外资机构：展看多极化地缘情况下的海上丝绸之路“2.0“时代
多极化地缘情况正在加深中国与丝绸之路沿线国关系。我们认为中国在当下多极化的地缘情况中，国度重要性和在经贸、国际交换的国度话语权正在快速增加，当下的地缘情况正在加深中国和继续改进中国与海上丝绸之路沿线国的关系。在2014年本钱市场起头重视“一带一路”主题后的第八年，国际情况的改变以及中国在挪动互联网、新能源等财产付出的勤奋将有看驱动一带一路相关行业走向“2.0”版本，并在持久获益一带一路沿线国对华经贸总量的上升，以及本地经济开展的盈利。
相较昔时的日本，中国面对更严格的外需市场挑战。我们在本篇陈述中从日本持久向海外逃求市场拓展，以及在全球市场中发掘本身定位的过程中觅觅对中国的借鉴。固然上世纪的日本，以及本世纪的韩国在逃求外轮回的过程中均面对来自觉达国度的市场化或非市场化合作，以及来自目标地国度的当地庇护主义的挑战，但考虑到当前全球多极化地缘政治情况，以及中国更强的国际话语权，我们认为中国将来逃求外轮回通顺过程可能存在着必然的地缘政治压力。
展看：从产能输出向更具贸易化和本地化的“中国造造”展开。假设将此前数年的产能输出定义为海上丝绸之路的“1.0”时代，那么我们认为中国将在当前全球政治情况改变之下迈进愈加强调贸易化的“2.0”时代。海上丝绸之路沿线国度差别颇大，有不确定性多但市场空间广袤的东非；西方国度市场占有率已较高的南非和西非；造造业根底较强且开启消费晋级历程的东南亚；对中国存在必然造造业替代意愿的印度；将来经济增速预期大幅提拔的中东等。针对差别国度的贸易化和当地化决策很难从宏看层面到达同一，需更多依靠企业贸易决策。
行业选举：存眷消费输出、娱乐输出和产能输出下的市场拓展机遇。我们基于关于“2.0”时代海上丝绸之路的展看，总结贸易化与本土化水平提拔后，中国企业将在海上丝绸之路沿线国度存在以下三类投资机遇：品牌与手艺晋级下消费输出的扩大机遇，定见存眷：
1）消费范畴的电商龙头，以及其行业配套细分范畴的行业性机遇。
2）造造业中的家电、电车等中国具备较强手艺积存的行业龙头公司；陪伴中国本地影响力提拔带来的“文化出口”带来的娱乐输出机遇：存眷平台类“孵化器”，此外互联网消费龙头等将有看进一步通过海外市场强化本身护城河。关于新市场拓展中，当地化水平高的中小公司也有看突围，存眷及时调整其贸易决策的中小娱乐企业；助力中国企业的贸易化推进，并有看构成良性互动的产能输出机遇：存眷基建建立、电力建立和航运航空范畴的龙头国企。
风险因素：
大盘下行风险、地缘抵触风险、财产政策不及预期。
多极化地缘情况下的机遇
多极化地缘情况正加深中国与丝绸之路沿线国关系
我们认为中国在当下多极化的地缘情况中，国度重要性和在经贸、国际交换的国度话语权正在快速增加，当下的多极化地缘情况正在加深中国和继续改进中国与海上丝绸之路沿线国的关系。在2014年本钱市场起头重视“一带一路”主题后的第八年，国际情况的改变以及中国在挪动互联网、新能源等财产付出的勤奋将有看驱动一带一路相关行业走向“2.0”版本，并在持久获益一带一路沿线国对华经贸总量的上升，以及本地经济开展的盈利。
复杂问题没有简单处理办法。海外场面地步的改变对中国经济将来持久影响较大，我们认为市场将在走出疫情的影响后逐步意识到并在持久频频测验考试计价将来中国的外需情况，在那一布景下从头研究一带一路新机遇的需要性在加强，我们将在本篇陈述中展看21世纪海上丝绸之路在变化后的新机遇。出格存眷更具贸易化和本地化特征的中国消费时机，以及应运而生的商品消费输出、娱乐输出及产能输出下的市场拓展机遇。
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展看海上丝绸之路的“2.0”时代
从“1.0”迈向“2.0”
假设将此前数年的产能输出定义为海上丝绸之路的“1.0”时代，那么我们认为中国将在当前全球政治情况改变之下迈进愈加强调贸易化的“2.0”时代。自2014年起，中国在一带一路沿线国停止了大量大规模的产能建立和投放，并通过“两优贷款”等搀扶政策吸引国内优良头部基建企业开启海外扩大。关于一带一路沿线国的基建建立当然是在放大中国优势范畴的产能输出，但更多表现的是“国度意志”。从建立的回报角度来看，基建范畴的继续投进需依靠政策的不竭撑持以及企业关于履行国度决策的战术定义，次要因为大规模的基建建立相对本地经济开展较为超前，其贸易回报效果低，且因为基建建立财产链较短、当地化水平偏低（次要表现在关于低端就业的拉动），项目鞭策成本偏高。
日本曾在泡沫分裂前热衷于“航母舰队”式企业海外扩大，政府决策对企业跨境展业的影响力偏高。随后在90年后的三十年时间内，陪伴日本国内的自在民主化历程加深，以及主银行轨制的日趋崩溃，日本企业的出海决策权更多下放至企业层面。社科院曾在《中国和日本对中东欧投资的比力研究》一文中提及：“中国和日本做为新兴经济体和兴旺经济体的代表，在中东欧地域差别时 期有着各具特色的存在。在与中东欧国度开展投资协做上，中国和日本闪现差别的形式，展现两国参与全球经济协做差别的政策取向: 中国形式次要表现为政策驱动、企业跟进、市场导向和区域公共产物赐与相连系，具有明显的中国特色。日本形式次要表现为企业为主、市场导向、政府帮扶、本土化和财产链融进为导向，表现明显的日本特色。从形式特征的优先次序看，中国形式无疑是政府的政策鞭策占据重要地位，企业做为主体有很强的意愿跟进和落实政府政策。而日本则凸起企业的主导感化，由企业来觅觅市场、提拔合作力，并依靠政府的帮扶不竭强大本身”。
考虑到近年来中国在中东欧国度投资后所履历的高排外情感，我们认为近年来的跨境投资的体味教训对将来中国调整一带一路决策存在影响。因而我们认为将来中国一带一路的决策中，政策驱动时有看更多考虑到本地市场导向，以及兼顾企业关于贸易化的揣度。因而我们展看中国一带一路的“2.0”时代将更具备贸易化和当地化的特征。
展看：更具贸易化的“2.0”时代——贸易化和当地化
我们认为日本体味对中国企业出海的借鉴总结如下：
企业出海决策需更多考虑贸易化和回报率：与“国度意志”、“企业家抱团”等概念所差别，持久有效的海外扩大需基于企业本身的贸易化意愿。
