优必选：人形机器人的抱负实的很高贵
图片来源@视觉中国
文｜锦缎
文｜锦缎
2022年2月伊始，“人形机器人第一股” 优必选冲刺港股IPO。
笔者关于优必选的印象，还停留在2016年春晚广东会场中，与孙楠一路表演的机器人队列。假设不考虑体积，你告诉我那是末结者的机器人大军我都信。
图：优必选人形机器人初次登上春晚，来源：收集图片
彼时，网约车平台还处在内卷的时代，挪动付出还没有在三四线城市普及，淘宝还占据着次要年轻购置力核心。看到如斯规模的机器人方阵，无疑是高启强见了等离子，开了市道了。
毫无疑问，优必选在昔时成了人形机器人的代名词。但是过了七年再打开优必选招股书，给我们的觉得却是： 抱负诚宝贵，对峙价更高，但当保存已成为头等大事之时，那顽固的执念也许该变通下了。
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01 人形行走机器人的抱负实的很高贵
优必选的招股书特征：信息少的同情，财政数据仅有两个陈述期。
优必选的核心前沿产物 Walker， 以双足前进为手艺鼓吹点。而寡所周知的是，在人形机器人市场认知中，双足前行的手艺难度极高。马斯克的人形机器人发布会中原型机Optimus（ 擎天柱 ）仍是靠工做人员抬上来的。
优必选的行走机器人确实从概念上迈出了人类贸易的一大步，只可惜相较于产物而言，优必选的贸易化表示，并没有走起来。
自优必选成立以来，现实进账融资到达了47.9亿人民币，C轮估值将近350亿人民币，妥妥的明星企业，被腾讯、科大讯飞等一种大佬捧在手心。
图：优必选部门融资笔录，来源：天眼查
即使融了那么多钱，优必选照旧呈现了资金窘境。在招股阐明书中， 优必选表白以往的融资额已经花了96.1% 。截至最新披露的2022年三季度，优必选的现金及等价物余额仅为3.49亿，在静态预估下无法撑过一年的运营周期。
从仅有的披露两年的收进来看，优必选的营收增速下降幅度十分明显，2022年三季度同期的营收增幅仅为4.96%。同时，优必选的净利润吃亏却逐步增高，而且吃亏的速度远高于收进增速。 从利润表角度，贸易化开展了十年的优必选，还没有呈现转盈的趋向。
图：优必选营收及增幅，来源：招股阐明书
图：优必选净利润及增幅，来源：招股阐明书
除此之外，优必选营存货周转明显下降，各类资产的利用效率也明显下降 。虽然优必选有意“遮丑”仅披露了两个陈述期的财报，但一管窥豹，我们仍是明显看出优必选的贸易化开展几乎没有走起来。
图：优必选营运才能目标，来源：Choice金融客户端
贸易化那条腿迈不出往，融资那条腿前期跨得太大，不免不让人担忧。很明显前期大量的机构投资者参与，是需要实金白银回报的。好融好还，再融不难，可是优必选贸易化没走通，天然而然 融资成本也会变高 。
我们看优必选的财政成本率和资产欠债率，财政成本率占到了企业收进的4%以上，而且 资产欠债率接近70%的红线 ，已经根本没有了债务融资的空间。同时，运营性现金流终年为负，现金流量余额逐年削减，账面可继续资金严峻不敷。
图：优必选资产欠债率及财政成本率，来源：Choice金融客户端
图：优必选现金流量表部门科目，来源：Choice金融客户端
债务端难以下手，股权融资似乎成为优必选的独一出路 。但是财政表示欠好看，股权的价值天然不会高，那也是为什么优必选有多达6次上市辅导递表申请，却最末没能在A股上市。转而面临港股市场后，又面对活动性和订价问题。
02 贸易化最核心的两个矛盾点
人形机器人贸易化的命题，迄今仍面对“实伪命题”的拷问。
人形机器人市场最闻名的两个案例， 本田的ASIMO和波士顿动力的ATLAS ，一个是研发最早跨度最长，功用最完美的机器人，一个是在运动范畴表示凸起，摘用液压手艺运动拟人做到了极致。二者的手艺程度毋庸置疑。
但是就成果来看，殊途同回。ASIMO因为昂扬的成本招致贸易化落地困难，最末被本农家弃。ATLAS则是沉浸于运动手艺研发，毫无贸易化趋向，几经转手最末平沽给了现代，而现代更多地仍是将其视为企业手刺，并没有合成到本身的产物线中。
目前想要贸易化最核心的两个矛盾点：利用性和成本
即使是“多财多亿”的马斯克，目前也没有更好的贸易化手段。马斯克本身拥有浩荡的流量和产物号召力，我们在《“擎天柱”必然会让你失看，苹果OV们也是》中阐了然，关于马斯克如许外界看好的神人来说，他能实现批量低成本交付的产物，大多是底层手艺早已成熟的产物，而人形机器人恰好属于“目前还没有特殊成熟的手艺”。
图：部门人形机器情面状，来源：东方证券研究所
我们能够看到，自本田ASIMO起头，机器人手艺核心围绕的照旧是自在度，ASIMO三代的自在度到达了57个关节，之后无论是优必选、小米、特斯拉甚至英国的AMECA，也仅仅做的是成熟手艺的集成。
好比添加语音识别，添加视觉识别，但是自在度并没有素质的改进。没有“完全成熟的底层手艺”招致人形机器人目前可利用的场景非常有限，跳跳舞、教教小孩、浇浇花都不是很协调。
