嘘，那是更好的时代

做者：阿基米德Biotec

当GPT自我进化，人类却在降智。

A股市场的反常识到达极致形态，4月6日，TMT成交量占比汗青性地到达全市场48%，你不能不相信，大部门投资者的思维都被植进二极管思维。

AI活，万物死。

现实世界的立异财产是多样化的，都有着美妙的前景，而AI在中国敏捷庸俗化，别让周鸿祎的妻子跑了只是序章。

AI不会逆转地心引力，也不会改动本钱市场的法例。医药板块前期被持续抽血，其实，外部情况（政策、控费）连结不变，行业和公司根本面也未有恶化。当AI对周鸿祎的妻子呈现不合时，资金回流形成医药恢复性上涨。

美国劳动力市场正在加速降温，美联储陆续加息的根据削弱，有利于全球生物科技活动性及融资情况改进。国内立异药企即将在2023 AACR年会上披露核心品种的重磅数据，有看成为催化剂。

当我们对现实以汗青的目光停止长间隔看察，本相将愈加清晰。据浙商证券研报，立异药占中国整个医药市场比重仅为9%（还包罗进口立异药），而其他G20国度的占比均在20%以上，日本、德国超越50%，美国更是到达77%。

立异药还有浩荡的上升空间。由医疗变革与海回科学家创业共振，国内生物医药起飞之势，一经策动起来，即便碰着短期的本钱离场、付出限造，也不会减速。

当我们身处一个从0到1的更好时代中，却不自知，那是可耻的。同时，对生物医药的科技属性要有足够认知，行业在上升，多量Biotech在掉落。

生物科技具有高裁减性、高可塑性，每隔半年，行业合作格局都有可能大变，结局不决，攻守易势，所以，不及时更新认知长短常求助紧急的。

01 熟悉行业的残暴性

为制止自觉乐看，先来熟悉行业的残暴性。

三叶草生物是国内首家资不抵债的Biotech，2022年资产总值46.9亿元，欠债总额53.6亿元。

全剧末？

现金及银行结余剩下18.6亿元，比2021年削减9.8亿元，次要是因为为新冠疫苗SCB-2019（CpG 1018╱铝佐剂）的贸易化做预备，包罗关键原素材存货的战术摘购和储蓄，以撑持超越1亿剂的SCB[1]2019（CpG 1018╱铝佐剂）的消费，以及研发活动的继续投进。

跟着国内抗疫形势剧变，新冠疫苗资产价值可能回零。先前为聚焦新冠疫苗，三叶草被迫砍常规管线，暂停对SCB-313（TRAIL-三聚体肿瘤产物）、SCB-808和SCB-420（Fc合成卵白项目）的陆续投进。

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剔除新冠疫苗，三叶草生物自研管线也接近于回零。那阐明Biotech押错贸易道路会有多么严峻的后果，几乎无法翻身，或者原来就是管线不敷，新冠来凑，想走贸易化半径最短的道路。

三叶草生物过往两年研发开收为33.9亿元，经调整吃亏为44.4亿元，都烧掉了。值得重视的是，2022年员工人均薪酬85.7万元。

2022年，三叶草生物与招商银行订立高达3亿美圆的信贷协议，与汇丰银行订立高达5万万美圆的信贷协议，如需要，能够操纵该等银行贷款撑持贸易上市期间潜在的额外营运资金需求。

但需要特殊警惕不是那种尾部公司，而是更有迷惘性的明星公司。

荣昌生物的缺点早就表露了（2月5日《若何把医药牛市变没？》），因为生物科技的认知壁垒比力高，比来市场才有所反响。荣昌生物维迪西妥单抗是首个国产ADC药物，但临床数据me-worse，胃癌（ORR 18.1%，PFS 3.8个月，OS7.6个月），当初是因为有先发优势，而且在新药申报战略上比力取巧。

数据差的原因可能是偶联手艺落后，有待晋级。

荣昌生物2022年单季营收别离为1.50亿元、2.00亿元、2.19亿元、2.02亿元，固然Q4遭到疫情影响，但整体爬坡情状不太抱负。核心产物维迪西妥单抗带来的临床获益差，可能影响到科室医生和患者的抉择。在第一三共ADC神药DS-8201的挤压下，拓展前线治疗和新适应症的空间已不大。