财产链能否有效本地化是缓解“排外”情感的关键：比拟单纯的商品输出，日本许多企业的海外扩大的闪光点更多集中在本地化水平的提拔。与商品输出差别，在当地拉动就业、奉献税收等行为更随便缓和目标地国度的排外情感。
企业需调整本身对投资回报的预期。日本企业出海并非锦上添花的美事，日本向外向型经济体的转型自己可能是痛苦的过程，是因为石油危机引发的成本飙升，以及国内内需增速的放缓下被迫的决策。因而与高速增长期间差别的是，海外扩大期的企业体感往往愈加困难。正因为国内的粗放增长形式一往不复返，企业家才会被迫抉择海外市场那块“硬骨头”。因而关于大都实业来说，出海时需调低本身对投资回报的预期。
海上丝绸之路沿线国度差别颇大，有不确定性多但市场空间广袤的东非；西方国度市场占有率已较高的南非和西非；造造业根底较强且开启消费晋级历程的东南亚；对中国存在必然造造业替代意愿的印度；将来经济增速预期大幅提拔的中东等。针对差别国度的贸易化和当地化决策很难从宏看层面到达同一，需更多依靠企业贸易决策，在那一点上例如传音控股等公司已给中国企业做出较好的当地化释放，且证明即便开展中国度也同样具备较高的消费潜力，以及中国企业在提拔当地化水平后能够构成对西方头部企业的强合作力。
海上丝绸之路带来的投资机遇
我们基于关于“2.0”时代海上丝绸之路的展看，总结贸易化与本土化水平提拔后，中国企业将在海上丝绸之路沿线国度存在以下三类投资机遇：
消费输出：品牌与手艺晋级下的扩大机遇
除原有的产能输出外，若考虑到提拔贸易化水平，那么2C端的消费市场有看成为奉献中国企业扩大盈利的核心市场。与海上丝绸之路沿线国度比拟，中国企业本钱实力更强，且关于消费群体的画像更具有体味。中国企业有看在沿线国度摘用差别战略提拔本身品牌定位并完美抵消费群体心智的把控。我们在消费范畴看好中国企业的商品消费输出才能：
国内丰裕造造业产能有助于完美商品定造化需求。
AI等新手艺的运用极大节约群众消费范畴的设想成本。
中国前期基建投进与中国物流才能有看实现良性互动。
基于上述看点，我们定见存眷：1）消费范畴的电商龙头，以及其行业配套细分范畴的行业性机遇。2）造造业中的家电、电车等中国具备较强手艺积存的行业龙头公司。
娱乐输出：陪伴中国影响力提拔带来的“文化出口”机遇
东南亚等东亚文化圈辐射范畴内的国度已在近几年展示出对东亚文化的热衷，日漫、韩剧、KPOP、中国的游戏等均遭到了消费群体的强烈热闹欢送。在中东和非洲国度的娱乐消费培育提拔期可能较东南亚更长，但规模效应浩荡的中国企业具有较强的市场合作力，例如翻译成非洲本地语言的网文已遭到本地受寡的欢送。我们看好中国娱乐范畴收集巨头（出格是浩瀚网文、短视频平台）的市场拓展才能：
在无政策限造的扰动下，中国挪动互联网根底和高本科率根底已带来大量创做群体。
AI等手艺有助于“创意变现”并大幅降低语言障碍。
中东和非洲市场有看间接进进挪动互联网市场。
我们定见存眷平台类“孵化器”如心动公司、阅文集团、芒果超媒等，此外互联网消费龙头如腾讯和阿里等有看进一步通过海外市场强化本身护城河。关于新市场拓展中，当地化水平高的中小公司也有看突围，存眷及时调整其贸易决策的中小娱乐企业。
产能输出：助力中国企业的贸易化推进，并有看构成良性互动
中国在建筑范畴具备世界领先的行业地位，且在海上丝绸之路沿线国度继续的基建投进有看在中国企业落地后强化其贸易化推进的才能，并在将来有看通过中国企业在本地的展业提拔资产回报率，构成良性互动。
此中我们定见投资者继续存眷基建建立、电力建立和航运航空范畴的龙头国企。此前市场对国有诟病的原因包罗对非国资股东诉求存眷度低、资产回报率低、欠债率及或有欠债偏高、政治使命和社会责任等负外部性成本高档。我们认为摸索国企重估的关键点在于从底子上处理上述问题，那些需要国资和国有企业运营治理条例及理念上的响应调整。近期的“中特估”题材反响出市场关于将来国企改进上述问题极为乐看的预期，后续需密切存眷来自根本面的潜在改变。
日本南下出海体味的借鉴
相较日本昔时，中国面对更严格的外需市场挑战
关于一国而言，经济转型良多时候是因为本来的高速增长难以继续，才不能不逃求性价比远逊于“第一增长曲线”的“第二增长曲线”。日本依靠内需端的不竭发力，在上世纪50-60年代获得了令人赞颂的经济成就。但在步进70年代后，一方面内需带来的增长动能边际走弱，另一方面尼克松冲击与石油危机引发成本端的猛烈增长，冲击原有的财产构造。日本在那一布景下被迫开启了漫长且痛苦的经济转型历程。而在步进90年代后，面对国内走高的老龄化压力，日本企业的出海除逃求运营效益更大化外，还多了产能外迁（冲抵国内老龄化压力）的考量。因为在转型过程中不竭引发商业摩擦，提拔了转型外向型经济体的成本，以及在90年代履历严峻的资产欠债表衰退影响，日本的财产转型形成了关于造造业的途径依靠。那次要表示为研发投进的低风险偏好、偏守旧的运营构想等。有幸彼时受益全球化在90年代后的提速（即我们定义的第四次财产链全球化），日本企业在全球赐与链拓展过程中受益。
固然上世纪的日本，以及本世纪的韩国在逃求外轮回的过程中均面对来自觉达国度的市场化或非市场化合作，以及来自目标地国度的当地庇护主义的挑战，但考虑到当前全球多极化地缘政治情况，以及中国更强的国际话语权，我们认为中国将来逃求外轮回通顺过程可能存在着必然的的地缘政治压力。
我们在后文中对日本的海外投资与产能外迁情状停止梳理。最受益财产链出海的行业为加工组拆型财产，通过胜利融进全球赐与链系统，使得该行业的增速遭到老龄化及内需增速走弱的冲击更低。其次受益的行业为消费办事业，如金融、零售等，以及部门依托文化出口构成“日系审美”的消费品品牌（如任天堂及索尼）。
在外迁过程中，我们总结日本体味在宏看层面可能具有如下启迪：
外向型经济体转型后期关于威权经济体易产生冲击。我们认为向外向型经济体开展的持久不变增长力来自海外市场的需求，而不是为出海而派生出的新需求。那也是为何中国手游公司与中国基建公司在海外面对判然不同的“排外”情感。也就是说，财产链出海的胜利来自本国行业和企业对全球市场的逐步适应，而不是让全球市场来适应本国的产物和消费线。那也可能是形成日本、韩国及中国台湾地域在经济开展后期，原有的维权经济体系体例遭到冲击，进而加速了本身内部的民主化和法治等的历程的原因。
