十二城春节返乡见闻录 春节实地调研对债市启迪

做者：覃汉、唐元懋

核心看点：

我们在春节返乡和旅游中实地调研了全国12个大小城市后发现，全国大部门大城市疫情后恢复较好，特殊是旅游区和高端贸易区人流火爆，办事和餐饮业需求兴旺。但中小城市消费恢复相对滞后。整体恢复不服衡的情状与文旅部发布的数据，即2023年春节旅游收进恢复至2019年的73.1％，并未超预期，较为吻合。别的，房地产销售尚未呈现明显加速修复。

关于纯债而言，出场定见连结隆重。我们估量1月消费和社融恢复速度超预期可能性不大，整体仍是处于恢复前期。定见投资者密切存眷春节后到2月15的数据陆续出炉。我们估量数据的整体表示恐不弱，但估量只要少数数据能超预期，难以赐与债券市场整体全面的冲击。综合考虑，在此期间利率债出场定见连结隆重。但假设因为单个数据超预期叠加理财赎回脉冲式冲击，使得债市呈现超跌，反而可能创造出短期出场时机，此时信誉债弹性可能高于利率债。

转债方面，定见优选正股有上涨空间的低溢价转债。2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮以来的跌幅，因为正股上涨预期加强，平衡型和偏股型转债的转股溢价率程度有所上升。当前时点定见优选正股仍有上涨空间的弹性标的，陆续躲避溢价率偏高的偏股和平衡型转债。 行业抉择上，陆续看好大消费、银行和房地产后周期、以及手艺变化或需求高景气的高端造造三条主线对应的转债。

注释

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春节返乡消费看察

2023年春节是防疫政策优化后的第一个春节，经济恢复程度若何是债市非分特别存眷的问题。我们的阐发师在春节返乡、旅游的同时，调研了全国12个大小城市，包罗曲辖市、省会和通俗城市，区域从东至上海西至甜肃酒泉，北至北京南至广东广州。带回了全邦交通、旅游、消费实地调研的第一手材料，并和二手统计数据停止了比力阐发。

我们发现全国大部门大城市疫情后恢复较好，特殊是旅游区和高端贸易区人流火爆，办事和餐饮业需求兴旺。但中小城市消费恢复相对滞后。整体恢复不服衡的情状与文旅部发布的数据，即2023年春节旅游收进恢复至2019年的73.1％，并未超预期，较为吻合。别的，房地产销售尚未呈现明显加速修复。

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1.1. 上海：雪消冰又释，景和风复暄（研究所王佳雯）

上海是较为典型的“留鸟”城市，近年来外省市来沪生齿占比继续上升。根据第七次生齿普查数据，上海全市常住生齿中，外省市来沪常住生齿为10479652人，占比42.1％，与2010年第六次全国生齿普查比拟，十年共增加1502652人，增长16.7％，年均匀增长率为1.6％。

将消费群体划分为以下几类：常住留沪、常住返乡，来沪游览，对应差别场景，探究其消费行为特征。统一场景中可能存在两类甚至多类人群，因而按场景划分会存在部门交集，但足以凸起其特征。

来沪游览人群，聚集地为豫园、外滩等出名景点。关于很多江浙沪居民来说，“包邮区”因高铁收集密布，通行较为高效便当，上海是相对近间隔感触感染大都会的首选地。豫园、外滩等典型旅游景点及周边有较多旅客聚集。

常住留沪人群，活动空间集中在室第楼四周商圈、博物馆、公园等。我们在太阳宫取景发现线下消费较为兴旺，但构造上来看，餐饮类、亲子类、看影的消费热度较高，其他类型消费热度略低。可能的原因在于，线上消费愈加便当，且抉择面广，更具有价格优势，对线下的商务业态构成继续性冲击。从数据来看，春节长假期间（初一至初七21:00），片子票房单日根本均超越10亿。

别的类似天然博物馆、辰山动物园、迪士尼等合适全家出游、亲子互动的场合，人流量较大。根据上海绿化市容局1月27日发布的数据，春节长假期间，全市公园共招待旅客193.03万人次，旅客顶峰日为1月26日（大岁首年月五），当天全市公园招待旅客51.44万人次。根据上海市文化旅游局1月27日发布的数据，春节假期七天上海借贷旅客到达1002.29万人次，实现旅游收进166.40亿元。

