中信证券：在将来6~12个月，对美股科技板块连结乐看
2月数据展现美国通胀仍在回落过程中，但回落速度放慢，表白价格上涨仍具粘性，美联储燃眉之急则是在金融不变、抗通胀之间逃求平衡，考虑到SVB银行自己特殊性，以及美联储的快速应对，我们揣度SVB事务对整个金融系统不具有系统性风险，下周加息25bps料将是可能率事务，同时受金融不变因素约束，末端利率估量不会过高。短期维度，美股科技股分母端影响根本明白，个股走势将更多回回分子端功绩层面。我们庇护前期看点，将来6~12个月，美股科技板块向上的运营周期、中期优良的功绩可预见性生长性，以及板块当前处于汗青底部的估值程度、机构对美股科技股较低持仓等，均支持我们对板块连结乐看观点，定见自下而上，聚焦个股净利润、FCF，以及美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。
▍事务布景：
北京时间2023年3月14日晚，美国劳工部公布了最新的2月份CPI数据，2月未季调CPI年率 6％，预期6.00％，前值6.40％；2月未季调核心CPI年率 5.5％，预期5.50％，前值5.60％；美国2月核心CPI月率 0.5％，预期0.40％，前值0.40％。总体来看美国最新的CPI陈述向市场证明通胀仍然具有粘性，除食物与能源外的核心通胀上涨略超预期，让美联储在“抗通胀”与“防风险”之间陷进两难境地。
▍2月CPI陈述：根本契合预期，核心通胀下降速度略微放缓。
3月14日劳工部公布的CPI陈述中，各项数据上涨均根本契合预期。详细分项看，对通胀粘性奉献更大的仍然是交通与住房：住房通胀月率不降反升，录得0.8％，为往年6月以来的新高点；交通类通胀遭到机票价格等的影响继1月继续走高，录得1.1％。而总体通胀中，能源价格下降略超预期，将总体通胀拉回了预期的基准线。总体来看，2月CPI陈述的走势与1月陈述并没有明显改动，通胀仍在回落过程中，但回落速度的放慢表白价格上涨仍具粘性，美联储仍然有更多工做需要完成。
▍后续加息途径：“抗通胀”与“金融不变”间逃求平衡。
从劳工部公布的2月CPI陈述动身并连系上周四暴雷的SVB事务，一份根本契合预期的CPI陈述让我们根本能够肃清美联储下周加息50bps的可能性。美联储如今需要在金融不变问题与阶段性的抗通胀功效间找到平衡点，考虑到SVB银行自己的特殊性（持有大量债券，高度利率灵敏，存款端客户以科技草创为主，高度同量化）以及美联储的快速应对，我们认为SVB事务对整个金融系统不具有系统性风险。因而在看到价格仍然具有粘性的布景下，下周加息25bps仍是可能率事务，估量末端利率遭到金融不变因素的影响不会走得过高。CME美联储看察的数据也撑持那一观点：上周SVB事务后交易员在周逐个度将美联储加息25bps的概率定到47.6％；而在CPI陈述公布后，加息25bps概率重回82.7％。
▍美股科技股：年内末端利率高点根本明白，分子端功绩更为重要。
考虑到美联储可能率会抉择折中的加息途径，以此做为根本假设，我们认为年内末端利率的高点超越6％的可能性较低。同时SVB事务的影响在短时间内难以足够表现，本年美国整体的经济走势估量仍会连结平稳降温的形态。对美股科技股而言，末端利率高点确实认进一步降低了分母端的风险，5.5％摆布的加息起点对股价的影响在当前阶段已经被大幅订价，分子端功绩将是决定美股科技股后续走势的次要影响因素。我们陆续乐看对待美股科技股本年上半年表示，半导体板块鄙人半年功绩反转的概率正不竭提拔，互联网巨头继续加大降本增效劳度，同时陪伴四时报的发布完毕，美股次要软件SaaS企业的功绩预期下修风险亦根本出清：
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1）软件SaaS：2023年功绩预期下修根本完毕，存眷货币政策转向预期带来的估值弹性。当前次要企业四时报根本公布完毕，并响应完成2023年功绩指引的批改，行业尾部风险根本出清。过往几个季度以来，企业继续从过往“存眷各范畴更好的产物模块”向“少数赐与商一体化处理计划”改变，以有效掌握收入，平台型厂商料继续受益。短期维度，陪伴美国经济软着陆概率上升，偏消费形式的根底软件功绩有看更先进进功绩反转通道，而根底软件自己的高估值高生长属性，亦将在货币政策转向中最为受益。估值层面，目前美股软件板块EV/S、EV/S/G别离仅为5.8X、0.34X，根本回到了2016~2018年的程度，板块性价比高。
2）半导体硬件：可能率鄙人半年进进功绩反转通道。美股半导体板块库存已在2022H2见顶，SOX指数亦从底部起头反弹，当前已进进右侧上行通道。近期供需数据展现，全球半导体财产在2023H2反转将是可能率事务，虽反转形态可能更多是U形而非V形。基于周期股纯朴的“先辈先出”投资法例，我们定见优先存眷有看率先走出周期底部的消费电子、存储芯片等子板块，以及一线的晶圆代工场，对数据中心、汽车工业等范畴整体庇护隆重，更多存眷AI、主动驾驶等构造性时机。
3）互联网：功绩增速料从Q2起头逐季改进，降本增效仍将是更大的功绩弹性来源。本次疫情对互联网企业营收增速、成本费用构造的扰动，招致互联网企业从过往两年的“正运营杠杆”转向本年的“负运营杠杆”。考虑到本年低基数，叠加2022Q3起头，美国互联网巨头在裁人、边沿营业收缩等层面的积极勤奋，我们估量美国头部互联网企业功绩增速有看自2023Q2之后逐季改进，宏看经济的企稳亦有看带来电商、在线告白等营业在2023H2增速的显著上升。
▍风险因素：
美国通胀数据回落偏慢风险；美债市场活动性风险；强美圆招致全球经济走弱风险；地缘政治抵触招致欧洲经济全面走弱风险；针对科技巨头的政策监管继续收紧风险；宏看经济颠簸招致欧美企业IT收入不及预期风险；全球云计算市场开展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息平安风险；全球半导体库存出清速度低于预期风险；行业合作继续加剧风险等。
▍投资战略：
我们揣度短期美联储仍将在抗通胀、连结金融不变之间连结平衡，并隆重行事，末端利率遭到金融不变因素的影响可能率不会走得过高。我们陆续庇护此前揣度，美股科技板块有利的企业运营周期、中期优良的功绩可预见性生长性，以及板块当前处于汗青底部的估值程度、机构对美股科技股较低持仓等，均支持我们在将来6~12个月，对美股科技板块连结乐看观点。定见自下而上，存眷个股净利润、FCF，以及估值合理性，并响应存眷美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。
来源：券商研报精选