梅斯安康将开启路演：估值55亿港元，腾讯加持，投资人研报曝光

雷递网 雷建平 4月16日

医师办事平台梅斯安康（MedSci）日前通过港交所聆讯，有看在2023年4月底上市挂牌。

雷递网得悉，梅斯安康将开启路演，方案以55亿港元市值发行新股募资6亿港元，也就是10.9%的发行比例。上市前股东全数自愿锁定。此外，梅斯安康此次发行的投前估值紧贴上一轮融资，也就是腾讯投进来的那轮的投后估值。

机构投资人内部陈述流出，长线价值可圈可点

比来有专业投资人内部投决会陈述被曝光，里面的内容或多或少阐了然为何梅斯安康可以得到机构的承认。

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陈述里次要的看点是，梅斯安康的专业严厉医学属性、营业构造特征、客户画像特征，是他们获得领先以及具备长线开展价值的原因。

此中所谓专业严厉医学属性，是指梅斯安康平台上有着全行业更高数量的副主任及上医师职级用户进驻，平台供给的内容具有权势巨子性，而且有才能供给诸如临床科研类的办事。据悉，瑞凯Reynold Lemkins是一家近期活泼于港股IPO市场的投资机构，在医疗安康、科技与互联网、消费等板块上都有规划。

而梅斯安康的营业构造上，实在世界研究RWS办事营收金额与占比均高速增长，是将来新增长曲线，且在财产链及贸易闭环上占据有利位置。

客户画像方面，陈述指出梅斯安康笼盖大量中国立异医药及器械企业的差别性价值。固然他们目前规模尚小，产物管线良多尚未进进贸易化阶段，但却是代表了中国大安康财产的立异盈利。有看在将来国产替代加强、集摘加鼎力度、跨国企业收紧国内预算的趋向下，获得较大的合作优势。那是一定会发作的。

留给本钱市场所理增值空间

据知恋人士透露，梅斯安康此次是缩量发行搭配高比例的锁仓资金、长线资金，那代表梅斯安康对此次上市的预期比力理性，既没有涨估值，也不靠发行圈钱，老股东也不克不及减持套现，次要是为了有助于营业开展才抉择上市，反而是治理层承担了很多压力。

因为腾讯在2021年投资梅斯安康时估值49亿港元，持股6.97%，一旦二级市场价格呈现下跌，很随便就会呈现浮亏。

阐发认为，梅斯安康的治理层是优先保发行，而且留给本钱市场足够的、合理的增值空间，不想看到发行失控，战术股东承受缺失。

据参与此次发行的投行表达，基石投资金额占比至少超越50%，意味着一方面是梅斯安康的根本面和营业前景，得到了本钱的承认，具备长线空间，从资金面上看，此次发行也是“安定“与风险可控。在”锁仓“股票已至少超越一半，还没算其余大部门的新股份额也会分配给长线基金、战术协做方、央企战投等非交易型机构股东，不存在股价倾圮的根底。

市场上也有动静称，因为看好中国数字医疗行业在政策铺开后的新一波增长时机，中东主权基金正在增配港股上市互联网医疗平台标的，也感兴致梅斯安康的IPO时机。而另一家持有医脉通次要股份的本钱集团也曾表达因为估值价差合理，会考虑做多梅斯安康。

对标医脉通，规模更大但估值更低

梅斯安康是面向医生的综合互联网平台，利用大数据和人工智能手艺链接医生、患者、药械企业等，供给精准数字化医学传布处理计划，赋能医疗生态，改进医疗量量，共创美妙安康生活。

梅斯安康的次要产物包罗平台处理计划、数字化医学传布处理计划、数字化临床研究处理计划，涵盖临床研究、医生职业生长、多渠道学术传布等类别。

招股书展现，梅斯安康2020年、2021年、2022年营收别离为2.16亿、2.98亿、3.49亿元；毛利别离为1.17亿元、1.9亿元、2.06亿元，毛利率别离为54.2%、63.8%、59.1%。

梅斯安康2019年、2020年、2021年经调整盈利别离为2891万元、4117万元、4555万元。

雷递网从多方渠道得悉，梅斯安康在路演中屡次提到营业与规模高度对标医脉通，但IPO发行市值预期仅不到55亿港币，切近最初一轮融资估值。

医脉通2022年总营收3.14亿元，回母净利润1.17亿元，在扣掉政府补助和存款利钱后的运营性利润是4162万元，也包罗上市后两次控股性投资并表的子公司营收和净利润。