常住返村夫群也较多，相关贸易活动暂停。2020年疫情起头，2021~2022年鼓舞“当场过年”，很多常住人员持续三年没有返乡。从上海统计局数据来看，嘉定、松江为代表的五大新城，以及城区中的浦东新区外来生齿占比力高。因部门人员大面积返乡，相关贸易活动尚未重启。根据以往法例，估量正月十五元宵节后，会迎来新一波返城潮。

冰雪消融，乾元启运。根据上海“留鸟”城市的特征，划分三类人群，看察其消费行为。我们发现，来沪游览人群的聚集地豫园、外滩等出名景点，以及常住留户人群集中活动空间，包罗室第楼四周商圈、博物馆、公园等，娱乐出行活动的表示均较为兴旺。后续跟着元宵节后返村夫员大面积返城，相关贸易活动也会重启。总体来看，疫情顶峰过往后，居民活动半径显著扩大，消费潜力释放，各类线下活动较为富贵。

1.2. 北京：疫情顶峰已过，炊火年味回回（研究所胡建文，感激练习生高世宜供给相关素材）

北京是2022年防疫管控政策优化以后履历疫情冲击最早，也是最严峻的城市之一。但在大大都在京居民都传染康复后，春节期间的北京给我们小我最深的感触感染就是：比拟2022年12月，良多处所的人流量明显增加，北京疫情冲击最严峻的时刻已颠末往，久违的炊火气和浓浓的年味再次回来了。

休闲餐饮火爆热闹。春节前夜，各类支流商圈如大悦城等火爆水平大超预期，促销活动纷繁进驻西单大悦城。与1个多月之前构成明显比照。大量活动进驻，有的餐厅门口以至呈现了需要列队等号的情状。

摘购年货意愿强烈。次要居民区超市里人头攒动。跟着春节的到来，摘购年货的人群明显增加。在次要城区超市，阐发师小我看动人流已经回回接近至2019年疫情前。

外出娱乐热情高涨。2023年春节期间，北京的娱乐庆祝活动十分丰富。最有特色的是北京创办了多场庙会，而且官方停止了鼎力的鼓吹。居民对遍地庙会的需求也非常炽热，我们在大岁首年月二想买圆明园庙会的门票时，竟然只能买到2-3天之后的门票。

从小我视角来说，疫情冲击对北京人民生活的影响已明显淡化，久违的炊火气再次回回。管中窥豹地看，跟着将来全国越来越多的城市疫情过往，人们的消费意愿末会得到释放。

1.3. 广东广州：食饮玩乐，欢度春节（研究所王佳雯，感激练习生董景芸供给相关素材）

花市回回市民热情前来感触感染年味。夏历腊月二十八至元旦，西湖花市时隔三年从头开市，固然摊位较往年更少，仅约10个卖年花的摊位，但市民仍然热情不减，来感触感染久违的过年气氛。据新闻联播报导，西湖花市开市的那三天，人流量超越150万人次，累计销售额约1200万元。

年二十九现场人流量很大，为了人群平安，执勤人员还封闭了北京路街区的部分出进口，在路中间拉起隔离栏，使人流单向活动避免逆向冲碰。不单单是年花，北京路的各类小食摊前也排起长队，四周两个地铁站间隔内餐厅在晚上8点仍全数满座。

餐饮、片子生意昌隆。大岁首年月二聚餐的餐厅的午市和晚市都订了两轮，与办事员扳谈中得知今天晚上工做至10点。岁首年月五前去北京路贸易街看影，体感地铁客流和贸易街人流量较往年增加，片子院座位根本展现订满。据猫眼专业版数据展现，截行1月27日21时，2023年春节档期总票房67.24亿，位列中国影史春节档票房榜第二位。

1.4. 四川成都：恢复、分层，泾渭清楚（研究所唐元懋）

成都是西南地域的经济政治文化中心和交通枢纽之一，也是2023年十分火爆的旅游网红城市，而内江则是间隔成都约200公里的一个小城市。看察那两座城市在春节期间的市场表示，能够看到在四川地域，疫情政策优化后的恢复和分层现象都比力明显。

起首，差别地域之间分层，中心城市成都恢复较好，但小城市年味相对油腻。成都不论是本地居民次要生活区域、旅游景点、网红商圈仍是跨城交通都比力火爆，恢复较好。网红商圈春熙路-太古里人满为患，地铁站拥挤水平根本上恢复了80％摆布。其他一些闻名旅游景点如熊猫基地等，春季期间一般要加价20元以上才气打到网约车。而当地居民常往的其他贸易中心，餐饮火爆水平目测恢复程度也都在70％以上。餐饮、片子和部门亲子项目都需要列队，疫情对当地居民消费的间接限造根本能够认为已经消弭。交通方面，往返成都各类交通恢复较好。机票普及涨价至7则以上，省内或往往周边省市的高铁票往往快速售罄，大年二十九和初六，往返成都的部门高速公路都呈现了10公里以上的堵车。

