医药贸易：得处方药者得全国

关于素质是互联网药商的京东安康和阿里安康而言，仍然在讲“得处方药者得全国”的老故事。

跟着新冠防控政策的调整和传染的扩散，人们的聊天话题从囤食物变成囤药物，从连花清瘟到布洛芬，再到比来的蒙脱石散等药物，不竭成为存眷热点。

疫情招致问诊需求激增，2022年12月中旬，国务院联防联控机造医疗救治组明白提出，互联网病院等医疗机构，可为呈现相关症状的患者在线开具处方。在家中购置药物的需求使得在互联网在线医药平台下单购药成为越来越多消费者的抉择。近期部门患者对辉瑞新冠药Paxlovid的逃逐，更是让京东安康等在线医药平台在短时间内“出圈”。

在本钱市场中，2022年A股医药板块细分板块的涨幅冠军也是医药贸易，此中京东安康（6618.HK）和阿里安康（0241.HK）涨幅居前。据wind数据，截至2023年1月17日收盘，京东安康近一年涨幅为5.23%，阿里安康近一年涨幅为10.53%，而恒生指数年涨幅为-10.81%，上证指数年涨幅为-8.43%。

固然近一年阿里安康的的股价涨幅小幅领先京东安康，但京东安康的市值却大幅领先阿里安康。截至1月16日，京东安康市值为2162亿港元，阿里安康市值为989亿港元。

在2020年京东安康上市前，彼时投资者们还在揣测京东安康上市后能否与阿里安康一战？在人们印象里，阿里安康背靠阿里巴巴集团，能够联动阿里生态资本，其流量获取才能比京东系流量更胜一筹。那么，在本钱市场上，京东安康凭什么市值能超出跨越阿里安康一倍多呢？

投资者普及承认的共识是：起首，京东安康从体量上讲更胜一筹，盈利才能更强；其次，虽然京东安康与阿里安康主营营业产物类似，但是京东安康品类更全。除此之外，《巴伦周刊》中文版认为，“处方药互联网销售”政策不竭改变，处方药网售也一度在监管红线四周踌躇，关于素质是互联网药商的京东安康和阿里安康而言，仍然讲的是“得处方药者得全国”的老故事。

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营业上的孪生兄弟

疫情激增的购药、就诊需求以及互联网在线医疗板块监管政策逐步趋于明朗，安然好医生、京东安康、阿里安康等互联网在线医疗企业逐步步进正轨，也逐步从医到药、从药到医向全链规划。在2022年三季报中，京东安康与阿里安康纷繁扭亏。

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京东安康开展汗青最早能够逃溯2011年3月，京东开启医药电商摸索，进股“北京好医师”自此规划保健品营业。三年后（2014年），京东将医疗安康营业做为集团独立营业停止运营。2019年5月京东安康正式公布独立运营，起头规划“互联网+医疗安康”财产生态。2020年12月，京东安康于港交所主板上市。

阿里安康的开展汗青可从2014年算起，2014年1月，阿里巴巴结合云峰基金收买中信21世纪54.3%股权。同年10月，中信21世纪于港交所上市，改名为阿里安康。2016年，联手阿里安康联手德生堂、百草堂等连锁药店成立了“中国医药020前锋联盟”，9月阿里安康获得了天猫医药的独家运营权。2018年，阿里安康106亿港元收买了天猫医疗器械等营业，随后几年阿里安康又推出医鹿App。

由两家企业的开展汗青能够看出，固然京东安康上市时间比阿里安康晚，但是其营业较阿里安康更早展开。

从主营营业构成来看，京东安康与阿里安康营业类似。据半年报，截至2022年上半年，京东安康的营业构成为零售药房（通过自营、在线平台和全渠道三种形式运营）、医疗安康办事（包罗线上线下一体化医疗办事营业、伶俐医疗和数字安康营业）。

阿里安康的营业构成为医药电贸易务（可分为医药自营及医药电商平台两种形式，医药自营即通过天猫、淘宝、付出宝、饿了么等阵地供给医药办事，医药电商平台营业又可分为天猫医药平台和新零售形式）、医疗安康及数字化办事营业（医疗安康办事、数字化逃溯）。

