浅谈债务、货币、房产泡沫与福利系统：若何重启和晋级中国经济
一、争论
一月底我把赵燕菁传授的一篇名为《债务是经济重启的关键》漫笔文章贴在了我的几个号上，引发了微信公家号（翟东升的全球政治经济研究）、B站、头条、微博等几个平台上总计二十多万的阅读和数千评论，此中B站和微博据说被主动屏障掉了很多评论，不然评论数更多。围绕赵燕菁传授的看点，处置经济学和经济政策研究的伴侣们也吵得很热闹，有的经济学者责备赵教师，说“你是搞地盘金融的，关于宏看经济学是外行，中国可不克不及再吸食‘债务鸦片’了”；而其对立面则辩驳说赵教师是从现实动身而不是从西方经济学教科书动身，债务思疑派才是黑板经济学家。（定见各人存眷一下张明传授主持的两位市场派首席经济学家之间的争论：徐高VS赵建）。我的微信公家号后台也收到良多网友的私信，看点两极分化严峻：有的夸赵教师敢想敢说见地深入而独到；也有的责备赵教师是房地产利益的代言人；还有很多人问我，翟教师你把赵教师的文章贴在本身的号上，能否意味着你也完全附和他的看点？
他那篇文章中大部门看点我都是附和的。那两年我们俩交换得很多，每次他回京我们城市组织学界和政策界的伴侣们餐叙。赵燕菁传授与我的常识构造存在必然的穿插和互补，他跟我讲地盘和本钱多一些，我跟他讲货币系统和国际格局多一些。本年春节他回京过年，我们又畅聊了两次，所见略同，不合较小。《债务是经济重启的关键》那篇文章的第一句话，“中国经济下滑不完满是因为疫情”，其实也是比来半年来我在各个场所的最次要看点之一。当然，老赵同志一贯“先全国之忧而忧”，为中国经济之潜在资产欠债表衰退和金融风险发作而焦急，担忧中国跌进日本之覆辙，因而文中急迫焦虑之情溢于言表。比拟而言，我的立场比他漠然而超脱一些。我觉得之所以会发作如许那样的工作，其实是汗青大周期所决定的“定命”，因为一代人一定有专属于一代人的认知，人们的认知决定了他们的抉择，而他们的抉择又决定了他们的命运。专家学者站出来高声疾唤，凡是情状下其实不能有效而及时地改动群众的集体认知，良多时候只能招致曲解和漫骂。我寄期看于教导40岁以下的年轻人，因为他们思惟的囟门还没有完全闭合，还能进修和理解超出他们既有认知的新看念和新逻辑。我相信在社会科学范畴，“心能转物”，也就是说，人们的认知纷歧样了，抉择和轨迹就会差别。因而，对中国的前途无须悲看。
针对伴侣们的评论和疑问，我觉得有需要把我本身的一些设法也枚举出来，既是对赵教师的一部门看点的填补和批改，也是梳理我本身对当下和将来经济政策的若干根究。供各人责备斧正。
二、我对处所债和地盘市场的由来与功用的熟悉
中国经济的那三十年富贵离不开处所政府在开展中的各显神通。平级处所政府之间都是合作敌手，彼此比招商引资，比经济增速，比财产晋级。有些省里在开会的时候，县委书记和县长们的座位次序是根据上一年度的经济功绩安放的，十分公允而残暴，不竭强化各人的合作意识。
1990年代初，源自上海的两位指导人进主中心，相关于北京、广东、四川、东北等地的封疆大吏们，他们欠缺打山河那一代的天然权势巨子，以致于新指导慨叹说“手里没有把米，小鸡都唤不来”。于是就有了1994年分税造变革，从此大部门税收收进回中心，处所政府则获得了变革和开展的大量“事权”，而事权对应着花钱的责任。各级处所政府发现本身“巧妇难为无米之炊”，谁能找到常规税收之外的额外财路，谁就能获得招商引资、基建投资、以低价水、电和用地价补助出口造造业的先发优势，从而构成造造业聚集、年轻人流进、城市化扩大、税费收进增长的良性轮回。