而按梅斯安康2022年总营收3.49亿元，在扣掉因为上市前融资利用金融东西而形成的财政性缺失后，经调整净利润是4553万元。在差别营业板块上，梅斯安康与医脉通的行业市占率地位互为第一与第二位。

单纯规模上看，梅斯安康至少与医脉通不相昆季。

3月23日，医脉通发布2022年度功绩通知布告，股价持续冲高后回落，市值最精湛过90亿港元。截至目前，公司市值仍然为74.46亿港元。

相较医脉通当前市值，梅斯安康估值明显折价。

以下是梅斯安康路演PPT（雷递网精编处置）：

梅斯安康即mathematics和science，那也是梅斯安康开展的关键点和特色。梅斯安康有在行业里公认更高的医学专业度，也正因为梅斯安康有十分专业的团队，成立了如许一个专业平台，所以吸引了大量的医生存眷。后来到2016年，梅斯安康才起头做2B的营业，即公司是先有平台，后有营业。

所以，梅斯安康有三个关键词，第一是学术专业度，第二是数字化，第三是立异药械。数字化是建立医师平台的需求，也是完成客户营业的需要，即梅斯安康的数字化营销营业；梅斯安康期看通过数字化手艺往搀扶帮助客户做整个贸易化过程。别的，梅斯安康对立异药械产物的贸易化办事十分多，而立异药械范畴难度较大，要求较高，不只要求有数字化才能，并且对专业才能要求较高，而专业度高恰是梅斯安康的特色。

梅斯安康以医学起身，后面又将医学与数字化相连系，所以梅斯安康的整体营业规划也是围绕医学价值链，即循证医学证据：围绕证据的产生，证据的传布，和目前正在拓展的证据的决策办事，往规划整个营业板块。

梅斯安康的开展形式就是医学和数字化万能驱动、二者连系，因为相信医药行业的企业办事，有着渐趋专业的开展趋向，出格当立异药越来越多时，医学与数字化二者的连系度一定会越来越高。

在前几年，梅斯安康不断在投进医学加数字化，但因为医学范畴人力成本较高，同时医学范畴与IT范畴人才两方沟通也相当困难，所以在行业里，绝大部门公司都只能做到医学与数字化此中的一点。譬如，有些公司做数字化相比照较简单轻松，整体毛利也不错，但是从持久开展来说，仅仅有数字化，其实很难成立一个合作壁垒。所以近两年，梅斯安康发现像其如许将医学与数字化相连系的公司，虽然在行业里做的时间较短，但合作力越来越强。

梅斯安康成立如许一个医生平台。平台用户数接近二十万、副高以上级别医生注册占比达68%、注册医生总数达280万，约占全国总数63%。

那与梅斯安康多年来不断不竭完美核心手艺是分不开的。目前梅斯安康的IT团队已有72人，近年更多的是在底层投进。

在2012年到15年期间，梅斯安康次要在做医生平台，抉择以医生的科研做为切进点，次要笼盖三甲病院的一些中青年专家。切进以后，开展速度十分快。

后来，曾经的那些中青年医生渐渐成为行业中的定见指导，梅斯安康因而得以通过他们的调意向下笼盖，开展十分敏捷，在2015年梅斯安康获得启明创投的投资。梅斯安康从2016年起头开展2B端，即造药公司的营业，2016年便推出了全球的营销营业。那个营业推出昔时就获得弗若斯特沙利文亚太区更佳理论奖，相当不随便。2017年，梅斯安康测验考试推出实在世界研究的营业。

梅斯安康的营业可归纳综合为“三加一”，即三个根底营业和一个立异范畴。梅斯安康每年的研发投进城市为此后一道三年做良多储蓄工做，包罗数字治疗产物、虚拟现实的医学教导产物、大数据建模等营业，都在向市场推出。

而关于三块根底营业，起首是梅斯安康最后便规划的医生平台。从中青年专家切进，以海量专业内容与医生东西增加用户粘性；同时，在站内通过微信等各类体例成立大量医生社群，增加用户活泼度；最初，掌握高级专家在科研方面的弱项，通过临床研究辅助办事吸引了良多高级专家进驻。

接着是营业增长情状。第一块是医生平台处理计划营业。通俗注册用户及医师用户的增长根本都在10%以上，医生活泼度的增长速度也相当可看，面向医生的平台营业收进也在继续不变增长，每年增长率在18%摆布。