但次要依靠当地居民消费的小城市，则年味要相对油腻良多。内江市万达商圈不论是餐饮排位仍是服拆店、超市人流都相对少了良多。而老城区则曲到初五开市的门店也比不是良多。当然，因为阐发师本人已经多年没有回过内江，小城市冷清可能并不是完满是遭到疫情的影响，也有成都中心持久继续虹吸的感化。

其次，差别行业之间分层，旅游、餐饮、娱乐恢复较好，服拆、小商品销售相对冷清，房地产恢复不敷。成都的旅游和餐饮消费自没必要说，各大网红酒店价格上涨较多，网红餐饮往往开放列队10分钟内就排位40桌以上。中心城区片子、棋牌、密屋逃脱和推拿等往往都需要提早半天购票或预约，无法随到随玩。即便是在二圈层或周边地市（如内江），餐饮休闲也是各类消费中恢复更好的。而服拆和小商品销售则相对冷清，特殊是一些非大牌店，进店客流较少。

因为2022年11月后的房地产刺激政策，间接惠及到成都房地产的其实不多，其感化还需看察。从成都住建官网公布的销售数据看，2023年1月成都房地产销售（截至1月22日）新房成交1482446平米，二手房成交859578平米，日均销售量未超越2022年12月。

再次，需乞降赐与分层，需求恢复超越赐与。成都周边二圈层和四川其他地市都呈现了部门小商展（餐饮、服拆）的封闭。但如前文所述，那些地域的餐饮业需求恢复是比力好的，那使得短期内列队和拥挤加剧。

最初，凹凸端消费、房地产分层，高端商品、房地产景气宇恢复超越低端商品、房地产。高端商圈的人流恢复相对好于小商贩集聚地，高端楼盘价格较为坚硬。疫情对中低程度居民冲击相对较大，而2022年的部门货币政策和房地产政策鞭策资金再次流向核心地域房地产，似乎使得那些项目从头具有了投资价值。

1.5. 浙江杭州：人世炊火气，最抚常人心（研究所王宇辰）

做为经济开展最强的几个省会城市之一，杭州的经济展示出了足够的韧性，那一点从2022年下半年杭州的土拍市场景气宇就能看察到，而此次春节期间的杭州之行进一步得到了的印证。

食：热门餐厅均匀列队时间30分钟以上。过节几天我们的食住行都在杭州的西湖区，因为旅游景点较为密集，热门餐厅的列队时间较长。初六的下战书1点，某家点评必食榜餐厅仍然列队在30分钟以上；而当天晚上7点，别的一家比力热门的餐厅，门口已经坐满了排号的顾客，走到餐厅门口时，得知当日已经完毕放号，可见餐厅的火爆水平。笔者抉择了一家评判比力一般的餐厅，同样期待了10来分钟才进往用餐，用餐完毕时8点来钟，餐厅内仍在翻台。根本上热点商圈的餐厅，饭点城市比力拥挤，可见商圈内用餐供需关系以及疫后经济的景气水平。

住：酒店价格涨幅不及三亚西双版纳等热门区域。颠末比照所住酒店日常平凡和节假日的价格，涨幅在40％四周，比拟三亚、西双版纳等地动辄翻倍来说，杭州酒店价格的涨幅还相对温暖。次要原因仍是跟气温有关，杭州比来几天白日在6-10度，晚上零下2度四周，气温还有些偏凉，因而并未呈现三亚、西双版纳等地一房难求的情状。

行：交通拥堵较重，景区人流密集。节假日期间，杭州西湖区处于比力严峻的拥堵，大约5公里的旅程走了40分钟的旅程。出格是接近景区四周时，几乎是寸步难行。大岁首年月六往灵隐寺，打车只能停在1公里外的处所，然后步行上山进进景区。但比力值得借鉴的是，灵隐寺有十分好的交通次序治理，无论是人车分流，仍是旅客的看光道路，都做了很明白的指示和规划，从景区出来定见乘坐公交车，能够少走些路而且性价比力高。晚上的时候逛了下夜市和小食街，每家店面的均匀期待时间在15分钟摆布，奶茶均匀期待时间略长。