整体而言，京东安康及阿里安康收进次要来源仍然以自营药品为主，医药自营在两企业的主营营业中的占比也类似。中期陈述展现，在2022年上半年，京东安康营业收进为202亿元,同比增长48.3%,此中自营药营业占比为86.63%，医药电商平台及医疗卫生办事占比为13.36%；同期阿里安康总营收为115亿元,同比增加22.9%。此中自营药品占比87.66%，医药电商平台占比8.7%，医疗安康办事等占比3.64%。

市值差距从何而来？

固然营业构造极其类似，但回忆近几年功绩，京东安康在收进体量上要大于阿里安康。

2017年至2021年，两企业营收都在快速上涨，阿里安康不断在追逐京东安康，但仍有差距。京东安康营收由2017年近56亿元上升至2021年近307亿元，2020年至2021年同比增速别离为79.2%、58.66%。阿里安康营收从2017年4.8亿元上升至2021年206.5亿元，2020年至2021年同比增速别离到达88.65%、61.57%。

单纯从盈利角度阐发，现实上阿里安康比京东安康更先实现盈利。

据wind数据，2020年上半年，阿里安康实现回母净利润为2.83亿元，初次实现盈利。彼时京东安康仍在巨额吃亏，同期净利润为-53.59亿元。比来一期功绩陈述展现阿里安康营收和运营利润也比京东安康更多。三季报展现，京东安康2022年前三个季度实现营收为105.2亿元，同比增长42.1%；运营利润为7722.5万元。同期，阿里安康实现营收为115亿元，同比增长22.9%；实现正面盈利，利润1.6亿元，经调整后利润净额3.5亿元。

毛利率方面，近5年京东安康毛利率更高为25.94%,阿里安康更高为26.12%，两家企业毛利率均低于线下药店毛利率。阿里安康毛利率自2017年一路下滑，京东安康毛利率则比阿里安康更为不变。

京东安康近4年销售费用率整体在7%摆布，而阿里安康销售费用率为8%摆布。

此外，中信建投研报阐发认为，京东安康的履约费用率优于阿里安康、叮咚安康。

线上平台GMV（总交易价值）也是权衡医药电商企业的行业规模体量的目标。据财通证券研报测算，2021财年阿里安康经测算的商品交易总额（GMV）为1,232亿元，京东安康经测算的商品交易总额（GMV）为1,101亿元。

营业高度类似，且近两年阿里安康的营收增速明显快于京东安康，GMV也高于京东安康，但为什么市值却不如京东安康呢？

药品做为一个特殊品类，消费者天然对自营产物有更高的偏好。截至2022年6月30京东安康自营店展年度活泼消费者（AAU）为1.31亿，截至2022年9月30日，阿里安康自营店的年度活泼消费者为1.2亿。

此前麦格理研报提到阿里安康每用户均匀收进（ARPU）与京东安康比拟较低。中信建投证券认为京东有强大的赐与链才能和自营产物用户心智，京东安康自营规模大于阿里安康，而且经测算京东安康货币化率仍高于阿里安康（阿里安康部门告白收进保留在阿里巴巴集团没注进阿里安康）。

回到营业上来看，京东安康的O2O营业（即全渠道规划）优于阿里安康。截至2022年6月30日,京东安康可利用京东物流全国范畴内的20个药品仓库和超越450个非药品仓库,京东大药房药品“自营冷链”才能已笼盖全国超240个城市。

在O2O营业上，截至2022年3月31日行的12个月内，阿里安康的配送收集笼盖17地29仓，自营药品次日达配送办事量占比达76%，而京东安康80%的自营药品订单实现次日达。不外在2022年半年报中，阿里安康提及其建成的亚洲更具规模之一的数字化单体药品—杭州塘棲仓投进运营，日均更大发货才能可到达100万单。

仍是老故事：得处方药者得全国

在线零售药房市场详细包罗药品（处方药非处方药）和非药品（医疗器械营养保健品）等品类，据中信建投研报，目前在线零售药房市场中，药品的占比略小于非药品，药品中处方药的占比小于非处方药。

