深度丨危墙之下的孙宏斌

21世纪经济报导记者 张敏 北京报导

时隔数月，孙宏斌末于又呈现在公共视野下。那是2023年3月29日晚间，融创中国召开境外债务重组阐明会，向全球投资者介绍境外债务重组计划。但因为是音频曲播，外界只能闻其声，而无法见其人。

此前一天，融创的债务重组工做末于迈出关键一步。根据通知布告，针对90.48亿美圆的境外债务重组，融创已与境外债权人小组订立重组撑持协议。因为融创的债权人小组持债金额超越30%，无论是权重占比仍是债务规模都是行业较高的。因而，债务人小组的撑持，意味着境外债务重组计划整体通过有了较大保障。

因为融创160亿元人民币的境内债已在本年1月重构成功，此次与债务人小组达成共识，相当于融创的整体化债工做只差临门一脚。

做为融创中国董事会主席的孙宏斌，以带有一丝山西口音的通俗话，介绍了化债计划，深思了公司战术，并向全球投资者传递自信心。那也是2022年5月呈现债务危机以来，他第一次在公共场所对公司开展做出深思。

根据孙宏斌的总结，虽有外界因素影响，但融创债务问题的呈现，次要是由公司本身原因形成的。好比，施行“三条红线”不敷勇敢，逃求规模的惯性，让融创在投资上一渡过于乐看和激进。同时，融创在治理中也存在权利过于下放的问题。

古语云，君子不立于围墙之下。孙宏斌垂青商誉，却从未自诩为君子，亦少谈及情怀。他在商言商，务实而斗胆。近些年，通过对资金杠杆的娴熟利用和勇敢的并购战略，融创的规模快速增长。2021年，融创实现销售额5974亿元人民币，冲停止业前三。

随后，危机降临。

规模的惯性

回溯融创开展的时间线，孙宏斌所说的“逃求规模的惯性”确实存在。

2020年8月，监管部分对房地产企业提出“三条红线”的要求，即剔除预收款项后资产欠债率不超越70%、净欠债率不超越100%、现金短债比大于1。根据“踩线”情状，将房企分为四档，并对其新增贷款规模停止量化掌握。此举的目标在于掌握房地财产的杠杆率，进而提防系统性金融风险。

现在回看，2020年8月是房地产开展的重要节点，从此，行业的往杠杆大幕正式拉开，沿袭了20多年的“高杠杆-高周转”形式难认为继。但在其时，楼市供需两旺，新一轮规模竞速如火如荼。那一信号固然引发了些许不安，但很快被漠视。

此时的融创，亦是“春风自得马蹄疾”。在2020年实现5700亿元的销售额后，融创陆续攻城略地。

2021年5月，融创斥资99亿元收买广西房企彰泰集团。昔时，天然资本部在22个重点城市开展集中供地试点，在首轮集中供地中，融创共破费772亿元，获取621万平方米（建筑面积）的地盘，成为更大买家。因为存在感过强，融创一度遭到监管部分的存眷。

事实上，孙宏斌已经意识到了大情况的改变，在造定2021年战略时，融创比力重视资金的平安性。孙宏斌也说，本来是根据“三条红线”的要求，掌握开展节拍，降低杠杆的，“也有一个比力好的起头”。

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“但如今回头来看，仍是不敷勇敢，固然也强调稳重和利润，但是逃求规模的惯性，让我们在投资上过于乐看和激进。”孙宏斌说，那种乐看和激进，次要表现在2021年上半年的那一轮拿地。

2021年下半年，涉房信贷收缩，加之市场交易下滑，房地财产的活动性趋紧，融创也起头感触感染到资金链的压力。昔时9月，一封融创绍兴公司向本地政府发出的乞助信在网上传播。乞助信称，2021年6月3日以来，绍兴购房意愿有所下滑，企业现金回流也遭到影响。同时，不断赐与资金撑持的融创集团，“现金流活动性也碰着了很大的障碍和困难”。