商业摩擦可能分化出两种判然不同的成果。日本在出海的过程中不竭履历各个商品的商业摩擦。我们认为需存眷商业争端商品的供需特征。以汽车行业为例，日本做为赐与国，和需求国美国的商业摩擦只会进一步加深两国财产链的彼此绑定，但同为供需两边的日美在半导体范畴的争端最末使得第三方马来西亚获益。在全球化分工已十分详尽的今天，若产物欠缺在赐与或需求中的强话语权，那么商业争端有可能对本国财产形成持久冲击。
对C端的消费品牌建立长短常迟缓的过程。“大国崇奉”同样曾发作在80年代的日本。但在融进全球赐与链的过程中，日本的国度合作力更多表现在企业的治理效率上。关于全球而言，现实上大都时候其实不存在“不成或缺”的国度或者企业，本国优势或者消费特征（如国风审美、饮食与文化输出等）更多是在胜利融进全球赐与链后，陪伴向C端下沉而渐渐积淀的。
中国面对着必然的地缘政治压力。近年来投资者关于中美在海外停止赐与链争夺存眷度较高。我们认为当前全球化的宏看布景已经和上世纪日本出海时存在十分大的差别（全球劳动力资本受造于老龄化，且将来劳动效率的边际改变不取决于生育率，而是取决于AI等科技朝上进步），中国全球化的情况比日本昔时愈加严格。根据我们的研究，我们认为财产链能否在目标地国度实现有效投资的核心，在于财产链本土化水平能否足够高。在那一点上，基于贸易的决策效率高于政府决策，或许那是中资企业出海时需非分特别重视的点。固然上世纪的日本，以及本世纪的韩国在逃求外轮回的过程中均面对来自觉达国度的市场化或非市场化合作，以及来自目标地国度的当地庇护主义的挑战，但考虑到当前全球多极化地缘政治情况，以及中国更强的国际话语权，我们认为中国将来逃求外轮回通顺过程中可能存在着必然的地缘政治压力。
日本经济开展过程：从收进倍增到财产转型
战后复兴与神武景气：在“道奇方针”【1】批改了此前倾斜消费的短处后，日本经济实现了战后复兴。自1954岁尾起头的神武景气【2】是战后日本初次不再依靠“战后复兴”（指1946-55年日本经济走出战争影响的阶段）及“朝鲜特需”（指1950-52年因朝鲜战争所带来的日本战争物资需求）阶段需求，而是依靠投资与消费等内需拉动的经济增长。在神武景气期间，日本经济恢复至战前程度。那一期间内需和投资的高速增长为后期的经济高速增长奠基了根底。同时日本加倍重视根底设备建立，并提出电力“五年方案”，那一行动使得上世纪50年代末日本国民“三神器”（冰箱、洗衣机和电视机）的普及成为可能。
经济的高速增长：1960年7月池田勇人辅弼上台并提出“收进倍增方案”，经济增速的重要性自此被大幅提早。在“收进倍增方案”期间，日本胜利实现工业化，重化工业消费总额年均增长率在1955-1973年以及1973-85年均列各行业之首（18.2％及5.9％，期间全数行业总增长率别离为9.4％和3.6％）。期间日本还履历了岩户景气【3】以及伊奘诺景气【4】。
财产构造转型期：陪伴尼克松冲击（指1972年美国总统尼克松在外交和经济政策的调整关于日本政治与经济构成的冲击）与石油危机关于日本经济的浩荡影响，日本在1974年履历了战后GDP的初次负增长。受通胀等因素扰动，按捺总需求的政策曾一度上马，招致田中辅弼的“日本列岛革新论”（工业从头规划、旧城革新及“新25万生齿城市”）被暂停。但随后陪伴日本经济从内需主导向出口主导的转型，日本经济又恢复增长。同期间的财产搀扶政策也从此前的以重工业为中心转向精巧仪器与电气机械等为主的加工组拆财产。
泡沫期建筑业一度创本行业最快增速：广场协定【5】后的超长景气期（长达51个月）带来了投资的过热，1985-1990年间建筑业消费总额年均增长率从之前的0.4％加快至8.0％，办事业增速也从4.4％上升至5.2％。同时因为热钱大量流进，地产与股市投资陷进过热，据疆土交通省数据，东京都均匀室第地价格自1985-1987年10月上涨181.5％，日经225指数在1985-1989年间累计上涨237.1％。但地产与股市投资的过热在必然水平上掩盖了泡沫期日本财产构造继续晋级的事实，那一期间日本的加工组拆型财产的增长仍然庇护在8.4％高速增长的程度。
平成萧条期间日本财产晋级历程放缓：自1990年至2018年，日本GDP年均增速仅1.0％，远低于同期世界银行全球GDP的年均增速2.8％。泡沫分裂所产生的一系列债务问题继续对经济增长构成压制，同时半导体等财产也面对来自韩台等经济体的强势合作。从泡沫幻灭后日本企业继续遭受债务压力困扰，到1998年“大躲省丑闻”【6】曝光，甚至2001年大躲省被拆散（金融营业交由金融厅、税收财务营业交由财政省，并设立内阁府、总务省和经济财产省等部分）。固然期间日本的财产晋级历程仍未完毕，并降生了一系列“小而美”的细分行业龙头，但此前同一的经济规划（也就是东亚形式）已不复存在。
▲图表1：日本经济开展过程（GDP年增速）
内阁府，野村东方国际证券
▲图表2：日本财产构造改变（财产增长率）
材料来源：内阁府，《日本经济史：1600-2015》，
野村东方国际证券
日本出海体味与受益行业
自上世纪90年代日本国内老龄化压力加剧后，日本企业继续逃求对海外的消费基地扩大。那一期间的日本企业出海与70年代存在较大区别。彼时日本受石油危机冲击，内需对经济的拉动力削弱，叠加成本攀升的压力，迫使企业向海外市场及高附加值范畴转型。90年代的企业运营，除深受泡沫分裂所带来的资产欠债表衰退影响外，老龄化水平的加深也驱动彼时的日本企业摸索海外消费基地的落地。因而70年代的日本企业出海次要是关于海外市场的扩大，90年代的日企出海还兼顾了消费产能外迁的考量。在1989年日本企业的全行业综合海外消费率约为13.7％，那一数值在2021年攀升至33.8％，并在2006年打破30％。
在全球金融危机后，日本商业从顺差转为逆差，其全球化扩大胜利融进目标地赐与链，期间消费基地的胜利外迁功不成没。日本人均名义GNI同比增速在2005年后大都时间均超出人均名义GDP的同比增速（GNP仅在2008年、2016年和2020年全球经济收缩时增速低于GDP），但并未如上世纪60-90年代般引发与其他主权国度的商业摩擦。
