【中银传媒】完美世界—多品类产物储蓄丰富，AI赋能游戏研发

卢星

完美世界发布 2022年业统，全年营业收进 76,7 亿元，同比9.95％: 回母净利润 3.8 亿元，同比+273.07％: 非经常性损益总额 69亿元，同比+156.38％。新游表示契合预期，品类打破功效初现，将来产物储蓄丰富。庇护买进评级。

支持评级的要点

新游奉献功绩增量，出海营业表示亮眼。公司游戏营业营业收进 72.4亿元，同比-2.41％:回最净利润 159亿元，同比+120.97％。2022年公司出卖海外游戏团队，确认非经常性损益42亿元，和除相关影响后，游戏营业实现营收72.0亿元，同比+6.09％；扣非后回母净利润为 10.8亿元，同比+321.78％。2022年《梦幻新诛仙》进进回报期，3次进进iOS游戏畅销版前十。二次元新游《幻塔》5 次进进 iOS 畅销榜前十，更高来到第四名，MMO 新游《完美世界: 诸神之战》亦奉献了功绩增量。出海方面，公司与腾讯协做于 2022年8月在海外推出《幻塔》，首日进进 122个国度与地域iOS 游戏下载榜前十。2022年公司影视营业实现收进3.2亿元，同比-66.33％。目前，公司聚焦精品内容，围绕减量提量、降本增效，推出了《昔有琉璃瓦》《仙琦蜜斯许愿吧》华精品剧集。游戏产物储各丰富，部门产物估量先行海外测试，规划 AI 利用。已公布的游戏储各中，至少已有 6 款获得版号，此中包罗自研产物《天龙八部 2:飞龙战天》《丢失前蓝》《神魔大陆 2》《诛仙世界》以及代办署理产物《筑梦烦》《双点病院》等，此中大部门产物将于年内上线国内市场。未获版号的自研储蓄有《一拳超人: 世界》《百万亚瑟王》《诛仙》《女种异闻最》等，部门产物也将先行在海外局开测试，估量将逐渐都来功绩增量。公司积极规划前沿科技利用，已在内部成立AI中心，由公司游戏营业 CEO负责，中台手艺部分牵头，各项目造造人深度参与，鼎力研究及推行A手艺的进修与利用。影视方面，公司储各的《云泉传》《许你岁月静好》等做品正在造造、发行、排播过程中毛利率大幅提拔，研发费用率升高。2022 年公司毛利率 68.45％，同比+ 6.99pcts； 销售/治理1研发费用率别离为4.45％9.57929.86％，同比-8.86+0.98+3.90ppts。因为高毛利的游戏营业收进占比进步，公司毛利率大幅进步。费用构造方面，销售费用率降低，次要因为 2021《梦幻新诛仙》《旧日传说》等游戏上线及后续营销费用基数较高，且22H2未上线重点游戏: 同时对研发环节的继续投进也招致了更高的研发费用率。

估值

我们认为完美世界继续强化研远实力，重点产物表示不变，多款产物有序推进测试，版号储各较多，同时部门游戏将在海外先行上线。我们估量 2023/24/25年回母净利润为 17.05/19.44/22.97 亿元，庇护买进评级。评级面对的次要凤险

游戏监管超预期:宏看经济下滑: 新游表示不及预期。

来源：券商研报精选