随后，融创在声明中称此举为内部“误操做”，并表达“集团整体运营安康”。但美圆债的大跌阐明，投资者的自信心已禁受到影响。

融创的至暗时刻随之到来。孙宏斌说，从2021年第四时度起头，行业情况继续发作改变，良多工作都超出了预判，融创也呈现了严峻的活动性困难，面对了史无前例的运营压力。

从2021年10月起头，融创通过股权配售、资产处置等路子继续回血，包罗出卖持有的贝壳股票、出卖项目等，孙宏斌本人还向融创供给了4.5亿美圆无息告贷资金。

但正如孙宏斌所说，“良多工作都超出了预判”。2022年春节后，本钱市场猛烈颠簸，叠加国际评级机构对融创的评级大幅下调，融创此前为应对3月份及第二季度活动性需求所鞭策的专项融资、资产处置等资金计划难以落地。

2022年3月末，融创公布延迟发布2021年年度功绩，股票也暂停买卖。5月12日早间，融创发布通知布告称，公司4月陆续到期的4笔美圆债优先票据利钱，无法在相关的宽期限内停止利钱了偿。从而正式公布债务违约。

刀刃向内

早在债务违约之前，孙宏斌就起头了深思。据一位融创员工透露，孙宏斌带头做了深入深思，他不断对峙在一线处理问题。在和治理层的小范畴会议上，孙宏斌更多“刀刃向内”，既深思战术揣度，又查抄治理问题。

融创的施行力强，重视成果导向。只要功绩超卓，其实不拘泥于末节。那种治理形式也付与各区首极大的权限，除非是特殊严重的项目，区域公司在拿地、投资时自主权较大，区首对运营治理也有较大的话语权。

其益处在于，有利于核心团队的不变。融创的核心治理团队大多是跟从孙宏斌多年的老臣，大都在公司供职10年以上，部门成员供职超越20年。除一部门人在总部本能机能部分任职外，其余大多掌管大区。

在融创快速开展强大的过程中，那些股肱之臣做出了极大的奉献。但近年来，跟着房地财产的合作态势趋于白热化，融创的各区域之间也呈现一些合作以至抵触，好比，某区域公司曾跨出其所在区域拿项目，一度引发其他区域公司的不满。固然最末被补救，但总部的约束力不敷已经昭然若揭。

孙宏斌婉言，“我们在治理上存在着权利过于下放等问题。”

屡次深进一线后，孙宏斌决定对组织架构“动刀”。2022年2月，融创将本来的七大区域调整为九大区域。曾经做为融创更大“粮仓”的西南区域，被拆分为成渝区域、云贵区域，原西南区首商羽被调往总部。一年后，华北区首迟迅也被调任至总部。

知恋人士介绍，在公司内部的总结中，对二人提出诸多责备，西南、华北也被认为是治理效能最差的两个区域。

商羽从2001年就加进顺驰，尔后又任职于融创至今。迟迅则于2004年加进融创。两人不只资历深挚，也为融创建下过汗马勋绩。对那两人的调整，展现出孙宏斌的大动干戈之意。

本年3月，融创成立环融平台，负责文旅大盘项目。公司也正式划分为北京、华北、上海、东南、华中、华南、西北、成渝、云贵、环融十大区域。看似区域数量增加，实则化整为零，削减了区首的治理范畴。融创中国CEO汪孟德还指出，在城市规划中，融创将退出一些城市，聚焦更具优势的核心城市，缩小治理半径。

集团层面，则新成登时产运营中心、本钱与融资中心、资产运营治理中心等。在财政融资、现金流管控、资产处置和投资决策等重要的决策上，总部将进一步加强管控。

那种调整还陪伴着人员的裁撤。过往两年来，房地财产景气水平欠安，大都房企都有人员裁撤的行为，融创也有人员主动和被动去职，那也在客看上使公司架构得以精简。有融创员工向21世纪经济报导记者表达，最多时，一些城市有“集团-区域-城市-片区-项目”5个治理层级，调整后，有的区域以至会间接管项目。