关于主营营业自营医药占比比力高的京东安康和阿里安康而言，即“得处方药便得全国”。因为处方药占据着整个医药电商市场更大的市场份额。公开数据展现，我国处方药市场占药品末端消费市场85%的份额以上，但约80%是通过病院渠道销售。

公开数据展现，国内处方药市场规模在1万亿元摆布，目前网上药店处方药销售占全数医药市场比重仅10%，跟着医药分炊的推进，处方药外流规模约为4000亿元-5000亿元，此中零售市场规模约3000亿元。

2019年12月1日实行的新修订的《药品治理法》删除了“药品上市答应持有人、药品运营企业不得通过药品收集销售第三方平台间接销售处方药”的规定；2022年9月，《药品收集销售监视治理办法》发布，容许收集处方药趋向确定，但对销售体例等停止系列规定；2022年12月1日国度药监局发布《药品收集销售制止清单(第一版)》起头施行，并没有“制止第三方平台销售处方药”，对网售药品禁售清单明白，进一步确定了网售处方药自己的合规性，还以更详尽的细则为行业供给了落地施行的原则。具有大量SKU、强大赐与链才能及处方畅通才能的平台将成为处方药外流市场持久的受益者。

京东安康曾在其招股书中表达：零售药房的盈利才能次要取决于处方药操纵率。操纵率遭到药品价格上涨、处方药引进以及现有品牌药的低价仿造替代品等多种因素的影响。

京东安康并未在近几期陈述中披露处方药营业详细数据。阿里安康2022年上半年医药自营营业收进约为100.82亿元，此中自营处方药增幅为46.2%。年报展现，阿里安康自营营业中药品收进占比64%，京东安康的自营营业中药品收进占比为27%,保健品及其他收进占比为73%。在将来处方外流和医保线上打通的趋向下，因为京东安康品类构造中药品占比更低，药品中处方药占比更低，将来京东安康的生长空间更大。

据弗若斯特沙利文数据，处方外流的潜在渗入率估量将到达中国门诊药品销售额的87.6%，中国院外数字化医药畅通办事市场的市场规模按GMV计2017年至2021年复合增长率为40.5%，2026年估量增长至3,213亿元，年复合增长率为16.7%。

关于处方药范畴而言，签约的病院越多，通过病院分流的可能性就越大。从与病院协做医生储蓄方面能够看出京东安康在处方药范畴的优势。疫情扩散后，辉瑞的新冠药物Paxlovid一药难求，但此前消费者在京东安康一度能够买到辉瑞那款药，章泽天还曾在伴侣圈广而告之：“很多伴侣找我购置辉瑞paxlovid新冠药，因为此药为处方药，间接在App搜刮是不成以销售的。有需要的伴侣，能够在京东内搜刮京东安康，在线问诊医生，由医生根据病情开具处方即可购置，目前货源充沛。”固然很快就展现销售一空，不外那一事务仍是让京东安康的群众出名度进步了良多。

虽然后来阿里安康的天猫买药和美团也先后上架过辉瑞新冠口服药Paxlovid，开方购药时间散布在差别时段，天天限量赐与，但人们大都只记住了京东安康，就像生鲜零售平台里的独家爆款，那种短期间内的“明星药”也会大大进步平台的出名度和用户黏性。

年报展现，截至2021岁暮，京东安康与超越15,000家的第三方协做病院和医疗安康机构获得协做，成立了传染及肝病中心、脑营养中心、皮肤修复中心等27个专科中心。2022年上半年，京东安康日均征询量超越25万次。

阿里安康同样也有云病院办事，但并未披露详细签约病院数据，仅披露了签约医师数据。截至2022年9月30日，阿里安康签约供给在线征询办事的执业药师、执业医师和营养师合计近18万人（包罗小鹿中医医生数量）。

综上，种种数据表白阿里安康似乎与京东安康差距其实不大，京东安康在营业上确实定性和毛利率的不变性，以及与第三方协做病院和医疗安康机构的协做优势或许能部门阐明其市值更高的原因。不外对京东安康而言，其护城河其实不深挚，阿里安康仍然是其强劲的敌手。

文｜《巴伦周刊》中文版撰稿人黄颖芳

编纂｜彭韧

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