1.6. 福建厦门：凉风袭鹭岛，未曾扰游人（研究所王佳雯，感激练习生汤志宇供给相关素材）

厦门是闻名的旅游城市之一，春节期间也成为浩瀚旅客的目标地，虽然受强冷空气影响气温骤降，但厦门浩瀚景点仍然人气爆棚，消费苏醒势不成挡。

从地铁客运量来看，无论从切身体味仍是数据支持，春节期间厦门地铁客运量并没有显著提拔。不外那也不难理解，一方面，过往一年厦门疫情管控办法较好，群寡日常生活节拍并没有遭到严峻影响，另一方面，厦门外来生齿较多，春节期间回乡过年者寡招致春节期间地铁客运量次要由旅客奉献，那一点也能够从景区地铁站仍然拥挤看出。不外从的士司机口中领会得知，从4号起头，从飞机场火车站接人的订单便起头陆续多了起来，后续跟着返厦人员的增加，地铁客运量也会逐渐提拔。

做为厦门“必玩”景点之一，前去鼓浪屿的船票早早售罄。鼓浪屿位于厦门市的厦门思明区鼓浪屿景区，岛上有日光岩、钢琴博物馆、菽庄花园等景区供旅客参看玩耍。因为鼓浪屿与厦门岛隔海相看，因而旅客们需要至轮渡船埠坐船前去，但鼓浪屿自己承载量有限，至下战书船票便已售空。现实上，根据厦门市城市规划设想院《鼓浪屿旅客容量预算》：鼓浪屿抱负日容量为1.3万人次，年容量500万人次，合理日容量2.3万人次，年容量840万人次，极限日容量3.9万人次，而根据有关媒体报导，春节以来鼓浪屿上岛人数已经持续几日打破4万人，景区热度可见一斑。

贸易步行街，旅客川流不息。中山路步行街位于厦门岛西南部，是厦门市老牌的贸易街，旅客能够在那里品尝浩瀚特色小食的同时体验闽南文化风情。因为中山路步行街人流量更大的时候往往是薄暮时分，但下战书前去时步行街照旧人山人海，市政府也共同举办闽南民俗文化生活节，步行街内人头攒动，旅客们在商户前排起长龙。

现实上，做为旅游城市，厦门的特色景点还有许多，固然时间有限无法逐个前去，但从以上个例已可看出，跟着疫情政策铺开，人们积累着的对“食饮玩乐”的热情正在释放，虽然大大都人出门仍然戴着口罩，但疫情对人们生活的影响正在渐渐退散，后续经济苏醒的势头可期。

1.7. 山西太原：再现人世“炊火气”（研究所顾一格）

太原，山西省的省会城市，一座拥有2500年建城史的古都，处于“襟四塞之冲要，控五原之都邑”的优胜天文位置。做为国度能源重化工基地，太原的收柱财产次要是煤化工、煤机造造、钢铁及金属冶炼等，财产机构较为单一。近年来，太原积极谋求转型，在文化、旅游、医药等财产重点发力，在城市建立上也按下加速键。十年间每一次返乡都能看到太原的新改变：万丈高楼拔地而起，快速路网遍及全城，地铁开通运营，汾河公园连绵百里，千年汗青的古县城和钟楼街富贵回来。

春节期间我们发现，履历了抗疫大考三年，太原那熟悉的炊火气回来了。家家户户张灯结彩，固然禁放令还在，但大年三十和初一鞭炮声不停于耳，过年气氛感拉满。走进山西更大的连锁零售超市美特好，超市里人头攒动，气氛喜庆，大人们沉浸式选购生果、零食等年货，小孩子则在嬉笑打闹。太原的地标性购物中心万象城里人头攒动，中午12点几乎所有餐厅都需要等位，美食区明显比服拆区火爆的多，看来疫后更先苏醒的仍是被压制许久的线下必选消费，其次才是可选消费。大岁首年月四我们全家人在饭馆聚餐，提早一天只能订到大厅的位置，饭馆只能点套餐，1188元的套餐包罗8个凉菜、10个热菜等，较日常平凡价格略有上浮，但和上海比起来实在不贵。

除了餐饮消费快速回热之外，以片子为代表的娱乐消费同样红火。我们在一家商场的片子院看看了《满江红》，影厅内几乎满座，票价为50元/张，和常日区别不大。据领会，那家影院初一到初三每日的看影人数约为元旦期间的2.5倍，票房收进和卖品收进别离是元旦期间的3.5倍和2.5倍，上座率为元旦期间的2倍以上。片子院里年轻人居多，也不乏全家长幼的组合。

