈利。布雷顿丛林系统是全球货币系统的根底，也是1.0版本。广义的布雷顿丛林系统还包罗关贸总协定，其更大的共识就是全球范畴内的自在化：外汇自在化、本钱自在化与商业自在化。因而，假设往全球化、往自在化，那么全球货币系统的根底就会遭到侵蚀。
在二战后到今天的不到八十年的时间里，全球货币系统不竭进化与重构，四个节点，构成了系统的四个版本，别离是：
1945-1971年之间的全球货币系统1.0，即布雷顿丛林系统，起头节点为第二次世界大战的完毕。因为美国的全球信誉尚未安稳，美圆还必需与传统的硬通货黄金挂钩，才气获取其他国度的相信。能够说布雷顿丛林系统中的美圆只是一种“黄金券”。当然，因为大大都时候其他国度不会把美圆兑换成黄金，所以事实上此时的全球美圆系统是黄金部门预备轨制，那意味着货币能够派生，由此招致产生了“特里芬难题”以及后来的布雷顿丛林系统的瓦解。在此期间，美国做为二战的成功方以及更大的获益方，在二战后主导以欧洲为主的全球重建，并在战后重建中在全球创造货币需求，为美圆成为世界货币打下了根底。广义布雷顿丛林系统也包罗主导全球商业的关贸总协定，如许就丰富了美圆在全球利用的场景：欧洲重建方案（马歇尔方案）顶用美圆做为付出手段的投资和债务往来（“欧洲美圆”），全球进出口商业中以美圆为付出和结算手段的经济和商业往来。此期间也陪伴着以美国为主导的全球第三次工业革命，美国汽车等重工业的兴起进步了其国度合作力，也为美圆在全球范畴内的利用打下了强大的根底——其它国度换取美圆购置美国的工业品。
在此期间，并没有发作较大的全球金融危机，能够说是全球经贸、金融系统的超等不变阶段。
1971-2009年之间的全球货币系统2.0，又称牙买加系统，起头节点为黄金美圆的瓦解，美圆与黄金完全脱钩。布雷顿丛林系统或者世界货币的黄金本位造，存在着先天的矛盾，即所谓的“特里芬难题”：黄金的储量和开摘增长量是必然的和迟缓增长的，但全球商业、投资带来的美圆需求却是快速的，在某个阶段是指数级增长的，各人都晓得美圆持久盯住黄金是不成能的。1971年美国正式公布美圆与黄金脱钩，从此全球进进了以国度信誉为背书发行货币的时代。那是一个浩荡的相变，从此金融财产在全球快速开展（利率市场化、金融自在化、金融立异海潮等），华尔街起头在美国敏捷兴起，并陪伴着美国造造业的向外迁徙和财产空心化。因为中东战争等突发原因，石油价格大幅飙升，招致国际商业格局发作浩荡改变，石油国度呈现大量顺差、美国呈现大量逆差，为欧洲美圆（即离岸美圆）的输动身了然新的渠道。那些欧洲美圆固然回属于中东诸多石油国度，但是他们持有现金事实收益十分低，因而大部门又回流到了欧美等兴旺金融市场，那也是欧美在那一阶段金融财产快速开展的次要原因。因为那一阶段美圆的全球发行以石油为主的国际出入缺口为根底，因而称之为“石油美圆”。大量石油美圆的呈现，让欧美国际金融机构的产能大幅扩大，过剩的美圆起头流向南美诸国，流向日本和亚洲四小龙，为后来频发发作的墨西哥危机、南美危机、日本危机、东南亚危机等埋下了一颗又一颗地雷。
从此，全球进进了明斯基描述的“金融不不变”时代，周期性发作的金融危机成为屡见不鲜。
美国自1970s起头造造业占比快速下降，金融业占比快速上升
自1970s起头全球性金融危机不竭