1987年，曾有香港公事员来上海、深圳等地，手把手教给了大陆处所干部若何运营城市，也就是若何玩地盘财务，（或者用赵燕菁传授的话讲是“地盘金融”），若何把沉睡的国有地盘的所有权酿成乖巧可用的浩荡财务现金流。跟着那种地盘运营术在各级各区域处所政府中的传布和晋级，各地政府成为当地房产市场更大的农户，中国房地产市场就呈现了类似于长庄慢牛股的走势，碰上牛市就放量涨，碰上熊市就缩量横盘。操盘程度低一点的处所，会垂青短期内的卖地收进，要么把价格拉得太高，要么推出的地块太大太多，以致于后继乏力，好比早年的昆明。而操盘程度高一点的处所，则提早低价屯好巨量地盘，然后力保房价地价持久慢涨而又坚硬，手中的剩余地盘则用做抵押物，从银行和债券市场获得巨量信贷，再用那些钱往撬动财产本钱的流进和根底设备的完美，从而构成良性轮回。而香港的地产商早就晓得其中路径，所以有些人就跑到中国各大城市的核心地段贷款低价拿地，然后捂住不建不卖，以获取利钱与地盘持久涨速之间的差价。
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我在以前的文章和视频中都讲过，世界上绝大部门开展中国度的开展瓶颈都是政府无力向国民供给国度平安、根底设备、国民教导、医疗保障、战术财产搀扶等公共产物，所以国民陷进穷困、动乱、内耗的恶性轮回，而其背后的原因则是未经社会革命的国度机器无法征收到足够规模的税。先发国度凡是是靠殖民商业和掠夺，或者对外战争成功获得的巨额赔款，从而将外部财路改变成对内的公共产物，以此启动现代化的良性轮回。此中越是能操纵好债券市场的国度，好比英国，就越能用较优的债务信誉和较低的债务利钱博得国度间的持久合作，包罗在世界市场上和国度间战争中的合作；而越是不擅长治理本身的债券信誉的国度，好比西班牙，就在合作中逐渐输掉本身的先发优势，陷进违约、高息和失败的轮回。他们之间的合作其实与今天中国处所政府之间的合作颇有几分类似之处。
而中国式的现代化，走的是和平开展的路子，没有外部横财，所以各地开展的资金需要从内部想办法。上述地盘市场的功用起到了一个本钱市场的感化，让处所政府在没必要大幅进步税率也无须搞对外殖民扩大就实现了巨额本钱的筹集。中国之所以能在短短二十年里就成为全球更大造造业国度，地盘市场的发育和撑持功不成没。所以在那个意义上，房地产市场、地盘金融的富贵与造造业的富贵之间曾经是一个彼此促进的正相关关系而不是此起彼伏、你进我退、彼此排斥的关系。
有的人出于意识形态原因而仇视本钱、债务和信誉，喜好将金融和房地产称为泡沫和虚拟经济，而将造造业和农业称为实体经济，认为虚拟经济会挤压和抽剥实体经济，招致后者的式微与空心化。那种思维只是基于部分的体味和静态的认知，但其实不契合世界市场过往三四百年的汗青和全球的理论体味。那种思维背后表现的是一种稀缺性思维的思惟钢印，他们坚信资本是有限的，才能是有限的，预算是有限的，钱是有限的，用在了那里就无法用到那里，用在了今天就无法用到明天。那种稀缺性思维以至被写进了教科书的根本理论假设。但是请重视，假设老是与实在世界存在一些差别和间隔。就好像二维生物无法理解三维世界的逻辑一样，假设用开展的动态的目光往审阅，出格是加上了时间维度，就不难发现上述稀缺性思维是有问题的，以至在某些情状下，那种思维和假设自己就是问题的泉源。昔时小平同志说，本钱主义有市场，社会主义也能够有市场；今天，我们应该进一步解放思惟翻开认知，盎格鲁撒克逊民族玩得好本钱、债务和信誉，我们中华民族也应该学会运用和治理本钱、债务和信誉，并且只要用得比他们更好，才气在合作中占据优势。两者的差别之处不在于手段，而在于目标，在于“为谁办事”的问题，即事实是办事于大本钱家族的利益，仍是办事于中国甚至全世界广阔人民的整体、持久利益。
