中信证券：FED加息接近尾声，乐看对待2023H1美股科技股表示

对美国通胀、经济衰退的担忧，成为过往数月压制美股科技股表示的次要宏看变量，连系2月FOMC决议内容，我们揣度美联储本轮加息周期已经接近尾声，美国经济软着陆概率亦不竭上升，美股科技板块来自宏看层面的压制有看快速消弭。连系宏看经济、科技财产周期、企业估值等维度因素的综合考量，我们乐看对待美股科技股本年上半年的表示，市场预期率先触底的半导体、互联网更具确定性，同时陪伴四时报后功绩预期的足够Derisk，叠加后续货币政策转向预期不竭加强，偏长久期资产属性的软件SaaS板块亦有看进进股价上行周期。定见自下而上，存眷个股净利润、FCF，以及估值合理性，并响应存眷美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。

▍事务布景：

北京时间2023年2月2日凌晨，美联储公布了2月的最新FOMC决议，美联储将基准利率上调25个基点至4.50％-4.75％区间，契合市场预期，为持续第二次放缓加息程序；此外储蓄余额利率从4.40％上调至4.65％，加息幅度也为25个基点。

▍FOMC亮相：根本确定3月仍将加息25基点，尔后将逐次决定加息途径。

美联储在本次的FOMC亮相中对前瞻性指引的改变很小，整篇声明更大的内容改动在于删除了新冠疫情大时髦和赐与链备份的内容，改为“通胀有所缓解，但仍处于高位”，接下来的货币政策将完全回到以经济数据为导向的形态。在声明中此前市场有所不合的“继续加息”的文字被保留，因而根本能够确定在3月份的会议上仍将会加息25bps。在FOMC决议后的会议上，美联储主席鲍威尔表达目前的利率程度已经十分接近足够限造性，接下来的每次会议前会从头考虑加息途径。从密歇根大学的持久通胀预期来看，目前通胀预期连结在了不变的程度，那将会有利于通胀的持久恢复。

▍市场情况：经济仍然连结温暖增长，商品市场呈现通缩迹象，限造将来加息幅度。

决议后的发布会，美联储认为在目前的经济情况下，软着陆仍然是可能的。鲍威尔特殊提到了在本周的ECI陈述中，薪资增速连结了下降趋向具有建立性，薪资增速将会是将来决定美联储决议的重要目标之一。而在商品市场端通缩压力已经浮现，目前食物、能源和住房的通胀仍然强劲，但也在近期面对通缩风险。美联储会足够考虑到对持久经济的影响，也会警惕过度加息的风险，我们根本能够认为本轮加息已经接近尾声。

▍美股科技股：宏看层面约束逐渐消弭，乐看对待市场上半年表示。

我们揣度本轮美联储货币收缩已经接近尾声，美国经济软着陆概率亦不竭上升，美股科技板块来自宏看层面的压制有看快速消弭。连系宏看经济、科技财产周期、企业估值等维度因素的综合考量，我们乐看对待美股科技股本年上半年的表示，市场预期率先触底的半导体、互联网更具确定性，同时陪伴四时报后功绩预期的足够Derisk，叠加后续货币政策转向预期不竭加强，偏长久期属性的软件SaaS板块亦有看进进股价上行周期：

1）软件SaaS：静待四时度功绩预期足够Derisk，存眷货币政策转向预期带来的估值弹性。三季报之后，市场对板块2023年功绩预期已起头停止批改，估量四时报大部门软件企业将实现预期的足够Derisk。同时在经济下行期，企业正从过往“存眷各范畴更好的产物模块”向“少数赐与商一体化处理计划”改变，以有效掌握收入，平台型厂商料继续受益。短期维度，陪伴美国经济软着陆概率上升，偏消费形式的根底软件功绩有看更先进进功绩反转通道，而根底软件自己的高估值高生长属性，亦将在货币政策转向中最为受益。估值层面，目前美股软件板块EV/S、EV/S/G别离仅为5.7X、0.29X，根本回到了2016~2018年的程度，已较多反映了政策利率上行，以及后续板块功绩预期下修风险。

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2）半导体硬件：股价已进进周期右侧，弱需求+高库存其实不影响板块股价上行趋向。美股半导体板块库存已在2022Q3见顶，SOX指数亦从底部起头反弹，当前已进进右侧上行通道，虽短期市场仍将面对偏高库存程度、偏弱市场需求等层面次要约束，但连系台积电、ASML等公司财报，全球半导体财产在2023H2反转将是可能率事务，当前多种倒霉因素更多影响板块股价上行斜率，而非趋向。基于周期股纯朴的“先辈先出”投资法例，我们定见优先存眷有看率先走出周期底部的消费电子、存储芯片等子板块，以及一线的晶圆代工场，对数据中心、汽车工业等范畴整体庇护隆重，更多存眷AI、主动驾驶、碳化硅等构造性时机。

3）互联网：功绩增速料从Q2起头逐季改进，成本费用收敛将是首要弹性来源。本次疫情对互联网企业营收增速、成本费用构造的扰动，招致互联网企业从过往两年的“正运营杠杆”转向本年的“负运营杠杆”，也即本年企业利润增速显著低于同期收进增速。考虑到本年低基数，叠加三季度起头，美国互联网巨头在裁人、边沿营业收缩等层面的积极勤奋，我们估量美国头部互联网企业功绩增速有看自2023Q2之后逐季改进。

▍风险因素：

美国通胀数据回落偏慢风险；美债市场活动性风险；强美圆招致全球经济走弱风险；地缘政治抵触招致欧洲经济全面走弱风险；针对科技巨头的政策监管继续收紧风险；宏看经济颠簸招致欧美企业IT收入不及预期风险；全球云计算市场开展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息平安风险；全球半导体库存出清速度低于预期风险；行业合作继续加剧风险等。

▍投资战略：

陪伴美联储本轮加息周期接近尾声，以及通胀数据的继续好转，美股科技股来自宏看层面的约束正在快速消弭，我们乐看对待上半年美股科技股的表示。我们重点选举预期率先触底的半导体、互联网，以及四时报后的软件SaaS，并定见自下而上，存眷个股净利润、FCF，以及估值合理性，并响应存眷美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性。

来源：金融界