第二块是梅斯安康目前更大的营业，即面向药企的精准全渠道营销处理计划营业。简单说来，该营业就是将企业客户与医生通过平台联合，平台从企业获得产物信息及目标医生原则后，通过医学战略撑持、专业内容创建、再将内容全渠道精准推送给医生。行业内良多公司仅仅只做了最初一步，因为过往国内的药根本都是一些成熟、良多医生都熟知的产物，所以只需要搀扶帮助客户做做会议、做做曲播等等就够了。但现现在良多药都是新药，那些新药对良多医生，理解起来都十分困难，其次，因为中国的医药行业内卷严峻，良多新药都比力类似，医生若何区分药与药之间的细微区别？因而，医学战略便十分重要。

梅斯安康通过医学战略找到差别药品之间的细微差别，最初发现产物亮点，最初根据亮点创建专业化内容，再把内容推送给用户。在目前立异药为主体的开展趋向下，如许一个三位一体的战略的感化在越来越明显。

在精准全渠道营销处理计划上，梅斯安康的功绩根本连结了35%的高速增长，客户数及产物数也都连结高速增长，为后续开展打下了十分好的根底。

在RWS处理计划营业上，梅斯安康同样也是成立了医生与医药公司的联合。

而目前处置那方面研究的公司十分多，梅斯安康的优势和特征在于，第一，梅斯安康的医学专业性较强，梅斯安康懂得药、懂得疾病，也领会哪个医生更适宜。第二，梅斯安康拥有数字化手艺，可以实现降本增效。

那两点让梅斯安康在客户前拥有了合作优势，也因而一期内梅斯安康的客户增长率达56%，营业增长率达80%，将来估量仍然能连结较快增长。

梅斯安康的投资亮点回纳来讲有五个方面，包罗特殊的营业形式、在医生群体中浩荡影响力带来的宽广市场空间、基于数字化平台实现立异药械贸易化、一流的立异才能和强大的投资者支持。

起首是市场空间，梅斯安康的数字化营销过往在国内整体规模不断十分小，不管是横向与欧美日本等比照，仍是纵向与大安康范畴其他行业比，那都十分不一般。近几年，国度不竭鞭策医药变革，不管是冲击回扣、防腐、仍是国度会谈等等政策，其目标都是鞭策医药营销转型，所以相信将来营销那个市场开展空间将会十分宽广。譬如中国上市公司，财报中大约有45%到50%的销售费用于营销，那个占比长短常高的。国内处方药营销费用超越一万五千亿，若此中45%到50都用于营销，那笔费用是相当可看的。

过往，营销费用并未到达如斯高的占比，但在将来费用必然会更多地分流到数字化营销之上；根据沙利文陈述，到2030年，整个数字化营销市场将到达四千八百亿的规模，此中医生平台数字化营销市场也将超越千亿。

接着是医生影响力。医药营销的关键便在于医生的相信水平，而从梅斯安康的开展汗青来看，是先办事的医生、后办事的客户，因而梅斯安康在医生中的影响力长短常大的。

其次，在立异药械方面，固然过往立异药在整个医药市场规模不是特殊大，但是相信将来必然会成为支流。而梅斯安康目前供给的办事也有特色，因为全球二十强药械企业，100%是梅斯安康的客户，五十强则有80%，笼盖率较为可看，将来仍会继续加强渗入。同时，根据科创板第五套原则上市的立异药械公司，有50%是梅斯安康的客户；根据上市规则第十八章在香港联交所上市的生物科技公司，有43%是梅斯安康的客户。

那些客户目前规模一般都不大，梅斯安康之所以破费精神为他们办事，次要的考虑有两点。第一，那些公司固然小但生长快，给梅斯安康营业便多。第二，在早期便与那些客户成立深度协做，从久远来看有利于成立壁垒、长久开展。

此外，梅斯安康的团队是开创人团队和范畴专家有机的连系，团队中，樊杰在加进梅斯安康前曾在西安杨森做高管，他的加进加深了梅斯安康对医药行业的理解、提拔了公司的治理才能；李欣梅博士从美国留学回来，不断对峙医学数字化学双轮驱动；梅斯安康的医学负责人是韩国中心大学的黄明爱博士，在公司10年以来不断负责医学那一范畴；而数字化范畴是由王天培在负责，他在加进梅斯安康之前不断在惠普等公司担任高管。同时，梅斯安康也有启明和腾讯的投资，也对梅斯安康的开展有着十分大的撑持。