相较于较为有限的利用性，成本端的破费浩荡。优必选的双足机器人，成本掌握在10万美圆下方，诚然相较于同业成本确实有优势，但是相较于跳跳舞、浇浇花的利用性，代价就过分昂扬了。
即使是招股书中明白表达本身实现贸易化的优必选， 就营收构造看，也根本与人形机器人无关 。占比更高的教导类和消费级机器人根据招股书的划分，根本都是小机器人偏向“玩具”。物流机器人和康养机器人，属于利用级机器人，与人形其实不搭边。 实正的人形机器人占比不敷2%。
图：优必选收进占比，来源：招股阐明书
从费用角度来看，优必选最新一期费用率研发负增长，营销费用和治理费用率正增长， 治理费用率大幅增加 。研发费用转化为无形资产较少，无形资产占总资产的比率仅为0.9%，也阐明 目前优必选的贸易化形式，仍是主打以营销驱动的消费、教导类“玩具”，并非手艺含量更高的人形机器人 。
图：优必选最新一期费用率同比增幅，来源：Choice金融客户端
特斯拉和小米推出人形机器人后，均带动了财产上下流企业的股价抬升，从优必选的人形机器人贸易化产物占比来看，似乎坐实了目前人形机器人，就是股价机器人，并没有实正能带来贸易化的才能。
当然我们也能理解优必选做人形机器人的大志，只不外面临如斯远远的投资回报周期，通俗投资者能不克不及买单，估量会打一个大大的问号。
03 顽固的执念该变通了
曾获美团、IDG等明星创投投资的梅卡曼德机器人开创人绍天兰表达，目前的机器人行业对标上世纪八十年代的电脑。那么类似于微软那类的硬科技公司，是怎么渡过企业开展期的呢？
1975年，第一台微机Altair 8800推出，盖茨湖畔中学的同窗艾伦，灵敏地察觉到了Altair 8800欠缺一个阐明器。假设可以为Altair 8800供给一个专门的编译器可以让微型计算机对像艾伦和盖茨如许的业余法式员更有吸引力。如许做会显著降微贱机的成本。
艾伦和盖茨在1976年正式注册了一家名为“Micro-Soft”的公司。艾伦在贸易化上的曲觉长短常准的。Micro-Soft 的8800阐明器在编程喜好者和计算机喜好者中十分受欢送。两年后微软的营收就打破了100万美圆。跟着更为布衣化的软件OFFICE推出，以及与IBM就操做系统软件息争，微软走上了平步青云之路。
我们能够看出，硬科技企业开展的核心就是：时机+对峙。一方面比尔盖茨挠住了微机成本下降，贸易化逐步可行的契机，一方面对峙在软件层面的耕作培养了微软的胜利，大部门企业也遵照那个逻辑。
做为国产硬科技消费龙头大疆，也是依靠时机+对峙。起首是开创人汪滔对峙在航模飞控系统的研发，后来跟着成熟多旋翼无人机主动掌握器问世，无人机硬件成本急速下降。大疆挠住了契机，胜利推出了民用消费级无人机占据了大量的市场份额。
关于优必选来说，上了春晚的人形机器人觉得就是束缚在身上的“高科技”枷锁，只要对峙，漠视了契机。诚然我们不否认优必选在研发层面的成就，但就一个高科技机器人公司， 优必选在过往的十年里，错过了太多契机。
在优必选成立的2012年，国产扫地机器人还处于蓝海市场，拥有手艺沉淀的优必选也没有挠住2017-2018年的发作期。早在2017年优必选就推出了扫地机器人产物UBT-618，却在垂曲范畴被石头科技和科沃斯打败。
图：2012-2020扫地机器人销售额，来源：华安证券研究所
物流机器人也是如斯，全国物流机器人市场规模超越百亿，而优必选的物流机器人销售额仅为0.5亿元摆布。2022年同期物流机器人市场规模增长19%，而优必选反而下降了2.8%，眼看就要错过黄金期。
即使如斯，物流机器人还存在联系关系交易的风险，大客户天奇主动化同时也是优必选的赐与商，那部门占销售比重到达75.5%。
图：我国物流机器人市场规模趋向图，来源：中商谍报网
各品类机器人，优必选没有赶上高速开展期，那极大地影响了优必选的贸易化历程。即使如斯，在招股阐明书中，人形机器人费用投进照旧是融资方案的头条。
图：优必选融资用处第一条，来源：招股阐明书
那顽固的执念该变通下了。
对优必选来说，实正放下人形机器人枷锁，专注于部门相对成熟的利用级机器人市场，加大利用型机器人研发、鼓吹。将有限的资本投进回报率更高的垂曲范畴，才是活下往可以比及人形机器人进进黄金期的核心。
04 结语：先活下来，再做更好的本身
优必选目前只能挠住上市一颗拯救稻草，关于普罗群众来说，人形机器人那一命题或许足够有吸引力，但是关于投资者来说，不敷性感。
当然，我们也需要看到另一面，ChatGPT的问世在必然水平上十分契合人形机器人的开展，至少在AI语言模子范畴，处理了部门成本难题和手艺难题。
关于投资者来说，高启强“风波越大鱼越贵”的理论始末成立，假设优必选实的能撑到属于人形机器人开展的黄金期，确实能给投资者带来不菲的回报。
只不外二级市场的投资者，有几个能把握风波？