▲图表3：日本商业差额
材料来源：国际协力银行，财政省，
野村东方国际证券
从行业角度来看，汽车和电机是日本海外消费比率较高的行业，目前约4成产物由海外基地赐与。从间接投资存量来看，日本企业在近20年间办事业对外投资增速最快，出格是金融、交运、化工等行业。
从对外商业角度来看，日本做为全球重要的造造业国度，对下流欧美市场的进出口商业总额持久闪现下降趋向。此外固然商业整体进进逆差形态，但对东盟和中国等上游国度仍闪现商业顺差形态。比拟东友邦家，中国是更次要的商业顺差国。
按2020年的统计情状来看，日本对东友邦家的造造业间接投资约8213亿日元，约占整体系体例造业投资的11.3％，多集中于交运设备、机电和食物工业；非造造业间接投资约1.15万亿日元，约占整体非造造业投资的22.7％，多集中于金融和零售业。
日本对东盟的投资次要从本世纪起头提速，但从投资金额角度比力，日本的间接投资更多仍是偏向传统的下流消费国如欧美。1999-1996年间，日本遭到后泡沫分裂的影响，国内债务及经济失速问题严格，对外间接投资总额呈现衰退。期间ODI削减11.8亿美圆，此中对东友邦家累计削减42.1亿美圆，对中国削减19.6亿美圆，但对下流需求国度北美及欧洲反而净增加1.9亿美圆；2009-2000年间，日本ODI累计增加256.9亿美圆，此中68亿美圆是对东友邦家的净增加值。2019-2000年间受货币扩大及全球化提速影响，日本ODI呈现跃升，累计增加2010.5亿美圆，此中对北美及欧洲国度增加1519.2亿美圆，对东友邦家增加47.7亿美圆。
1996-2021年间，日本ODI累计净增加1872.6亿美圆，此中312亿美圆（约16.7％）是投向东友邦家的。从东友邦家内部比力，经济活泼度较高的新加坡与内需市场较大的印尼是日本的次要投资标的目的。2021-1996年间，日本对新加坡的累计间接投资增加额200.2亿美圆，以至远高于对中国的间接投资额（97.7亿美圆）。
▲图表4：日本企业海外消费比率
材料来源：国际协力银行，野村东方国际证券
▲图表5：日本企业海外销售率
材料来源：国际协力银行，野村东方国际证券
▲图表6：进出口总额占比
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表7：商业逆差总额
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表8：日本对外曲投分行业
材料来源：Wind，日本银行，野村东方国际证券
▲图表9：日本对外间接投资金额比重
（对上游国度）
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表10：日本对外间接投资金额比重
（对下流国度）
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表11：日本对亚太次要国度间接投资增幅
（百万美圆）
材料来源：Wind，野村东方国际证券
宏看因素拆分：老龄化与日本企业出海
列国应对老龄化的体例存在差别，与美国抉择扩展净移民人数改进本国劳动力和年龄构造差别，日本抉择通过将消费基地向海外转移来填补老龄化之下本国劳动力赐与下滑带来的压力。国际上凡是将 65 岁以上生齿占比达 7％、14％和 21％依次定义为轻度、中度和重度老龄化，日本的老龄化率于 1993 年打破 13％。老龄化率上升最快的90年代同样是日本企业产能外迁的次要阶段。
1969年日本老龄化率打破7％，进进轻度老龄化社会，而中国比日本晚了31年才到达轻度老龄化原则（2000年：7.0％）。1994年日本老龄化率打破14％，比中国（2021年）早了27年。日天职别于1995年（老龄化率14.3％）和2006年（老龄化率21.3％）进进中度和重度老龄化国度的原则。
劳动年龄段生齿的削减将带来劳动力成本的上升，并加剧中持久通胀压力，而列国应对老龄化的体例各有差别。自己做为移民国度的美国继续通过净移民来改进本身劳动力构造，并胜利缓解老龄化压力。但并不是每个国度都是美国，此前关于移民限造较多的日本抉择消费线外迁的体例来应对老龄化关于劳动力消费的冲击。1990年后日本老龄化趋向起头提速，期间也是日本快速增加海外工场消费的时间段。
根据日本国际协力银行的数据，1990年日本海外消费比率约为14.1％，到了步进重度老龄化的2008年，日本的海外消费比率攀升至30.8％，现在约三分之一的日本企业消费力在本国之外。
1993-2006年间日本老龄化逐步从中度老龄化向重度老龄化挨近，期间日本企业加速将消费线向海外劳动力丰裕的国度转移；而在日本打破重度老龄化后，我们发现日本企业的海外消费率逐步走平，而ODI总额起头大幅攀升。迈过重度老龄化后，日本可能更偏重本钱层面的全球化投进。
日本企业将消费力移迁至海外的别的一个原因则在于日本商品在全球市场的普及。在1970年转型后，日本鼎力拓展海外市场，本世纪约有三分之一的商品需求来自海外。投资者多将日本在海外“再造一个日本”的存眷点集中在本国的老龄化、全球化的时代趋向和海外低廉的消费成本，但需要重视的是，日本企业消费出海的大前提来自于兴旺的海外市场需求。在当前全球多极化的情况中，地缘抵触和商业庇护政策在削减来自外部需求的盈利，后疫情时代愈加割裂的全球政治情况也使得全球化面对更多困难。
▲图表12：日本产能的海外扩大
材料来源：日本国际协力银行，日本统计局，
野村东方国际证券
▲图表13：日本总生齿改变
材料来源：Wind，野村东方国际证券
固然同样面对老龄化压力，但我们其实不认为日本的老龄化体味能够间接套用在中国上。我们认为，中日在生齿构造改变的宏看布景、区域构造差别、消费需求差别和劳动力赐与等四个方面均存在较大差别。
宏看差别：全球老龄化及逆全球化