春节期间，太原的景区也迎来了久违的人气。根据《携程2023年春节旅游总结陈述》，春节期间目标地为太原的旅游订单量同比2022年增长151％，门票订单量同比增长778％，跨省游订单量占比为47％，排名第一的热门景区为太原古县城。值得一提的是，《满江红》的拍摄取景地就在太原古县城，跟着大岁首年月一影片上映，取景地同步开放，敏捷成为网红景点。太原古县城常日不收门票，春节期间举办灯展和民俗演艺活动，门票50元/人，《满江红》影视基地的门票为20元/人。严冷难挡旅客心里的炽热，零下10度的晚上，古县城外进园的旅客排生长龙，古县城内看花灯的旅客人山人海，巍峨壮看的古县城表里是缤纷缭绕的市井炊火。

此次在太原过年一个最明显的感触感染是，“阳过”之后各人普及笑脸多了，扳谈中充溢着对来年的重生活蠢蠢欲动、跃跃欲试，人们的自信心回来了。春节期间居民消费需求“井喷”、线下客流激增只是一个起头，背后是更强的消费动力、更大的消费弹性和更足的经济活力。

1.8. 广东惠州：高端旅游业加速恢复（研究所胡建文）

广东省惠州市，邻接深圳，近几年以稔平半岛的海景旅游业小有名气，因而我的返乡见闻以微看视角切进，重点阐述海景旅游业的春节苏醒情状：消费前低后高，高端可选消费弹性更大，出行微看感触感染快速恢复。

第一个微看看察视角是某百货批发商，运营形式从各大品牌的经销商进货、转售给零售客户和私营商展，那里的私营商展次要以海边四周的便当店和大排档为主。春节前期零售客户的需求来自于购置年货，因而每年零售端的营收颠簸不大，而私营商展的营收间接与海景旅游业相关，偏中低端旅客需求，所以那家百货批发商的运营情状能全面反响海景旅游业的春节苏醒情状。那家百货批发商估量2023年春节私营商展产生的收进是2021年和2022年同期的70％摆布，2023年过年较早，因而受疫情达峰影响，1月中上旬营收明显下降，但春节假期营收环比明显增长，趋向向好。

第二个微看看察视角是以喜来登为代表的高端酒店和以通俗民宿为代表的经济型酒店。根据携程APP，那两类酒店春节假期是有必然的“背离”，高端酒店“一房难求”，经济型酒店赐与多、剩房充沛，意味着疫后苏醒高端可选消费弹性远高于通俗可选消费，通俗可选消费高于必须品消费。

第三个微看看察视角是出行。机场方面，不论是我返惠仍是离惠，深圳机场或惠州机场都是“爆满”形态，出行的改进或大幅超预期。公路方面，旅客看光叠加本地居民春节走访投亲，由深圳、惠东县城开往巽寮、平海的道路在初三初四较拥堵。估量惠东环稔平半岛高速将于2025年落成，届时稔平半岛将融进大湾区1小时交通圈，进一步进步稔平半岛城镇和各景区的交通疏导才能。

1.9. 江苏南通：超预期的消费苏醒（研究所刘玉）

南通市2021年GDP排名全国第22，GDP总量有1.1万亿，地处江苏东南部，位于上海北部，在2020年高铁通车之后，间隔上海最短车程为1个小时，江浙沪经济圈的互联互通较为密切。

过往几年来看，受疫情影响，区域经济开展分化较为明显，江苏省整体仍然连结了较高的经济增速。2022年江苏全省实现消费总值12.29万亿元，持续三年逾越三个万亿元大关；全年造造业增加值同比增长3.8％，占GDP比重达37.3％。从我们密切跟踪的转债标的苏银转债来看，资产量量较为不变，风险对抗才能强，区位优势明显，2023岁首年月已经明显感触感染到信贷投放的发力。

春节假期我们跟从家人返乡，在川流不息的高速上、人潮涌动的商场里都感触感染到了兴旺的消费苏醒。大岁首年月三的山姆超市已经人山人海，无论是上行的电梯仍是结账的柜台挤满了人，小伴侣的玩具区更是家长挥毫的“重灾区”，人类幼崽的吞金才能可见一斑；新出炉的各类蛋糕和烤鸡根本上都是一夺而空。

过年，关于良多人而言仍然是有纷歧样的消费意义，就似乎必不成少的仪式感，更像是给辛勤一年的本身和家人的奖励。已经能够揣测到全国各地的消费苏醒都在假期有明显反弹，热闹的“年味”自己就是苏醒。