2009-2020年之间的全球货币系统3.0，起头节点为次贷危机及由此引发的全球金融危机。那个阶段更大的特征有两个：一是全球化抵达定点后，特朗普掀起了往全球化的海潮；二是美圆发行的货币规律彻底崩坏，美联储的资产欠债表接连翻番，美国债务上限一提再提，美联储在最初贷款人之后又被付与了一个新的角色——最初交易商或做市商，起头对金融市场停止全面的干涉。因为美圆发行规律崩坏，美圆潮汐引发的全球金融动乱愈加加剧和急促。次贷危机后，接连发作了欧债危机、新兴国度货币危机等。美圆的发行量和汇率史无前例的不不变，越来越多的债务进进明斯基时刻。通过金融市场停止的价值订价也越来越扭曲，2019年摆布全球负利率债券竟然高达18万亿美圆，招致养老金等持久资产呈现了史无前例的设置装备摆设危机。那一阶段，美圆货币政策的主权性（美联储造定货币政策只考虑美国国内的目标）与美圆做为世界货币的超主权性（全球经济和金融系统的不变性）之间的矛盾越来越不成调和，列国“苦美圆久矣”。
那一阶段，因为第四次工业化海潮——数字化手艺的飞速开展，产生了自诩为超主权货币的加密货币家族。但是因为没有完全发扬一般等价物和订价的货币功用，以比特币为代表的加密货币从底子上说并不是货币，而是一种具有数字手艺信誉的另类资产。
2009年美国次贷危机后，FED资产欠债表起头“无限造”扩大
2009年美国次贷危机后，全球商业增速明显下一台阶
2020-，全球货币系统4.0，起头节点为新冠疫情，并叠加新一轮以加密手艺和AI为主的数字化海潮以及之后的俄乌战争。2020年全球传染新冠病毒，疫情封控招致世界列国同时按下了“暂停键”。同年4月下旬，以美国为狂风眼的全球金融海啸发作，为了应对那史无前例的瘟疫招致的金融危机，美联储超出了最初贷款人、最初交易商的角色，起头做最初周济人、最初慈悲家，间接给契合前提的大大都家庭和小我发放补助，前后总计约3.5万亿美圆。在美联储猛烈扩表向经济“曲升机撒钱”的时候，美圆货币系统也正在招致史无前例的后果。
一是在短时间内万物暴涨，汹涌的货币洪水让所有投资者觅觅资产的诺亚方船，呈现了史无前例的资产荒。比特币等加密货币家族一年之内上涨了几乎十倍就阐了然那一点。二是一年多后欧美兴旺国度起头呈现了四十年未遇的通货膨胀，美联储在误判后寒不择衣的急促加息短期内也没看到明显效果，CPI间隔2%的目标仍然有一段较大的间隔。然而，在治疗通胀的过程中，欧美起头发作银行危机，全球在美圆洪灾之后起头呈现美圆荒，那种大起大落招致世界其他国度，出格是一些外汇储蓄不敷的小国压力和风险等十分大。与此同时，俄乌战争发作后，北约对俄罗斯的造裁将一个世界能源和粮食大国剔除出赐与系统。由战争、地缘抵触、大国暗斗构成的国际政治割据邦畿，势必也会形成全球的货币割据。我们称往全球化或全球化重构中的全球货币系统为4.0版本。
那一阶段，美圆仍然为世界货币，但是因为往全球化，美圆在世界范畴内的需求将不竭缩减，那种需求不只包罗商业和投资付出结算的需求，还有避险和货币储蓄的需求。那一阶段的次要特征之一，就是世界列国储蓄货币的多元化，黄金的需求起头日益增长。世界美圆需求的收缩，出格是往全球化带来的收缩，会摆荡美圆货币系统的根底。财产链的转移和重构在短期内也很难处理那个问题。
新冠大时髦后美联储资产欠债表第二次“大跃进”
总之，二战之后，做为战争更大成功方的美国，通过在全球成立军事帝国、科技帝国、商业帝国和金融帝国，继而成立起美圆货币帝国（美圆霸权）。世界美圆系统是一个大型根底设备，为全球化供给了根本的东西，同时全球化也是美圆霸权系统的根底。可惜，美国可能没有意识到那一点，特朗普以来不断在推行往全球化战术，最末的成果是摆荡美圆做为世界货币的根底。比来一年半以来难以治愈的通货膨胀，以及越来越不不变的金融系统，只是美圆系统窘境的表示之一，并且很可能只是起头。
三、往全球化与全球货币割据的可能性
往全球化意味着美圆大一统的根底遭到侵蚀。国际地缘政治邦畿的抵触和切割，往往意味着经贸系统、财产链和货币的割据。将来可见的一段时间之内，全球货币系统会同全球财产链一样，不再逃求高效率而是逃求更平安，列国、各地域之间会构成小型、中型的货币联盟，最初演化成较大的货币集团，以匹敌美圆大一统系统的“专造”和“霸权”。如许演变下往，全球货币系统的“群雄争霸”时代很可能提早到来。