从全球生齿角度来看，1995年全球老龄化率为6.5％，到2020年却已达9.1％。据结合国揣测，2030年全球老龄化率将到达11.3％，根据2019年的全球GDP数据，届时全球GDP总量的77.3％未来自中度老龄化国度。中国的老龄化历程将陪伴着全球愈加严峻的老龄化压力。
1995年日本迈进中度老龄化国度之时，中国的老龄化率仅6.1％，中国15-64岁劳动年龄生齿数量占全球总劳动年龄生齿的22.9％。日本的老龄化所带来的通胀压力很大水平上被全球化及中国变革开放带来的增量赐与所冲抵。
时至今日，在中国整体逼近中度老龄化国度的门槛时，全球生齿构造较为“年轻”国度的生齿数占比显著更低，意味着全球财产链向劳动力更丰裕国度迁移、从而提拔赐与的难度更大。同时，中国劳动年龄段生齿的削减将带来劳动力成本的上升，并加剧中持久通胀压力。全球来看，已难找出具有充沛劳动听口的“第二个中国”往冲抵中国老龄化对本国甚至全球的通胀压力。
开展差别：中国老龄化历程较日本更早
以名义值（美圆计价）角度的家庭资产的比照代表意义较差，因为1994年的日本和2019年的中国购置力差别浩荡。但是从老龄化节拍角度，如前文所述，中国的抚育比与少子化增加的时点较日本更早，且进进中度老龄化后生齿负增长较日本更为提早。
若三胎等生育铺开政策效果有限，且关于栖身、社会保障、就业（劳动回报率和劳开工时等）和贫富差别等问题的政策收效慢，那么中国的老龄化压力会较日本为重。
▲图表14：中日居民家庭资产比照（名义）
材料来源：日本统计局，Wind，
野村东方国际证券
事务差别：中国并未遭受泡沫分裂的影响，且未呈现资产欠债表衰退
从日本家庭消费金额来看（图表21），40-59岁为消费主力，但60岁以上老年人的消吃力和30-39岁，70岁以上和29岁以下年龄段的消吃力根本相当。关于日本过往三十年宏看消费特征改变的研究需考虑除生齿构造因素外的其他变量，我们认为过往三十年对日本经济和社会影响更大的是90年代末资产泡沫的分裂。
比力1989-94年日本差别年龄段家庭的总储蓄数据可知，除45-64岁的年龄段之外，剩余年龄段家庭的总储蓄增速均远逊色于同期的全日本家庭均匀储蓄增速。扣除步进职业生活生计后期、薪资收进较高的中等年龄段日本家庭（新增年收进增速更高的阶段），年收进较少的年轻人和对存量资产依靠较高的老年人均遭到了泡沫经济分裂的较大影响，出格是1989年处于65-69岁年龄段的日本白叟。
▲图表15：泡沫分裂前后日本家庭资产改变
（1989-1994年）
材料来源：日本统计局，Wind，
野村东方国际证券
劳动力赐与差别：
中国的劳动力生齿近年来负增长，估量老龄化将招致劳动力欠缺问题更严格，固然中国对劳动力资本跨区域调拨的强才能能够在必然水平上缓解那个问题，但我们认为破局之道仍在AI和智能造造的利用，而中国充沛的高程度劳动力（工程师盈利）是AI和智能造造利用的前提。
根据格罗宁根大学统计的全要素消费率目标（以美国的全要素消费率为1计算得出其他国度数据）来看，中国的全要素消费率更高的年份为2017年（0.436），仅接近日本1958年的程度。中国的财产晋级和劳动消费率提拔可能仍处在初级。同时鉴于当前全球超越9％的老龄化率（1988年为6.1％），那意味着中国在国内老龄化加深的布景下，向海外逃求年轻、高性价比劳动力的难度可能更大。
在中国步进老龄社会之际，鉴于方案生育带来的生齿年龄构造“大起大落”等劳动力构造问题的“内因”和全球性老龄化等因素带来的“外因”，我们认为中国的劳动听口总量和构造的恶化可能会比日本更为严峻。
但与昔时的日本差别的是，迅猛开展的科技海潮在过往27年间改动了社会的消费、生活和分工，大幅改进了消费率并提拔了资本设置装备摆设效率。同时，中国的义务教导和高档教导为科技朝上进步在中国的落地孕育了温床。
大量承受过高档教导的人才为中国带来了全球最充沛的工程师盈利。高程度的劳动力使得AI与智能造造的落地成为可能。我们相信，AI对脑力劳动的填补以及智能造造对体力/脑力劳动的填补和替代是缓解生齿老龄化带来的中持久劳动力供小于求场面的破局之道。
近期海外在算力和人工智能范畴的打破意味着除在智能工场大幅提拔体力劳动的布景下，人工智能将起头提拔脑力劳动的消费率。在生齿老龄化的过程中，我们认为惟有加大对AI和智能造造范畴的投进，才是中国在劳动力赐与端匹敌生齿构造影响的关键。同时，劳动力赐与下降也将带来更多对AI和智能造造的需求，从而加速相关行业的开展和落地。
▲图表16：研发开收占GDP之比
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表17：人工智能论文数量
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表18：结业生人数
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表19：创造专利申请
材料来源：Wind，野村东方国际证券
启迪
上述老龄化差别使得中国的一带一路同样存在与日本彼时的海外扩大所差别的宏看布景，那可能意味着中国企业的出海之路会较为困难：
老龄化深化，一带一路的消费国与消费国可能存在更明显的差别：因为全球当前次要经济体皆存在必然老龄化问题，在产能和产物出海的过程中，目标地国度（除美国外）将愈加难以同时具备消费与消费优势。那可能意味着中国企业若抉择在本地自产自销，融进赐与链，那么难度会比上世纪90年代的日本企业更高。
当前全球化水平超越日本期间，中国企业的附加值晋级可能更难：我们曾将全球化趋向拆分为四个阶段，当前阶段的全球化分工更细，意味着手艺关于附加值的切分愈加极端。那使得中国企业在海外合作中的手艺晋级与贸易化难度可能比其时的日本更高。
日本南下与当前中国一带一路的差别及借鉴
我们整理日本企业出海的体味教训，供当前中国一带一路参考如下：
泡沫经济招致本身战术揣度和运营周转呈现问题：泡沫膨胀前的五年，日本企业关于海外投资收益普及高估。不单低估了潜在的风险，产生了强烈的扩大欲，并且监管也未能从微看层面上识别那一问题，答应了日本企业的大量出海。泡沫幻灭后因本身运营因素收缩营业，但政策施行过于“一刀切”，不单使得活动性较差的地产抛售时遭受了活动性折价的缺失，同时因周期性因素季度舍弃了经济高速开展期间获得的全球市场份额。