根据国度统计局最新的数据，2022岁暮全国生齿141175万人，比上岁暮削减85万人。生齿天然增长率为-0.60‰，是我们国生齿自1962年以来初次呈现负增长。2022年全年出生生齿956万人，生齿出生率为6.77‰，就是那一年我们国出生生齿初次跌破1000万，生齿出生率持续三年跌破1％。生齿的数据其实各类专家的阐发已经良多了，在出生率继续走低的当下，孩子的消费欲看叠加家长的消费才能，需要从多个维度往对待消费构造的改变。

1.10. 山东济宁：人潮涌动，年味更浓（研究所王佳雯，感激练习生杜润琛供给相关素材）

济宁市地处山东省西南部，下辖的曲阜“三孔”以及梁山“水浒”旅客川流不息，但主城区任城区内旅客较少，春节期间市区增量人流以外埠返乡及周边区县居民进城购物为主。春节期间市区人流车流相较于年前防疫政策调整初期的传染顶峰时明显改进，人潮涌动、新春年味更浓。

线下餐饮回热，春节档期火爆。年前腊月二十七及大岁首年月三两次往市中心购物商场的体验整体附近，泊车场较为拥挤但客流次要集中在顶楼的餐饮层，下战书六点摆布比力热门的餐厅起头等位。商场一楼二楼化装品首饰及服拆客流不算多，但那可能也与近两年市区新开的大型购物商场较多有关。春节档片子院人气较年前明显更旺，初五之前热门的《满江红》和《流离地球2》一票难求，提早一全国午和晚上时段就根本只能买到前两排的票。固然片子院人气较高、身边大都亲朋至少看看了一部春节档片子，但2023年片子票价大都在60元以下，比往年春节期间动则70、80元的价格仍是有所降低。

球场人满为患，“阳康”后市民逐步恢复磨练。市区内独一有热气的羽毛球场馆在春节假期人满为患，初二恢复营业后一场难求。出格是下战书1:30到5:30的免费时段，需提早1至2天尽早预约。身边的球友绝大大都都已阳康，还有一小部门是无症状。部门球友反应阳康后心肺功用有所下降，正处于恢复磨练、“循序渐进”进步运动强度的过程中。

鞭炮炊火热闹，物流快递有待恢复。固然市区二环以内制止燃放炊火爆仗，但小年起头路边就零散有鞭炮声，晚上也经常能够看到各式烟花燃放。春节期间快递速度和年前疫情顶峰时较为接近，顺丰从北京、上海、广州和湖北发货送达的时间都在4天摆布，而之前国内疫情平稳时根本是2-3天即可送达。

总体而言，疫情顶峰事后固然出门口罩照旧不克不及离身，但各人对疫情的存眷度大幅降低。久违的人潮涌动、车水马龙背后是炊火气的逐步回回，2023年春节的年味比拟过往更浓，各人对新一年美妙愿景的自信心也更足。

1.11. 甜肃酒泉：天冷地冻不减出行热情（研究所唐元懋，感激练习生孙越供给相关素材）

做为返村夫的一员，仅以小我所见对本地春节期间经济苏醒情况展开阐述：消费需求反弹、消费额度上升，出行根本恢复。

大型商场客流量显著回热，高端消费品销售量提拔。大型商场方面，1月20日（腊月二十九）起头，大型商场人流量显著增加并继续处于高位，泊车场一位难求，相较于过往几年，2023年春节前后高端消费品销售额显著提拔，站在疫情防控优化，大都家庭成员新冠康复的节点上，许多家庭抉择在此辞旧迎新之际家庭成员购买带有美妙寓意的珠宝首饰。此外，服饰区与餐饮区更是人满为患，据一位运营时间超越两年的暖锅店店长所说，2023年春节前后营业额较日常平凡以及往年春节均呈现显著提拔。

批发商铺、年货集市爆满，春节期间消费需求有所释放。小型商铺年货类商品销售额也呈现了明显提拔（例如干果类等批发店展）。干果类产物的购置次要分为两类，一类为散称，用于自用招待客人；另一类为礼盒，用于走亲访友。据阐发师春节前后在干果批发店实地调研，2023年礼盒拆干果类商品销售量过往几年呈现了显著上行，散拆干果单次购置额也呈现了必然的上升，必然水平上反映出疫情防控优化后贺年活的明显增加以及消费需求的释放。