三、债务和现代货币理论（MMT）
各人都想挣钱，但是很少人认真想过钱从何而来。其实自1971年货币系统变化以来，货币赐与与黄金发掘的速度无关了，钱的独一来源就是债务，你要挣到更多钱，假设不考虑各类资产升值所带来的市值错觉的话，就必需有人欠更多债。负债主体的差别，债所创造的钱的含金量也差别：一般来讲，家庭部分和企业部分的债务最不靠谱，大型金融机构和处所政府的债务信誉略微好一些，最靠谱的是中心政府用它本身能够发行的本币计价的主权国债。越靠谱的债务人借债利率越低，越不靠谱的债务利率越高。比来十年来，我不断在讲，1971年之后的无锚货币系统，意味着本币计价的国债其实能够看做是中心政府向储蓄者征收的铸币税，而不是传统意义上的债。（再强调一下，关键的区别不在于内债和外债，而在于本币国债仍是外币国债）为了阐明那个事理，我专门创造了“翟（DI）币”那个概念。感兴致的伴侣能够在B站或者头条上搜刮相关的讲课视频。
在1870年之前，钱的泉源是贵金属加部门贱金属，根底货币的赐与改变取决于新增的金银铜镍矿的开摘速度。1870年代全球次要经济体起头从金银铜复本位转向金本位，全球根底货币的赐与取决于黄金的开摘速度，尔后百年里，各人履历了金币本位，金块本位，金汇兑本位等三种差别形式的金本位，通过国度信誉的引进，货币赐与变得越来越有“弹性”。但是1971年全球货币都与黄金脱钩之后，钱就与金属无关了，它酿成了地道的主权信誉货币，钱的泉源也就酿成了央行资产欠债表的扩大，切当地讲就是央行的新增欠债。假设央行资产欠债表连结稳定，那么我们生活中的所谓“钱”将只能由贸易金融机构来创造，但是请重视，贸易金融机构的信誉创造是受限于本钱充沛率和存款预备金率的。打个例如，央行资产欠债表是食用酒精，贸易金融机构创造的信誉货币（M2）是勾兑出来的白酒。白酒太浓了呛人，太稀了寡淡，但是回根结底，有几酒劲取决于央行的资产欠债表规模而不是贸易银行往瓶子里兑了几水。
央行资产欠债表的规模更大能够扩展到几？谜底是无限。当一小我口构造年轻的非工业化国度大规模印钞买国债的时候，一定会招致高通胀和汇率贬值，从而引发经济和社会次序的紊乱。但是，拿津巴布韦、委内瑞拉以及解放前国民党政府印金圆券的那些案例来套用到今天的美国、中国、欧洲、日自己上，显然是欠缺常识的。那些现代经济面子临的约束前提与上述高通胀案例恰好相反，都是少子老龄化日益严峻招致有效需求不敷，而手艺朝上进步快，产能过剩严峻。在需求不敷、赐与过剩的经济体中，你就是把那个国度所有的手纸全数印成钱，他们的CPI都不会失控，因为没有人会傻到往囤积过剩的手机、服拆、电脑、家具。那么，商品和办事的交易无法消化的多印出来的钱会流到哪里往？谜底是资产，包罗房产、股市和债市以及各类奇希罕怪的投契品种中。许多媒体经济学家不懂那个事理，想当然地认为央行资产欠债表大幅扩大一定招致通胀和汇率贬值。但我们做过实证研究，底子不是那么回事。在生齿构造年轻的非造造业国度，印钞当然会招致高通胀和汇率贬值；在生齿构造老化的造造业国度，印钞无法招致高通胀和汇率贬值，而是招致资产价格泡沫或者本钱外流。