关于海外资产的认知不敷且立异意识不强：以金融行业为例，泡沫分裂前日本金融机构的海外扩大次要针对房地产和金融业，那可能遭到了国内经济形势的影响，关于海外投资刻船求剑。此外国际金融市场的合作往往十分猛烈，同时改变较快。例如80年代末国际客户关于财政费用压降非常垂青，但与美资金融企业差别的是，日本银行业并未立异金融产物以称心客户的成本需求，最末不但招致外资客户流失，以至本国客户也呈现大量流失。
海外扩大欠缺“当地化”：正如美国金融企业进进日本市场时很随便在零售等范畴受阻，日本企业在美国的展业也往往兼带日本特色，那造约了日本金融企业的海外展业。好像今日西方国度“反华”情感一样，其时“反日”的情感障碍了许多日本公司对美国企业的收买，那不但发作在核心科技和平安行业，还发作在民族性特征更明显的收买案，如洛克菲勒中心的收买等。关于严峻依靠人力资本的金融业而言，日资海外并购并未实现资本的有效整合。大都时候日本金融公司关于有才能的本体员工重视度不敷，治理层多为日本人或者日裔，那影响了本地员工的积极性和回属感。日本外派员工也没有成立和当地员工的有效信息交换机造。例如1995年大和银行纽约分行为中期功绩对当期巨额亏空（11亿美圆）停止隐瞒，FED因而认定大合银行纽约分行行长涉嫌撑持部属立功和诈骗银行客户。随后招致日美监管机构对其的一系列惩罚。
随后在90年后的三十年时间内，陪伴日本国内的自在民主化历程加深，以及主银行轨制的日趋崩溃，日本企业的出海决策权更多下放至企业层面。社科院曾在《中国和日本对中东欧投资的比力研究》一文中提及：“中国和日本做为新兴经济体和兴旺经济体的代表，在中东欧地域差别时 期有着各具特色的存在。在与中东欧国度开展投资协做上，中国和日本闪现差别的形式，展现两国参与全球经济协做差别的政策取向: 中国形式次要表现为政策驱动、企业跟进、市场导向和区域公共产物赐与相连系，具有明显的中国特色。日本形式次要表现为企业为主、市场导向、政府帮扶、本土化和财产链融进为导向，表现明显的日本特色。从形式特征的优先次序看，中国形式无疑是政府的政策鞭策占据重要地位，企业做为主体有很强的意愿跟进和落实政府政策。而日本则凸起企业的主导感化，由企业来觅觅市场、提拔合作力，并依靠政府的帮扶不竭强大本身”。
我们认为日本体味对中国企业出海的借鉴总结如下：
企业出海决策需更多考虑贸易化和回报率：与“国度意志”、“企业家抱团”等概念所差别，持久有效的海外扩大需基于企业本身的贸易化意愿。
财产链能否有效本地化是缓解“排外”情感的关键：比拟单纯的商品输出，日本许多企业的海外扩大的闪光点更多集中在本地化水平的提拔。与商品输出差别，在当地拉动就业、奉献税收等行为更随便缓和目标地国度的排外情感。
企业需调整本身对投资回报的预期。日本企业出海并非锦上添花的美事，日本向外向型经济体的转型自己就是痛苦的，是因为石油危机引发的成本飙升，以及国内内需增速的放缓。因而与高速增长期间差别的是，海外扩大期的企业体感往往愈加困难。正因为国内的粗放增长形式一往不复返，企业家才会被迫抉择海外市场那块“硬骨头”。因而关于大都实业来说，出海时需调低本身对投资回报的预期。
浅析海上丝绸之路沿线经济体
近端：更多受益近30年全球化历程的东南亚国度具备强的一体化和造造业底蕴
东南亚做为过往二十年全球化趋向中重要的造造业承接地，其经济开展显著受益于全球化历程，我们总结东南亚的经济特征如下：
东南亚地域经济区域一体化特征较为明显，国度间存在必然分工。因为东盟成立的十分早（1967年），且曾是欧美及日韩拓展海外市场的重要据点，东南亚地域的区域一体化特征中，经济一体化的特征较为明显，表示为列国间的财产分工共同较为顺畅。如办事业中金融和航运主导并辐射整个东南亚的新加坡、人力资本和地盘较为丰裕的印尼和泰国、具有本地资本天禀并因而降生了强势财产（半导体）的马来西亚等。
东南亚地域贫富差别较为明显。新加坡占据了东南亚办事业附加值更高的金融航运业中的较大比例，人均GDP到达兴旺国度水准。深度参与半导体行业的马来西亚同样受益较多，但其他国度的人均GDP程度仍存在较大的开展空间。
东南亚受东亚文化圈影响较多，本地的消费晋级需求国际化水平高。受东亚文化影响较多也意味着本地消费者关于同文化圈的消费更具认同感，典型例子如日漫、KPOP、影视剧以及影视剧集的当地化都在东南亚获得了较好的开展。此外电商消费、短视频曲播以及游戏等同样受益本地消费群体的消费晋级需求。
▲图表20：部门东南亚国度2021年现实GDP
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表21：部门东南亚国度2021年人均GDP
材料来源：Wind，野村东方国际证券
东友邦家中泰国和新加坡等同样面对老龄化挑战。泰国和新加坡的老龄化程度比2021年的中国更高，且马来西亚在2020年也超越了7％的“轻度老龄化国度”门槛。与20年前差别的是，东南亚国度老龄化水平正在加深，相较其劳动力价值，我们认为将来当地的消吃力市场更值得发掘。
▲图表22：部门东南亚国度总生齿
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表23：部门东南亚国度65岁以上生齿占比
材料来源：Wind，野村东方国际证券
东南亚国度造造业底蕴相对深挚。2021年中国的造造业附加值占GDP比重约为28.8％，东盟许多国度与做为全球造造基地的中国比拟不逞多让。做为欧友邦家、美国和日本产能外迁的重要目标地，东南亚国度的造造业底蕴相对愈加深挚，在一带一路沿线国中是少有的具有承接较高端造造业才能的区域（并与中国存在间接合作才能）。
▲图表24：中国及部门东南亚国度现实GDP增速
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表25：2021年部门东南亚国度经济构造
材料来源：Wind，野村东方国际证券
中端：“世纪大息争”有助于加速释放中东经济潜力