烟花爆仗市场以及片子市场热度超预期。因为部门区域容许燃放烟花爆仗，2023年春节期间烟花爆仗无论是总体销售量仍是单次销售额均有所上升，而且小我对大型烟花的购置增加。2023年春节档片子量量超预期，片子院流量也呈现了显著上行，据身边亲朋情状来看，大都人至少看看了一部春节档片子，部门表达将会陆续看看其他片子或二刷，估量春节档片子票房上升继续时间可能率远超越往两年。

1.12. 山东高密：返乡投亲，旅游释放（材料来源：研究所刘玉，感激练习生柏长青供给相关素材）

高密市是山东省潍坊市下辖的一个县级市，辖区内生齿约90万人。高密市交通天文位置优胜，区域内有高密站和高密北站两个火车站，间隔潍坊市区30分钟的火车程，间隔青岛市区60分钟火车程。因为天文位置邻接青岛，工业相对兴旺，经济开展在潍坊下辖市区内位居前列。

团队成员于2022年12月底离沪返乡，可以在相对长的时间内对高密市现状停止看察，特殊是从疫情管控优化以来，得以近间隔领会高密的现实情状。

疫情管控全面优化。自从疫情管控优化以来，高密市路边便民核酸检测亭全数烧毁，仅保留人民病院和中病院等病院的核酸检测点，经实地看察领会到，原中病院内设置的核酸检测点也已经废置不消，现将核酸检测点移至西部较远院区。

原中病院核酸检测点位置朝街，十分随便找到，列队群寡足有几十米，而且设置装备摆设3名医护人员，1名负责引导，1名负责录进信息，还有1名负责取样；如今中病院核酸检测点改名为高密市居民“愿检尽检”核酸检测点，所处位置位于中病院西部院区院内，所处位置较为偏远，而且院内人员稀少，仅有2名医护人员，1名负责录进信息，还有1名负责取样；虽然核酸检测仍然免费，但是几乎没有人前去核酸检测。

消费苏醒效果初显。年前苍生摘购年货热情高涨，自从腊月23起头，高密市几大菜市场、集市，例如尧头、碾头菜市场，人流川流不息，喊卖声此起彼伏，一派热闹气象。腊月27日之后，外埠返村夫员陆续回到高密，因为在外习惯以及较高的购置力，此类人群普及抉择大型商场、超市做为购物地，那就带动了商超的红火生意。做者别离于腊月25日和27日前去领会到，高密市次要商超百福元，春节前几生成意反常火爆，店内工做人员除往日常的中青年售货员，还新增加了良多暂时的年轻售货员，此类售货员多为青年学生，在冷假期间前去超市打零工帮手。

春节之后，店展逐步开业，客流量不竭增长。正月初一和初二两天街道上根本没有店展营业，到了正月初三，颠末实地走访高密市次要商超百福元的一个门店领会到，店内人头涌动，熙熙攘攘，大多为节后前来购物消费的家庭，特殊是携小孩的家庭；除了购物，那些家庭还会看片子、玩游戏，消费和娱乐体例多样化。

旅游需求得到释放。跟着疫情管控优化，市民的旅游需求得到释放。春节之后，良多家庭抉择就近外出旅游，旅游地点多种多样，近到南湖动物园、凤凰公园、体裁公园、小康河步行街，远到高密五龙河旅游光景区、高密红高粱影视基地、青州古城等。高密市各大步行街人头攒动，各类小食、杂货摊生意红火；五龙河旅游光景区春节期间设有打腰鼓、扭秧歌、踩高跷等民俗演出，吸引了良多旅客前去赏识。高密市各景区旅客数量逐步恢复至疫情前的程度。

总体而言，固然人们外出购物、旅游仍是只见口罩，不碰头容，但现场的欢声笑语和炊火气息逐步高涨，人们的出行、消费和旅游也不竭恢复至疫情之前。

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债市战略

2.1. 纯债：出场需隆重

从居民看感看，春节期间各类消费恢复较好，但从文旅部发布的数据看，春节期间全国出游人数恢复至2019年的88.6％，旅游收进恢复至2019年的73.1％，并未超预期。那一方面阐明居民整体消费才能尚未完全恢复，另一方面也表示大小城市可能呈现恢复分层的问题（收集晒图等一般以大城市居多，小城市被存眷不敷）。

1月房地产销售有所苏醒，但我们估量社融目标在春节期间恐难有较大打破，整体仍是处于恢复前期。社融数据恢复短期内可能仍是依靠政府鞭策和大企业持久贷款。

定见投资者密切存眷节后到2月15的数据陆续出炉。我们估量数据的整体表示恐不弱，但估量只要少数数据能超预期，难以赐与债券市场整体全面的冲击。综合考虑，在此期间利率债出场定见连结隆重。但假设因为单个数据超预期叠加理财赎回脉冲式冲击，使得债市呈现超跌，反而可能创造出短期出场时机，此时信誉债弹性可能高于利率债。