有很多体系体例内的学者和指导干部（好比财务部的老指导们）显然也已经重视到差别国度组别之间的严重差别，但是他们利用的概念是“开展中国度和兴旺国度”的笼统区分。那么问题来了，今天的中国事实是开展中仍是兴旺国度？外交场所我们总喜好定义本身是开展中国度，谦虚隆重的传统也要求我们陆续把本身看做开展中国度。但是那种不当当的笼统区分和自我定位，就招致我们自我设限，在财务政策和货币变化上缠足不前。2023年2月初，社科院的张明兄组织了徐高与赵建的争论；其实早在约十年前，国开行曾经搞过一个内部争论会，邀请我和张明兄争论，争论的主题是中国能否能够推进人民币国际化，我是正方，他是反方。我记得那场争论中，张明兄就用拉美和东南亚国度的危机案例来做为例证，而我辩驳他的理由就是今天的中国与那些国度存在量的差别（包罗生齿构造和财产构造），我们不克不及用小学阶段的体味教训批示大学阶段的进修。我后续的研究发现，最重要的关键因素在于少子老龄化和财产构造的差别，用开展中和兴旺国度来归纳综合差别组别，太笼统了。
央行扩大货币根底为财务买单，会招致什么成果？看看现实就大白了。美国那几年搞了MMT和全民发钱，成果若何？通胀颠簸与财务扩大之间存在大约18个月的滞后，目前来看，美国的通胀顶峰已经平稳渡过了，官方公布的通胀峰值仅在10%摆布，现在已经回到了5%-6%摆布，将来不肃清在此程度较长期间盘整的可能；经济增长数据还行，赋闲率来到了半个世纪以来的新低，而美圆汇率反而因为加息而不竭走高，以至在俄乌抵触之前就不竭走强。2020年上半年，当新冠疫情冲击美国的时候，整个美国社会陷进危机和动乱形态。那为什么2020年下半年起头政治和社会危机逐渐不变了？他们的抗疫搞得乌烟瘴气，但就是靠MMT和全民发钱，搀扶帮助美国社会平稳渡过了新冠带来的社会危机。
美国给老苍生发钱的代价谁承担了？谜底是全球储蓄者。中国PPI与CPI之间的严峻背离，就阐明我们也在替他们承担代价。有人说，中国的人民币不是国际货币，所以不克不及学美国搞MMT。此言差矣！人民币不是美圆欧元那样的次要国际货币，而是在英镑和日元一个层次上，那并非因为他人不情愿承受人民币，而是我们本身不情愿承担货币国际化和本钱项目进一步铺开的代价。愈加重要的是，中国是全球更大商业国和顺差国，我们假设也搞央行资产欠债表扩大，也搞全民发钱，那么就会降低我们的储蓄率，削减我们的顺差，让美圆欧元可以买到的工具削减。所以，能不克不及搞量化宽松，能不克不及搞现代货币理论，与本币能否国际货币关系不大，只要中国是一个高度开放的巨型经济体，通胀的代价就是全球帮着一路承担的；只要中国与世界之间存在大量的经济往来，那么即使人民币不是国际货币，我们也不成制止地承担着他人搞量化宽松的代价。退一万步讲，即使中国版的量化宽松实的招致了人民币汇率贬值，我们为什么要担忧汇率贬值呢？做为少子老龄化最快的全球更大造造业出口国，我们的人民币其实是世界上“浮力”最强的货币之一，因为略微一贬值就会招致顺差扩展。一个无锚货币的开放经济系统，就好像一个连通器，各人辛勤勤奋创造的财产存在了各自的蜂房格子里，但是各个蜂房底部是通的，蜂蜜在不知不觉中渗漏到他人那里往了。他人印钞而你不印，他人扩债而你不扩，那么你的血汗功效，他人就拿走不谢了。中国今天的CPI是全球更低的之一，但是年轻人的赋闲率快要赶上南欧了，那种通胀与赋闲率之间的组合同美国的情状恰好相反。那阐了然什么？那意味着将会发作什么？期看各人深思。
四、解放思惟、实事求是，从美式经济学教条中走出来
如今中国的问题是，较低信誉的主体以较高的利率借了太多债，而信誉更好的主体中心政府不情愿或者说不敢借债。中心财务不情愿扩展债务规模，又对各地的经济增速有要求，就逼得处所财务借高息债，更逼得许多大中型企业在美圆市场上借进高息的美圆债。那跟我们理应构建的国度债务构造恰好相反：风险越来越大，成本越来越贵，费事越来越多。中心号召经济战线要控风险，成果风险越控越大，根源就在于中国政策界的支流认知把债务的风险弄倒置了。