2023年4月，在中国的斡旋之下，沙特与伊朗外长在北京会面，并筹议恢复两国外交关系，在将来两个月内重开大使馆。中东两极伊朗和沙特的“息争”大幅缓和了中东地域长期间的地缘政治风险。此外，在2022年9月沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼继任辅弼后，市场对沙特经济转型脱节对石油的依靠等的预期大幅提拔。此前在2019年2月，沙特在于中国的“中国-沙特投资协做论坛”上表达期看将强调经济多元化、政治集权化、社会世俗化、宗教温暖化的沙特“2030远景”与中国的“一带一路”规划做更有效的对接。王储执政后，沙特经济多元化和社会世俗化的开展标的目的为中东地域经济增速和将来消费实力的提拔带来新动力。我们认为在海上丝绸之路沿线中，中东地域是将来持久开展潜力更优的区域，详细看点如下：
沙特经济多元化和社会世俗化标的目的提拔中东经济开展潜力。从中国本身的体味来看，经济转型关于短期的经济增速存在按捺，但制止关于某一行业的过度依靠有助于缓和潜在的经济风险，并有助于通过新财产的催化提拔中持久经济开展潜力。
沙特伊朗政治关系缓和有助于鞭策中东经济开展。过往数十年间，做为逊尼派和什叶派的领头人，中东在沙特和伊朗的大国博弈之间继续面对极高的地缘政治风险。沙特伊朗的国度关系缓和有助于降低中东地域的地缘政治风险，更不变的政治情况是经济开展的前提。此外，伊朗具有较为充沛的劳动力，将来若国度经济交互增加并带动伊朗经济增速上行，中东的经济体量和本地消费市场有看获得增益。
多极化情况下，中国在中东地域话语权大幅提拔。考虑到中东息争是在中国的勤奋之下实现的，我们估量中国的话语权以及中国企业将来在本地的展业都有看提拔。
▲图表26：中国和部门中东国度现实GDP总额
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表27：中国和部门中东国度人均GDP
材料来源：Wind，野村东方国际证券
中东生齿基数大，且老龄化问题其实不严峻。中东浩荡的生齿基数之余，伊斯兰国度普及具备更高的生育意愿，使得中东国度的整体生齿构造仍较为年轻。只要上世纪90年代出台方案生育政策的伊朗老龄化问题较为严峻（已步进轻度老龄化国度行列）。
▲图表28：中国和部门中东国度总生齿
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表29：中国和部门中东国度65岁以上生齿占比
材料来源：Wind，野村东方国际证券
战乱对中东国度过往20年经济开展影响较大。过往20年时间中东国度经济增速的颠簸率普及较高，除2020年次要受疫情影响外，其余大都时间均为战乱的成果。例如21世纪初的伊拉克、2014年后的也门等。
中东大都国度造造业和零售业根底较为单薄。因为过往长时间高度地缘政治风险的影响，中东国度在造造业和建筑业的积存较为单薄。此外除阿联酋外，当地批发零售业（消费）同样较为单薄。
▲图表30：中国和部门中东国度现实GDP增速
材料来源：Wind，野村东方国际证券
▲图表31：2021年中国和部门中东国度经济构造
材料来源：Wind，野村东方国际证券
远端：非洲国度中，东非市场最值得存眷
关于非洲国度数据阐发的一个难点在于数据的可信度。诚然，结合国同一口径的数据在横向比力时便于我们阐发和处置，但考虑到非洲本身数据获取时的难度，结合国数据往往随便呈现误差。关于对外开放水平高的国度如南非和博茨瓦纳，其数据的可信度往往较高；但关于如乍得等被美国造裁中的国度，结合国数据的可信度存疑，那使得我们的数据阐发可能存在难以量化的误差。
我们将结合国统计的56个非洲国度做为本次研究的比力样本。综合而言，我们总结非洲国度的经济情状如下：
从经济总量上看，非洲列国GDP散布差别性极大。2020年GDP总额前三的国度（尼日利亚、埃及和南非）合计占全数非洲的47.2％。过往十年间非洲56个国度的年化经济增速中位数为3.3％，此中不乏埃塞俄比亚（年化增长13.65％）和肯尼亚（年化增长9.5％）等增速优良且经济体量较大的国度（埃塞俄比亚和肯尼亚2020年GDP总额别离为1076.5和988.4亿美圆，占全数非洲的4.5％和4.1％，排名第6和第7位）。经济总量占比前三强中，仅埃及过往十年的经济增速高于非洲国度的中位数程度。
天然天禀对本国财产的影响力更大。从三大财产来看，天然资本天禀关于非洲国度的经济构造具有最重要的影响，不管是第一财产的耕地与草原资本、第二财产的油气矿躲资本、仍是第三财产的旅游资本等，均决定了非洲绝大大都国度的经济。在另一个角度来看，那也反映了非洲国度过往数十年欠缺行之有效的经济开展、工业化和财产开展政策。
部门第三财产兴旺的国度对金融开放存在较大依靠。典型的例子是南非、博茨瓦纳和毛里求斯。在过往十年海外活动性宽松和全球化布景下，铺开本国金融业确实有助于快速提拔经济附加值，但那可能存在两方面的负面影响：1）金融业的转手意味着国度后续融资行为偏被动，因为自在汇率和银行利率铺开，且外资行影响力较强，可能随便使得本国央行的货币政策话语权较弱，并影响将来经济政策独立性；2）上世纪90年代中国台湾过快铺开金融业外资准进，最末招致本地金融业受创的案例或许展现了本土金融企业低占比关于整体金融风险的影响。
此外，语言成为了划分非洲经济体的重要影响因素。因为汗青原因，非洲许多国度存在通用舶来语，语言因素不但对兴旺国度的非洲市场开辟产生影响，也影响了非洲本身的经济区域划分。例如结合国就将北非经济体回纳至“阿拉伯及北非”，将非洲其他国度回进“撒哈拉以南非洲”。非洲大都国度对西方语言的高承受度为兴旺国度接进其市场带来便当，因而我们非分特别存眷利用本土语言的埃塞俄比亚。关于那小我口过亿且经济高速增长的市场，中国和欧美国度在语言角度站在统一起跑线。
贫富差别浩荡。从收进程度上来看，步进中等收进国度阵列的6个非洲国度已具备消费晋级的动力。此中生齿数量较多的为南非、纳米比亚和博兹瓦纳，三国邻接，且语言互通（均利用英语）关于欧美市场的承认度传统上偏高。固然数据较为匮乏，考虑到其外向型的金融市场和旅游市场，以及非洲整体都欠兴旺的工业范畴，我们估量那些中等收进国度的贫富差别同样浩荡。现实上，从世界银行的基尼系数程度来看，2014年的南非和2015年的博茨瓦纳的贫富差别以至超越了2018年的美国和中国。
