一层忧愁：一个IPO埋了一条赛道？

HR SaaS第一股实没有那么好当。

昨日上市一波三折的HR SaaS厂商北森胜利登岸港交所，末于拿下了“HR SaaS 第一股”的头衔。

然而，幸运并没有不断眷顾北森，随之而来的是，上市即破发，以至股价一度跌超35%。

截行昨日收盘，其股价26.1港元，跌幅12.121%，按市值186.7亿港元（约合人民币163.5亿元）计，一天蒸发22.5亿元。

暂且不管，北森本次上市的胜利与否，单从其明星项目标属性与上市首日市值重回F轮估值的情状来看，我们认为北森为当下那些“为了上市而上市”的企业供给了前车可鉴，并是一个不错的研究样本。

北森圆梦港股

与其他企业上市后的刷屏庆祝差别，北森此次上市略显冷清，不论是开创人仍是投资人，似乎都抉择了低调处置。

而那一表示则与两年前，北森创下笔录的F轮融资构成了明显比照。

彼时，不但各大媒体争相报导那笔巨额融资，连开创人在摘访中，也难掩骄傲。让人印象颇为深入的是，F轮融资只要顶级一线机构和老股东才气拿到出场券，以至软银的孙正义在视频会议中不到5分钟的时间就决定了要下注北森，好不光景。

可是，那之后北森的上市历程其实不顺利。

起首，在一级市场被本钱捧得有多高，在二级市排场对的现实就有多残暴。

进进到2022年，SaaS行业的投融资情况降至冰点，且很大水平上是由二级市场明星公司市值下降传导过来的，在美股市值下降三分之一以至砍半的SaaS公司触目皆是。最常被中国HR SaaS公司拿来对标的美国巨头Workday，在2022年几乎跌到了近三年更低。

紧接着，就是中美本钱市场的差别走向。做为美圆基金的最喜爱的赛道之一，SaaS明星标的的退出成了美圆基金的重中之重，而北森背后又是多家美圆机构的注资，其上市退出压力可想而知。

于是，我们看到在此次IPO前，北森曾2022年1月10日、2022年7月11日持续两次向港交所递表失效，无法其2023年2月20日再次向港交所递交招股书，陆续谋求在港交所上市。

即使第三次IPO闯关胜利了，但本次北森控股上市方案全球出售804.40万股，发行比例仅为1.12%，出售价为29.70港元/股，估量募资总额2.39亿港元，募资净额仅为1.55亿港元，有点牺牲融资额保估值的意味。

市值一度跌回F轮

然而，即便发行量如斯之低，也并没有保住北森在上市首日的面子。

要晓得，比照以往融资，北森此次公开市场募资规模与一级市场募资金额几乎倒挂。在2018年E轮、2021年F轮融资中，北森别离募资超1亿美圆(约合7.8亿港元)及2.6亿美圆(约合20.4亿港元)。

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此外，之前北森履历了大约8轮融资，从2010年A轮融资时的5700万元人民币，增至2021年高光时刻的18.6亿美圆，11年间估值暴涨200多倍。

但从昨日的交易价格来看，也就是说投资了两年后，软银愿景基金二期、高盛、春华本钱、富达国际结合投资等国表里出名投资机构等来的是吃亏。

值得一提的是，北森上市后市值的下调似乎早就有迹可循，一方面，在美股SaaS的高光时刻，北森的对标者不断是Workday，而在招股书中，则换成了SAP和金蝶。

在营业方面，有数据展现，2020年至2021年期间，北森的市场份额下滑了近4%，且其营收增长庇护在年增长1亿人民币摆布，那被投资人们调侃称：并非一个SaaS企业应有的增长曲线，也不克不及撑起之前的高估值。

别的，抉择“迷你版IPO”，并成为港股汗青上发行量第三低的公司，如许的操做本应该让北森离开一二级市场估值倒挂的漩涡，可是即使如斯，跳水式的股价下滑仍是比估量的呈现的早了良多。

IPO择时的重要性

而那或许让那些对上市还处在看看期的HR SaaS和一级市场投资人们陷进悲看情感。

其一，固然2022年SaaS行业进进调整期，但不论是从全球仍是详细到国内，HR SaaS赛道照旧是本钱热潮迭起，同时，HR SaaS是国内市场最早利用也最成熟的赛道，其市场规模具有不成相比性。

在国内，2022年HR SaaS 赛道B轮及以后轮次发作9起事务交易，在交易数量上与2021年不异。此中C轮及以后，交易数量为5起，仅比2021年少一路。在那之中，像是薪人薪事完成3亿（人民币）D轮融资，易路软件完成10亿（人民币）D+轮融资等。再到本年，校园雇用厂商牛客网获得红杉、顺为、五源、山君等机构配合出资的5000万美圆B轮投资。

可见，一级市场之中还存在多家像北森如许完成中后期融资的高估值企业，毫不破例的是，因为中国市场早期“砸重金，扩市场”的特征，他们中的大大都也没有脱节吃亏的魔咒。

北森的极限操做体味在前，留给他们冒险的空间也在削减，自信心也在削减。

其二，港股18C的开闸，让未盈利的科技企业也可登岸港股，那使得企业和投资机构们看到了新的利好与退出窗口。

可企业上市不只是要“体面”的事，关于VC/PE来讲，能否做到退出获益才是关键。企业上市历来不是完毕，另有阐发指出，那种低发行量的IPO，在某种水平上会耽误投资机构们的退出周期，且不肃清解禁期股价再次下滑的风险。

而北森的样本从某种角度也提醒我们，不论是企业仍是机构仍是应该顶住压力，适时抉择上市。

刚好，比来经纬创投分享了一篇《科技公司上市的择地与择时》的文章，里面提到了“上市时点的决策原则”，次要包罗三点：预期收进利润规模、目前资金程度及预期需乞降目标市场整体情况。比照那三点来看，北森当下的抉择其实称不上适时。

事实在大情况遇冷时抉择冒险，即使是明星企业也难以改变形势。正如我们在《FA正在集体封闭那条赛道》中所提到的，回回贸易价值的素质，让利润消耗高估值，才是当下的正解。

假设不管掉臂，为了上市而上市，则会形成一系列的恶性传导效应。那不但会对市场其他玩家构成冲击，也会让人对一二级市场的后续交易丧失自信心，那些都是比一家企业IPO更重要的影响。

对GP来说，以至对LP来说。投资或退出，历来都不克不及只顾面前，而是择机而动。牵强上市也历来不是一个让两边受益的抉择，更不是独一抉择，相反，稍有失慎，就会丢了“体面”也顾不上“里子”。（文/张雪，来源/投中网）