现在，融创施行总裁兼首席运营官马志霞正带队在各区域夯实运营目标，明白以保价值为前提，逐个项目处理问题。

庇护与妥协

与内部调整比拟，债务问题的处理愈加棘手。融创的债权人数量较多，构造复杂，诉求纷歧，无论是融创仍是财政参谋华利安、法令参谋盛德，最后都感应同心协力。

但跟着尽职查询拜访的停止，那些问题起头渐渐处理。

2022年5月，融创和华利安、盛德及债权人方参谋起头详实的尽职查询拜访。查询拜访小组发现，固然融创的欠债规模较大，但资产大多位于核心一二线城市，量量颇佳，那有利于债务重组过程中的估价。

基于此，往年以来融创确定了两个工做重心：一是全力保交付和根本的运营，二是庇护价值，即不再低价处置核心资产。

汪孟德表达，假设没有整体的处理计划，在极端特殊的市场情状下，低价变卖核心资产，将严峻影响持久的交付和债务了债问题的处理。因为融创的资产量量很好，核心资产都得到了庇护，那使得公司有优良的恢复根底。

虽然如斯，让债权人达成一致，仍是重要的考验。此中，率先称心债权人小组的差别要求，显得出格重要。融创的债权人小组次要由国际大型机构构成，持债金额超越30%，权重占比力高。一旦与债权人小组达成一致，融创就很随便获得75%的最末投票率，从而使境外债务重组计划获得通过。

知恋人士向21世纪经济报导透露，债权人小组是往年6月起头介进的。一些实力强大、常在会谈中处于优势地位的银团，期看逃求更高的优先级和更好的前提，因为在其参与过的其他公司债务了债中，曾获得过类似的优待。

但那种诉求被融创回绝。孙宏斌认为，只要赐与投资者一视同仁的待遇，才有助于债务问题的最末处理，公司才气恢复运营。而快速恢复运营，是融创最迫切的需求。

孙宏斌表达，关于境外债的重组工做，融创不断有两个要求，一是快，因为那是恢复一般运营的根底；二是计划必需是系统的、周全的，能撑持公司实正恢复过来。“因为只要走出来，债务重组才有意义，才气庇护所有债权人的最末利益。”

最末，融创给出了一个包罗多个选项的综合计划：将境外债务分为降杠杆、留债展期两大板块停止重组，为债权人供给了可转换债券、强逼可转换债券、转换为部门融创办事股权、置换新票据等多种选项。此中设置的偿付机造，使债权人既可抉择将债权转换为股权，提早获得变现时机，也可陆续持有债权，两种体例均有时机获得足额偿付。

孙宏斌本人也做出了让步。根据强逼可转换债券不异的条目，他将此前提赐与公司的4.5亿美圆无息股东贷款，同步同价转换为融创中国的股权。

强逼可转债在转股后，会招致公司总股本扩容，进而影响原股东的持股比例。孙宏斌并没有折价认购股权，而是抉择和债权人一路、同时同价转股。根据融创强逼可转债的机造，按更低转股价4.58港元测算，他的持股比例将被稀释。

固然此举其实不会对孙宏斌的大股东地位构成威胁，但据称，那对说服债权人小组达成一致起到了重要感化。

此外，债权人小组有权向融创的董事会提名一名董事，由此债权人将获得更多的知情权。那也意味着，孙宏斌对融创的掌握有可能被削弱。

但那一成果已足够令人称心。华利安中国区重组营业联席主管严旦旻指出，新票据的本金摊销及付息安放，将为公司供给可能2-3年的喘气空间，使得公司的运营逐渐恢复一般。此前，融创境内债务的加权均匀展期期限为3.51年。

一位债务重组专家向21世纪经济报导记者表达，仅仅9个月的时间，就拿出一份获得债权人小组附和的重组计划，那长短常高效的。融创的债务重组计划是基于运营恢复一般、获得可继续本钱构造的大逻辑，从优化本钱构造、博得喘气时间、为债权人供给多重选项等方面来看，具备极大的示范价值。

与此同时，融创与AMC、银行、信任等的洽商正在有序停止，保交楼专项告贷也在陆续落地。稳楼市政策不竭出台，也给市场苏醒供给了优良的大情况。孙宏斌认为，那将有助于融创走出窘境，回到安康开展的轨道上来。

到此为行，融创末于迎来了债务重组的严重成功。

但还不是最末成功。根据法式，债权人需在2023年4月20日完成最末投票。若一切顺利，融创才气实正迎来喘气之机。

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