因为Biotech管线薄弱，贸易化初期施行的都是大单品战略，假设销售峰值达不到10亿元，公司将青黄不接，十分被动。有待本年Q1销售数据进一步验证，荣昌生物核心产物能否有熄火的风险。

CGT（细胞基因治疗）是碰着瓶颈的医药细分赛道，全球都在停止营业收缩。药明康德对药明生基临港基地停止营业调整，以优化运营效率。CAR-T疗法仍处于市场教导阶段，国内订价无法降到医保30万元天花板以下，并且自体CAR-T高度个性定造化消费，很难通过规模化摊低成本。但事实是能够治愈癌症的立异疗法，跟着手艺朝上进步，所有问题末将处理。

CGT一叶障目，其实不影响CXO根本盘，也不料味着生物科技高景气下降。

02 从CXO 看医药景气宇

CXO是立异药财产链集大成者，从2022年报数据看，国内生物科技正在履历构造性调整，但并未寒气逼人。

临床试验

从泰格医药年报来看，主营营业持续10个季度环比增长的纪录已经末行，单季扣非净利润同比增速自2017年以来初次为负，但往年Q4临床试验受疫情封控严峻影响。

本年临床试验恢复一般，功绩将苏醒。截至2022岁暮，公司累计待施行合同金额137.86亿元，同比增长 20.88%。员工总数由上岁暮8326人增至2022岁暮9233人，海外员工人数由上岁暮1026人增至2022岁暮1426人。2022岁暮有680个正在停止的药物临床研究项目，上年同期为 567 个。

临床CRO营业没有萎缩的迹象，并且海外营业也在翻开场面，跟从立异药出海的大潮。国际多中心临床试验（MRCT）数量新增 21 个，国际营业部分方案在美国、欧洲的波兰、保加利亚、西班牙、匈牙利和亚太地域的越南雇用更多本地员工，以称心临床营业需求。2023 年 1 月，完成了对欧洲临床CRO Marti Farm的收买。

小分子

药明康德DDSU (国内新药研发办事)是看察国内小分子药物的窗口，2022年Q4收进2.98亿元，环比增长37.3%，有所恢复。2023 年公司将迎来药品上市后的销售分红收进，跟着越来越多的DDSU 客户药品上市，估量接下来10年将有 50%摆布的复合增长。正在为客户开展 15 个新分子品种临床前项目，包罗多肽/多肽偶联药物(PDC)、卵白降解剂和寡核苷酸。

生物药

昭衍新药2022年Q4净利润4.42亿元 ，同比增长42.9%，增速为比来4年Q4更低，但仍在景气区间。

据中国食物药品检定研究院食蟹猴摘购项目招标通知布告，食蟹猴价格往年9月是18万元，本年3月是16万元，有必然下降，但仍然庇护高位。昭衍新药生物资产公允价值变更收益，2022全年为33307万元，Q4为11446万元，猴价连结不变。

昭衍新药昔时营收与前一年在手订单高度相关：2020岁暮在手订单17亿元，2021年营收15.17亿元；2021岁暮在手订单29亿元，2022年营收22.68亿元；2022岁暮在手订单44亿元，生物药高景气仍将支持功绩。

基于订单充沛和产能不敷的场面，苏州昭衍 8000 多平米设备已全面投进运营，别的约 20000平米设备通过主体完工验收。广州昭衍安评基地已完成基建。新建放射性药物评判中心和专注于新药挑选工做的昭衍易创尝试室。

CGT全行业遇冷，但昭衍新药承接的CGT 订单，2022年同比实现 50%以上增长。

生物药前沿立异，开启增量市场。昭衍新药规划模仿人体或动物的类器官及类器官芯片模子，成立对新兴热点研发范畴，如基因编纂产物、核酸药物、细胞外泌体、立异递送系统药物等产物管线的评判才能。临床样本检测板块全年新签合同额和收进同比均实现大幅增长，合同涵盖基因和细胞治疗药物、预防性疫苗、肿瘤治疗性疫苗、双特异/多特异抗体药物、ADC 药物、PROTAC药物、立异靶点的单克隆抗体药物、立异靶点小分子药物的临床样天职析及药物代谢研究。

因为医保控费和同量化泡沫的幻灭，2021年7月1日是立异药的一个分水岭，向死而生，2022年报已显示Biotech的重要进化，保存韧性更强，即便未进医保、欠缺本钱输血，也未必不克不及活下往。

将来必然有部门生物科技公司走向更广阔的世界，大到不成想象。

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