现实上，中国中心政府的债务率是全球更低的，仅仅20%；利率也长短常低的，十年期国债的利率目前比美国的还低。其实，合理的做法应该是：中心政府主动扩展人民币计价的国债规模，搀扶帮助处所政府和各级国有企业从高息债务中解套出来；严厉掌握和限造中国公私各部分举借非人民币债务；想方设法掌握全政府利钱收入。
中心财务的那种收缩思维的泉源，既有金银本位时代构成的“俭省持家”的过时财务看念的影响（也就是把家庭和企业的理财原则张冠李戴地间接套用到国度财务的逻辑上往了），又有美国华尔街所帮助和宣扬的新自在主义经济学的加持。华尔街金融机构一方面把杠杆用到极致，另一方面又告诉全世定义债务是一种功，主张各人要掌握杠杆率，以至宣扬要往杠杆。只要当他人不敢用杠杆，而他们本身能用足杠杆的时候，他们手中的资金和金融派司才气变得值钱。
近年来在中国传布那种思惟最得力的是瑞·达里欧，我从2011年前后起头存眷他的看点，也是最早起头责备他的错误思惟的少数人之一。中信出书社的编纂伴侣曾经邀请我帮他的书的中文版做序，我回复说假设让我写，那就酿成对他的拆台和责备了。在我看来，他的思惟有两大问题：一是对货币系统变化的汗青领会不敷深进准确，无视1971年货币系统离开硬锚给经济金融系统带来的“革命”，也稠浊了本币国债和外币国债的差别债务约束力，更稠浊了家庭部分、企业部分、政府部分债务之间的素质区别；（那一点次要表示在其早期思惟中，颠末他人的责备和提醒，他在大约2015年之后的著作中已经提到了本币债与外币债差别，但是仍然无法彻底批改其逻辑系统。）二是单因素论，就是试图用杠杆率那个目标往阐明金融市场、阐明宏看经济，甚至阐明国度兴衰。在社会科学各个专业的研究生论文辩论中，那种单因素论是最常见的办法论错误之一。想要颁发学术论文的博士生，定见把《瑞·达里欧往杠杆思惟责备》做为选题，看看他的错误思惟有何危害，若何构成的，若何传布的，若何批改的，如许的论文十分契合时代的需要。
令人啼笑皆非的是，遭到美国教条经济思维的影响，许多年轻人对MMT五体投地，一张嘴就贴标签说它是一种异端邪说。其实现代货币理论算不上啥理论，而仅仅是对货币系统变化及其现状的一个描述，只要秉承实事求是的精神而不要被各类经济学教科书催眠，睁开眼睛看看美欧日在干啥，有啥效果，谁得到益处谁承担代价，就不难大白此中事理。许多经济学教科书的看点和命题都是在1971年货币系统与黄金脱钩之前构成的，那50年来列国大学经济系里的教书先生们没有及时地更新他们的常识和命题。并且遭到美国粹界的数学化风气影响，全世界良多专业学者底子不进修经济史、货币史和政策史，此中大都仍是从数学和理工科转行进来的，做个QUAN就能拿个经济学或者金融学博士学位，所以不克不及指看他们有几深入的经济思惟和政治理解。2008年之后，之所以现代货币理论的声音越来越大，不单单是因为美国、日本的政策理论走在了理论和学术的前边，并且1971年以来将近半个世纪过往了，靠数学模子食饭的经济学家们末于有足够的数据样原来从头构建认知了。
关于中国的年轻人，我期看各人必然要暂时抛开所谓的权势巨子理论和教科书看点，要实事求是地看事实和数据，然后再对MMT和全民根本收进的政治经济学素质做出揣度。并且有需要提醒各人的是，从政治和利益分配的角度看，现代货币理论与全民根本收进的组合，在政治光谱上就是右翼学者为市场经济所供给的解药之一，是替贫民和通俗群众向本钱和精英争夺利益的。恰是因为如斯，美国右翼政治家桑德斯才会聘MMT旗头斯蒂芬妮·凯尔顿传授做政策参谋。关于今天处于保存焦虑中的年轻人，出格是中下层年轻人而言，那个标的目的的构想才气供给出路，当然我们中国粹者应该有愈加契合中国现实情状的改进版计划。而反标的目的的那些主张，好比限造杠杆率、限造债务规模、限造央行资产欠债表、出力提防通胀等等，那都是契合富人利益的主张。关于年轻人而言，你房子也没有，存款也没有，以至连面子点的工做都没有，你替富人担忧通胀、担忧福利系统养懒人、担忧工场招不到人，是没有事理的。