2.2. 转债：紧跟疫后苏醒停止时

2022年11月以来A股市场的反弹源于市场关于疫情防控优化后消费需求苏醒早有预期，但从春节期间的春运、旅游、片子等消费数据来看，本轮从疫情达峰到春节期间消费释放的速度和强度超出预期。

先来看一组数据：国务院联防联控机造工做专班数据展现，截至1月26日（春运第20天）全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客7.41亿人次，为2019年同期的53.12％，较2022年同期增长52.3％；海南省商务厅数据展现，春节前五天，海南12家离岛免税店总销售额16.85亿元，较2022年增长20.03％，较2019年增长325％；根据《携程2023年春节旅游总结陈述》，2023年春节期间国表里游览订单皆迎来三年巅峰，旅游订单整体较2022年春节增长4倍，跨省酒店预订占比近7成，预订量反超2019年春节；1月27日，美团发布2023年春节消费数据展现，2023年春节假期前六天，生活办事业日均消费规模同比2019年增长66％，全国多人堂食套餐订单量同比2022年增长53％，异地消费同比2022年增长76％；根据灯塔专业版数据，截至1月27日，2023年春节档总票房（含预售）已打破65亿，超越2022年春节档总票房60.39亿元。

疫感情染顶峰已过，消费需求“井喷”。从各地同事的调研反应来看，无论是在上海、北京等一线城市，仍是太原等二线城市，疫感情染顶峰已过，消费需求“井喷”是不争的事实。固然不肃清疫情有第二波冲击的可能，但疫情关于经济活动的冲击将越来越小，经济压力更大的时点或已颠末往。在经济修复预期主导下，居民的消费意愿提拔有目共睹。而在房地产市场需求承压、出口放缓的布景下，拉动内需是2023年经济增长的重要挠手。2022年中心经济工做会议强调，“出力扩展国内需求。要把恢复和扩展消费摆在优先位置。加强消费才能，改进消费前提，立异消费场景”。拉动内需有看在住房改进、新能源汽车、养老办事停止政策发力。跟着促消费政策的进一步出台，从居民消费意愿和消费才能提拔，到消费数据回热带动经济企稳上升将会构成正反应。

1月功绩预告尘埃落定和开门红后，2月权益市场有看陆续走强。2022年11月以来A股市场反弹次要由经济苏醒预期引导，食物饮料、消费者办事、非银、家电、建材等行业领涨，也是北向资金次要加仓的标的目的。春节期间亮眼的消费数据进一步印证了疫后消费苏醒确实定性，节后权益市场开门红也将敏捷反映春节数据的超预期，后续权益市场的上涨斜率次要取决于经济苏醒的强度和韧性，我们对疫后政策发力和需求拉动下企业的信誉扩大和盈利修复连结乐看。而在1月功绩预告尘埃落定和开门红后，市场风险偏好有看进一步提拔，根据汗青体味，春节后到两会前权益市场上涨的胜率较高，2月权益市场有看陆续走强。

定见优选正股有上涨空间的低溢价转债。回到转债市场，2022年12月底以来中证转债指数已收复2022年11月理财赎回潮以来的跌幅，因为正股上涨预期加强，平衡型和偏股型转债的转股溢价率程度有所上升。当前时点定见优选正股仍有上涨空间的弹性标的，陆续躲避溢价率偏高的偏股和平衡型转债。

行业抉择上，陆续看好大消费、银行和房地产后周期、以及手艺变化或需求高景气的高端造造三条主线对应的转债。大消费主线不只包罗出行链（航空）、餐饮链（预造菜）、食物饮料等，还应该向特种纸、食物包拆设备等泛消费范畴延伸。地产后周期主线可陆续规划各地出台的房地产政策和地产销售数据修复情状对行情的催化。此外，1月25日特斯拉公布2022Q4财政数据，营收和回母净利润别离同比增长37％和59％，受降价影响毛利率微降，同时通知布告4680电池产能加码。降价战略有看带动销量提拔，4680电池2023年有看大规模放量，特斯拉财产链和4680电池素材相关公司有看受益。2023年可等待新能源汽车促消费政策出台或销售数据超预期，汽车零部件板块或有阶段性表示，相关转债价格趋于合理，不防提早规划。

来源：券商研报精选