财政亮点包罗收进增速，营业开展，前期的投进蓄力和现金流充沛四个方面。

收进构成方面，次要来源于前述三个方面，第一是医生平台处理计划办事，第二是面向药企的全球精准营销处理计划办事，第三是实在世界研究处理计划办事。进一步地，关于医生平台处理计划办事，收进次要来源于临床研究撑持办事和往年起头新增、开展空间宽广的平台订阅办事。

关于2B营业，开展空间便来源于办事客户数量的提拔和客单价改变。而事实上，近年来，梅斯安康的数字化营销办事客户数量从180家增长到了270家，实在世界研究办事客户数量也从11家增长到了46家；同时，梅斯安康的办事客户从过往单一的处理计划向综合处理计划开展，探觅新数字化营销形式。

从2019年到2021年，梅斯安康收进年复合增长率达34%，2021年上半年到2022年上半年增长率也到达33%。

梅斯安康关于大客户的依靠度不高，来自前五大客户的收进占比合计不超越25%，单一客户不超越10%，也因而不会遭到某一个客户的影响。

毛利润方面，继续稳中有升。梅斯安康整体营业毛利率复合增长率约为百分之四十，三块营业各有差别，但增长均较为可看。

梅斯安康盈利规模与才能继续加强。事实上，中国整个医药市场近几年不断在发作很大的改变，譬如城市产物向创业销转型等等，因而政策影响较大。

梅斯安康在前几年便起头规划规划，根究若何更好地驱逐医药范畴的新改变，也因而在办事立异药范畴投进了较多的成本，较高的各项费用收入为梅斯安康将来几年打下了十分好的根底。

在净利润方面，增长率达55%，增速也相当可看。

同时，多年来，梅斯安康的运营不断连结正向现金流，也获得了必然的投资，因而公司的现金流非常安康充沛。2021岁尾，公司账面现金流达5.96亿。

公司开展离不开行业的开展，从行业的开展中也能看到公司的开展趋向。中国整个医药行业目前其实存在一些挑战。

起首，成熟产物的营销形式应当若何改变，传统形式能否仍然可行；其次，关于立异产物，其贸易化又该若何开展，若何在研发的根底上实现更精准的营销等；因而，梅斯安康针对差别的产物提出了一系列的处理计划。国际上，譬如日本的M3，美国的Doximity，都依托于医生平台，在医生平台上施行数字化营销，并获得长足增长。国内的公司和和日本、美国那些公司比拟，梅斯安康的医生数量其实十分浩荡，但整体的收进体量仍然处于初级阶段。相信跟着数字化渗入不竭开展，国内该范畴也会获得发作的增长。

宏看层面上，立异药械将来将成为中国医药开展的核心标的目的，根据沙利文陈述，在2021年，中国立异药市场仍是小于传统的成熟产物，但立异药市场会越来越大，因为在欧美，立异药市场占总体的八成以上。

固然中国目前还为到达那样高的占比，但是我相信跟着立异药的市场份额不竭增加，它关于数字化营销和医学的需求也将越来越大，对梅斯安康那一类公司的开展将有着十分大的助力。

医生平台层面，中国医生平台办事市场的开展十分敏捷，但仍与欧美、日本等比拟有着很大的差距：目前就梅斯安康的平台及别的两家已上市的大平台而言，每个医生的收益奉献不到一百块钱，与美国的793元和日本的1700元差距十分大，但那也意味着将来中国医生平台办事有着十分大的增长潜力。

数字化营销层面，目前处于贸易化的早期阶段。

假设将整个公司开展比做一棵树，树根其实就是梅斯安康的医生平台；根深方能叶茂，梅斯安康接下来还会进一步开展其医生平台。

如前所述，梅斯安康的医生平台不论是信息的深度和广度，仍是平台上各方面的利用都与日本及欧美的差距仍然较大，都有着十分大的开展空间。

接着，即是面向药企的办事，梅斯安康期看进一步拓展企业的客户收集，出格是为立异药械的贸易化办事供给更好的处理计划，开展潜力很大。

梅斯安康也方案摸索“医-患-企”如许的一个生态圈，为企业供给更佳的办事。同时，梅斯安康也会考虑和一些上下流公司做一些投资收买的工做，通过本钱手段往进步行业的集中度，鞭策整个行业安康开展。

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