综上所述，非洲国度间的经济构造差别较大，此中大都国度对先天资本较为依靠。从经济生长和体量来看，埃塞俄比亚和肯尼亚无疑更具存眷价值。此中，埃塞俄比亚经济政策造定可能具备东亚形式的复造体味，有看成为全球第一个“东非形式”的范例。若战争风险得以在将来消弭，我们定见对其加强存眷。
▲图表32：非洲列国GDP产值与增速
材料来源：Wind，野村东方国际证券
农业构造比力
较落后经济体的农业占比往往偏高。好像属西非的利比里亚，全国耕地开发比例仅不敷13％（中国外交部数据，2019年）。经济开展较好的国度如埃塞俄比亚在过往十年间的农业占比继续下降（从2010年的41.4下降至2020年的35.5％），但仍有许多国度的农业占比以至呈现了上升。战乱、疫病等因素对那些国度经济开展的冲击较大。
部门国度的农业消费占比存在上限。诸如阿尔及利亚和埃及等戈壁国度，农业消费占比仅14.1％和11.6％，显著低于非洲列国均匀。良多纳进统计的海岛国度农业消费资本也普及较为匮乏。那也阐了然为何经济普及欠兴旺的非洲地域农业占比中位数仅为18.3％。
综合而言，非洲具备较好农业资本的国度仅为塞拉利昂、乍得和利比里亚。此中乍得以畜牧业为主，利比里亚受本身经济困窘等因素，仍有大量耕地资本未开发。
第二财产构造比力
非洲国度第二财产占比更高的国度根本均为资本出口国，如安哥拉（石油、天然气和钻石和铁矿石等各类矿产）、赤道几内亚（海上石油）、加蓬（石油）和刚果（钴、铜等矿产）。做为非洲最兴旺国度的南非，其第二财产（包罗摘矿业）占比仅为23.1％，远低于中国程度（39.9％）。
第三财产构造比力
非洲国度的办事业占比普及偏高，中位数到达49.7％。相较中国当前的52.8％，非洲国度中有14个国度的办事业占比高于中国，次要原因如下：
办事业资本充沛型国度。如红海进海口的吉布提，和各类海岛型旅游国度。那类国度普及本身GDP规模偏小，关于单一办事业依靠水平高，但本身的经济增漫空间有限。非洲许多办事业占比高的国度，凡是旅游业都十分兴旺。
金融业开放水平较高的国度。以南非及邻接南非的博茨瓦纳依靠较为不变的政治情况，本国办事业对外开放水平较高。其第三财产的提拔次要来自金融和旅游两个财产。此外，如毛里求斯等国度开放本国金融保险市场，且无利率和外汇管束，吸引了较多的外资进驻。
此外，语言成为经济区划分的重要因素
因为汗青原因，非洲许多国度存在通用舶来语，语言因素不但对兴旺国度的非洲市场开辟产生影响，也影响了非洲本身的经济区域划分。例如结合国就将北非经济体回纳至“阿拉伯及北非”，将非洲其他国度回进“撒哈拉以南非洲”。
我们认为最值得存眷的国度为埃塞俄比亚，其官方语言为阿姆哈拉语，长短洲为数较少的官方语言为当地语言的国度。凡是那类国度随便构成较强的民族认同感。加之其汗青悠远，非洲本土色彩浓重，例如埃及第二十五王朝（埃塞俄比亚王朝）即是典型的黑人王国。该王国在漫长的封建造过程中同样曾面临殖民者进侵，但其在1890年正面击败意大利殖民者，且因为基督教崇奉获得了布道殖民者的先天好感，使得其成为独一独立的非洲国度。
我们曾在《韩台启迪录》（2020年8月17日）的陈述中提到，东亚形式的三个先决前提中，民族凝聚力是至关重要的。从那一点来看，埃塞俄比亚具备成为非洲“东亚形式”的根底。且其生齿基数浩荡，若战争风险得以在将来消弭，我们定见对其加强存眷。
▲图表33：非洲国度语系划分
材料来源：中非商业研究中心
非洲国度人均GDP比力
若简单将结合国原则下的人均GNI替代为人均GDP，那么截行2020年人均GDP低于1035美圆（低收进国度线）的非洲国度共有22个，人均GDP在1035-4085美圆（中等偏下收进国度线）的有24个，中等偏上国度（4086-12615美圆）合计6个。非洲没有兴旺国度（人均GDP在12616美圆以上）。
固然2020年非洲人均GDP的中位数仅为1346.8美圆，处于贫苦线，但塞舌尔和毛里求斯的人均GDP已高达1.1万和8622.7美圆，旅游业使得非洲列国人均GDP差别十分大。
从收进程度上来看，步进中等收进国度阵列的6个非洲国度已具备消费晋级的动力。此中生齿数量较多的为南非、纳米比亚和博兹瓦纳，三国邻接，且语言互通（均利用英语）关于欧美市场的承认度传统上偏高。固然数据较为匮乏，考虑到其外向型的金融市场和旅游市场，以及非洲整体都欠兴旺的工业范畴，我们估量那些中等收进国度的贫富差别同样浩荡。现实上，从世界银行的基尼系数程度来看，2014年的南非和2015年的博茨瓦纳的贫富差别以至超越了2018年的美国和中国。
风险因素：
大盘下行风险、地缘抵触风险、财产政策不及预期。
注解：
[1] 1949年美国占据军财务参谋道奇提出为不变日本经济及按捺通胀九条原则，固然触发了经济衰退，但胜利按捺了严峻的通胀问题
[2] 神武景气（Jinmu Boom），1955-57年日本经济战后闪现31个月的苏醒期。“神武”为《古事记》中的日本首位天皇，意喻本次苏醒为日本神武天皇以来更好的经济增长。
[3] 岩户景气（Iwato Boom），1958-61年日本经济增长并实现工业晋级，岩户取自《古事记》中的天岩屋户，天手力男曾将户中的天照大神挈出并使世界重获光亮，意喻日本经济的焕然重生。
[4] 伊奘诺景气（Izanagi Boom），1965-70年日本经济增长，是战后继续期最长的富贵期。伊奘诺为日本诸神之父，又被译为伊邪纳岐，意喻本阶段的日本富贵胜过岩户及神武景气。
[5] 1985年美日等五国政府在纽约广场饭馆签订协议，之后日元大幅升值。
[6] 大躲省曾是日本的中心政府财务机关，主管日本财务、金融、税收。1998年1月东京地检厅闯进大躲省强逼搜寻，并爆出多名金融官员收贿受贿并渎职的事务。
文章来源
本文摘自：
2023年4月11日发布的
《多极化地缘情况下的海上丝绸之路》
阐发师：
宋劲
SAC执证编号：S1720519120002
高挺
SAC执证编号：S1720519120006
来源：券商研报精选