五、对中国经济政策调整和变革的等待
因为重生生齿数量断崖式下跌，年轻报酬了逃逐教导和就业时机而向大中型城市聚集，中国的房地产市场正在呈现泡沫，并且泡沫次要存在于常住生齿萎缩的小城镇而不是大城市。关于资产泡沫，我的立场是，最后就不该该造造中小城镇的地产泡沫，但是既然已经呈现了，那就不克不及间接戳破它，而是要想办法吸收它、消化它，用时间换空间。欧美所主导的IMF和世界银行，给生病的开展中国度的定见，凡是都是对肿瘤无麻醒切割，搞收缩与休克疗法，好比1980年代的拉美债务危机和1997年的亚洲金融危机，但是当他们发现本身也生了同样疾病的时候（2008年的美国金融危机和2012年的欧债危机），他们给本身开的方子则是守旧疗法，加大营养，温补调度，也就是说，要政府挽救，扩展中心政府债务，制止破产的连锁效应。在那类问题上，我们要看西方人怎么做，而不是听他们怎么说。
在住房变革问题上，赵燕菁传授主张进修新加坡：政府给八成以上的居民供给“组屋”，只要占生齿总数百分之十几的那批有钱人和上中产在房地产市场上逃逐高档豪华的室第，从而支持起处所政府手中的地盘估值，为经济轮回供给抵押物支持。那个构想有事理，但是在理论中，做为居民根本福利的中国版“组屋”建立显然远远滞后于中国财产与手艺晋级的程序，更滞后于城市化的历程。那是我们的政府功用缺位了。
同样滞后和缺位的是中国更普遍的福利和保障系统的建立。过往四十年，福利主义在中国被严峻臭名化，似乎搞福利的国度都欠缺合作力，但实在的世界并不是如斯。中国的财产朝上进步和城市化历程已经接近了欧洲与日本的程度，我们的电动汽车、无人机、互联网、航天、船舶、高铁、清洁能源等等范畴已经可以跟世界一流程度一较高低，但是与OECD国度比拟，我们的居民福利程度远远落后其均匀程度。一国社会收入占GDP的比例，好比医疗、住房、养老、托幼、赋闲、伤残等范畴的补助和帮扶收入，在30多个OECD国度那个目标的均匀值目前是21.5%，而中国目前是在6.5%。那两个数字之间的浩荡鸿沟，能够阐明良多现象，好比中国人勤奋而不富有，中国重生儿数量的下跌，中国本土消费才能的相对不敷，好比中国的一部门人才出国留学之后不太情愿回国等等。以前是美欧日的福利系统创造了占其生齿比例50%以上的中产阶级，而美欧日广阔中产的既大方又挑剔的消费，拉动了中国的造造业起飞；但是现在他们的消费增长变迟缓了，出格重要的是，他们不情愿用他们的消费市场和核心手艺撑持我们的高科技财产，那么中国的财产要想陆续晋级，就必需依靠内轮回为主的双轮回了。在此布景下，本国福利收入占比的大幅提拔，既是配合丰裕和以人民为中心的开展理念的表现，也是中美持久合作的时代布景下，强大和晋级本土消费市场的必由之路。详细的计划，就是我所提出的“将来起点收进”。
中心处所之间财权和事权的再分配，早在十八届三中全会的陈述中就已经明白地提出，那十年来也停止了若干摸索，但是下边需要加速落地。各级政府和事业单元的变革应该与手艺朝上进步足够连系，出格是借助收集手艺和人工智能的辅助，推进公共办事的大规模数字化智能化，通过公共部分的数字革命实现全政府的提量降本增效，那是中国之治超越美欧日的重要战术机遇，也是让财务愈加可继续的必由之路。
