中原证券：赐与完美世界买进评级

中原证券股份有限公司乔琪近期对完美世界停止研究并发布了研究陈述《年报点评：出海战略初见效果，AI赋能游戏研发》，本陈述对完美世界给出买进评级，当前股价为18.09元。

完美世界(002624)

公司发布2022年年度陈述，2022年实现营业收进76.70亿元，同比削减9.95%；回母净利润13.77亿元，同比增加273.07%；扣非后回母净利润6.91亿元，同比增加580.20%；运营活动现金流净额11.55亿元，同比增加5.24%。

2022Q4单季度营业收进19.59亿元，同比增加10.15%，环比增加9.55%；回母净利润-6477万元，环比削减121.27%，同比大幅减亏；扣非后回母净利润-2.30亿元，环比削减191.71%，同比大幅减亏。

投资要点：

游戏营业增长优良，投资损益影响利润。2022年公司的游戏营业实现收进72.42亿元，同比削减2.41%，回母净利润15.92亿元，同比增加120.97%，次要是公司出卖美国研发工做室及相关欧美团队招致不再并表；扣除此部门影响因素后，公司游戏营业收进71.99亿元，同比增加6.09%，回母净利润10.78亿元，同比增加321.78%。游戏营业的优良表示次要来自于《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》带来的功绩增量以及《诛仙》、《完美世界国际版》等继续奉献不变收进。

因为外部情况改变等因素招致部门被投资企业呈现功绩压力，公司响应确认了投资缺失以及股权减值缺失合计3.05亿元，剔除投资事项和非经常性损益影响后，2022年公司的回母净利润为9.97亿元，同比增加917.64%。

积极开辟海外市场，海外收进大幅增加。固然公司调整海外游戏营业规划招致海外埠区收进同比削减16.26%至9.27亿元，但假设剔除海外子公司的并表影响后，在《梦幻新诛仙》、《幻塔》等产物海外版本的带动下，公司来自于境外的收进为8.84亿元，同比增加87.22%，此中《幻塔》手游于2022年8月在欧美、日韩、东南亚、香港、澳门、台湾等地上线，上线当天登顶36个国度和地域iOS下载榜，并在122个国度和地域iOS游戏下载榜进进TOP10。目前公司多个在研项目标题材、类型愈加合适全球发行，游戏出海有看助力公司的功绩稳重增长。

游戏营业带动公司整体毛利率提拔，次要费用率下降。2022年公司毛利率提拔6.99pct至68.45%，次要是毛利率更高的游戏营业收进占比提拔（87.12%提拔至94.42%）以及《梦幻新诛仙》、《幻塔》等游戏带动下流戏营业毛利率提拔带动（66.62%提拔至70.75%）。公司四项费用率同比下降5.02pct，此中因为2022年上线新品数量较少，市场妥帖费削减招致销售费用同比削减44.18%；此外，外币汇率颠簸带来汇兑收益增加，财政费用同比削减73.95%。

在研新游储蓄多，测试反应优良。公司目前有《天龙八部2：飞龙战天》、《诛仙2》、《代号：新世界》、《神魔大陆2》等多端产物、以及《诛仙世界》、《PerfectNewWorld》等端游产物，同时还有立异品类的《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等产物在积极研发中。此中《诛仙世界》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》已经完成首测，玩家反应优良，代办署理产物《天龙八部2：飞龙战天》也将于4月14日公测。

AI赋能游戏研发，提拔研发效率及游戏体验。公司积极鞭策AI、VR\AR\MR、云游戏等前沿新手艺在游戏研发中的利用，内部已经成立AI中心并将AI手艺利用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面，并积极继续摸索在游戏研发和运营过程中的更多利用场景，进一步提拔游戏研发效率、优化玩家体验。例如《梦幻新诛仙》摘用智能NPC与IK手艺，为玩家供给愈加实在天然的交互体验；《诛仙世界》利用了全天候气候智能AI演算手艺，将气候改变融进玩家的游戏体验。此外，《幻塔》云游戏已经于2023年3月开启测试，估量将于近期上线。

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投资定见与盈利揣测：公司聚焦“MMO+X”和“卡牌+X”两大核心赛道，产物储蓄丰富，一方面在典范的MMO范畴停止继续的迭代晋级，功夯实根本盘，另一方面加大对立异品类的研发投进，鞭策游戏营业继续转型晋级。公司还对峙“手艺驱动”核心理念，将AI相关手艺合成于游戏研发之中，有看持久提拔游戏研发效率并提拔游戏体验。

估量公司2023-2025年EPS为0.83元、0.98元和1.14元，根据4月10日收盘价18.09元，对应PE为21.77倍、18.48倍和15.92倍，庇护“买进”评级

风险提醒：版号获取进度不及预期；行业监管政策超预期改变；游戏产物表示不及预期；市场合作加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券谢晨研究员团队对该股研究较为深进，近三年揣测准确度均值为79.59%，其揣测2022年度回属净利润为盈利13.89亿，根据现价换算的揣测PE为25.12。

最新盈利揣测明细如下：

该股比来90天内共有22家机构给出评级，买进评级20家，增持评级2家；过往90天内机构目标均价为20.78。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西展现，完美世界（002624）行业内合作力的护城河优良，盈利才能一般，营收获长性一般。财政安康。该股好公司目标3星，好价格目标2.5星，综合目标2.5星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）

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