在全球范畴内同一度量衡当然是高效率和便当的，对国际经贸和金融交易来说十分重要。但是跟着全球化日益式微，地缘之间的政治抵触日益加剧，世界列国不能不觅觅愈加平安、不变，而非更有效率、成本更低的付出、结算和储蓄体例。
次贷危机之后（全球货币系统3.0阶段），全球化起头裹足不前，美国浩荡的商业赤字构成的债务衰退已经很难再支持起全球的更大的需求方，只能依靠政府加杠杆+美联储购置的MMT形式维系，但是那其实不能构成陆续全球化的内生动力。
新冠疫情之后（全球货币系统4.0阶段），美国债务和美圆的扩大更是没有任何限造，那就让我不断强调的“美国美圆的主权属性与世界美圆的超主权属性”之间的矛盾越发不成调和。疫情发作后，美国政府只基于美国本身的利益造定货币政策，美圆起首大放水构成洪灾，通胀发作后又大抽水构成旱灾，如许急促的货币潮汐让全世界金融和货币系统陷进极大的动乱之中。美圆做为世界货币供给不变的价值度量衡的功用遭到越来越多的量疑。
次贷危机之后全球化陡然停滞，美国美圆与世界美圆的矛盾也起头加速表露
次贷危机产生的影响是里程碑式的，美国债务型消费为全球创造需求的形式瓦解，从上图看经济全球化收缩的最为凶猛，继而政治全球化和社会全球化也在收缩，到特朗普期间到达史无前例的往全球化水平。
新冠疫情的发作又加速了那一切，三年时间除了国别间商业还算一般外（当然失衡愈加严峻，美国逆差屡立异高），社会、文化和政治的往来几乎都按下了暂停键，那让过往还停留在口头和意识形态上的“脱钩”成为现实。
俄乌战争的突然发作，又加速了政治邦畿的割裂和对立，往全球化的历程正在加速，二战的遗产——地球村——已经消耗殆尽，差别阵营之间的矛盾似乎进进了不成调和的阶段。地缘和商业邦畿的割据，势必带来货币系统的割据。况且，美圆已经越来越像“美国的美圆”而非“世界的美圆”。
假设美圆越来越离开做为“世界美圆”的公共品属性，而只考虑美国一个国度的利益，货币政策只为美国办事，那么其它国度还有什么理由对美圆陆续抱有妄想和崇奉？假设往全球化摆荡了美圆做为世界货币的根底，那么战争过程中美国对私家财富的造裁则突破了美圆背后关于自在和私家财富神圣不成进犯的崇奉。工作正在发作改变，或者改变已经从次贷危机后起头，只不外瘟疫、战争正在加速那个历程。因而，全球货币系统4.0将具有以下五个特征，可能对我们接下来的投资构想具有借鉴意义：
1，与当前日益割裂的全球化割据类似，各地域出于列国“自救”产生的货币区起头萌芽呈现。其实，区域性货币组织并非别致事物，而是由来已久，做为大一统货币系统呈现裂痕后的填补。
2，与财产链的平安性逃求类似，越来越多的商业国度起头摘用灾备式的双边货币结算，固然那在初期很没效率，并且不确定性更大。
3，美圆做为全球货币霸主，会根据功用依次衰退，起首是做为储蓄货币的美圆，其次是做为商业结算的美圆，那些城市被多元化的货币东西代替。但是做为全球价值标准和订价货币的美圆，短期内还看不到被哪种货币代替。
4，跟着数字科技出格是AI手艺的“失控”式开展，或许AI+区块链会构成实正的基于数字世界的超主权货币。比特币2.0很快可能就会涌现，详细形式我们还不晓得。
5，在从大一统的世界美圆系统向多元货币割据转换的过程中，全球经贸往来的成本会大幅上升，货币割据和货币区、货币集团群雄兴起的“混战”时代，会进一步扼杀全球化的活力，让全球化的成本陡升。假设那个趋向契合逻辑的话，黄金很可能会迎来一个超等牛市。那也意味着我们的全球化世界迫不得已的一次超等退化。
