中原证券：赐与山东黄金增持评级

中原证券股份有限公司刘智,李泽森近期对山东黄金停止研究并发布了研究陈述《公司点评陈述：增产复产继续推进，营收盈利继续修复》，本陈述对山东黄金给出增持评级，当前股价为22.76元。

山东黄金(600547)

事务：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收进503.06亿元，同比增长48.24%；实现回母净利润12.46亿元，同比增长743.23%；实现扣非回母净利润13.04亿元，同比增长335.88%；根本每股收益0.20元/股。

投资要点：

公司矿山增产复产继续推进，营收盈利继续修复。遭到美联储继续大幅加息、俄乌抵触、通胀高企等因素影响，2022年黄金价格大幅颠簸，公司遭到小巧矿区和东风矿区产能关停以及疫情扰动影响，2022年营收和盈利空间遭到必然限造。2022年公司矿产金/外购金/小金条产量别离为38.67/53.05/30.62吨，别离同比增长56.06/71.18/14.56%；销量别离为38.72/52.35/30.40吨，别离同比增长47.49/66.20/14.23%；营业收进别离为151.83/207.44/108.05亿元，别离同比增长55.26/73.63/23.22%；毛利率别离为43.33%/0.49%/0.90%，别离比2021年增长14.25%/0.25%/0.74%。公司费用管控优良，2022年公司销售费用/治理费用/财政费用别离为1.76/23.16/10.47亿元，别离同比增长-51.25%/-20.96%/47.26%。公司2022年原矿进选档次1.23克/吨，同比增加0.11克/吨，此中地下矿山原矿进选档次1.84克/吨，同比增加0.09克/吨，增幅5.43%，次要原因是各矿山产能快速恢复，高档次资本得到有效操纵；露天矿山原矿进选档次0.74克/吨，同比下降0.03克/吨，降幅为3.89%，次要原因是新疆金川矿业和阿根廷贝拉德罗金矿地量资本档次下降。因山东省新一轮生态庇护红线规定影响公司权证打点进度，在生态庇护红线计划批复后，小巧金矿的小巧矿区于2022年12月获得延续后的摘矿答应证，截至2022年年报出具日小巧矿区尚在打点平安消费答应证，未复工复产；东风矿区于2022年12月获得延续后的摘矿答应证及平安消费答应证，2023年1月复产；蓬莱矿业于2022年4月底复产。2022年公司7家矿山产量创出新高，此中，焦家金矿年黄金产量打破10吨，成为全国第一黄金消费矿山。公司对内加大地量探矿投进和勘查力度，对外紧盯重点区域积极获取资本，根据权益计算保有金资本量到达1318.6吨，资本保障支持才能进一步加强。公司全面提拔精益化治理程度，2022年公司地下矿山原矿进选档次1.84克/吨，同比进步5.43%；摘矿缺失率5.18%，下降0.47%；矿石贫化率5.79%，下降0.71%。

公司加快权证打点。焦家金矿和新城金矿征服整合矿业权数量多、权属所涉单元多等困难，已获得山东省天然资本厅颁布的焦家金矿、新城金矿两个整合后的摘矿答应证，并成为省内首批获得山东省发改委对资本整合项目核准批复的矿山；小巧金矿在生态红线规定计划批复后，获得省内“第一批”延续摘矿答应证。赤峰柴矿顺利获得2000吨/日扩建项目核准批复及配套尾矿库扩建的情况影响陈述书批复，为项目顺利施行创造了前提。

公司拟定2023年运营方案。2023年公司拟定消费方案为黄金产量不低于39.64吨。公司拟重点加快焦家金矿资本整合开发工程、新城金矿资本整合开发工程、加纳卡蒂诺公司的纳穆蒂尼金矿项目、赤峰柴矿摘选2000吨/日扩建工程、三山岛副井工程等工程建立，力争到岁尾焦家明混合井工程掘砌到底，新城金矿新主井工程、滕家竖井工程获得严重停顿，纳穆蒂尼金矿项目起头氧化矿开摘及基建剥离。公司拟加快推进银泰黄金掌握权并购项目，统筹规划并购完成后山东黄金与银泰黄金之间的财产协同与区域协同感化的发扬。

庇护公司“增持”投资评级。根据宏看情况改变、公司运营情状，我们调整公司2023年营业收进665.36亿元至606.36亿元，调整2023/2024年回母净利润19.86/25.03亿元至23.59/31.12亿元，估量公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS别离为0.53元、0.70元和0.75元，根据4月3日21.61元的收盘价计算，对应的PE别离为40.98倍、31.06倍和28.81倍。受欧美银行风险事务冲击、国际场面地步复杂多变影响，美联储加息放缓预期影响，黄金价格有看庇护高位运行；公司2022年功绩继续修复改进，跟着将来公司关停产能的复工复产以及进一步整合金矿资本，估量公司营收和盈利会继续修复并连结增长；目前公司估值程度相对合理，连系行业开展前景及公司行业地位，庇护公司“增持”投资评级。

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风险提醒：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏看经济下行；（3）疫情频频超预期；（4）行业政策发作改变；（5）黄金价格大幅颠簸；（6）下流需求不及预期；（7）公司产能赐与不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深进，近三年揣测准确度均值为42.01%，其揣测2023年度回属净利润为盈利38.97亿，根据现价换算的揣测PE为26.16。

最新盈利揣测明细如下：

该股比来90天内共有13家机构给出评级，买进评级7家，增持评级6家；过往90天内机构目标均价为24.19。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西展现，山东黄金（600547）行业内合作力的护城河优良，盈利才能较差，营收获长性较差。财政可能有隐忧，须重点存眷的财政目标包罗：有息资产欠债率。该股好公司目标2.5星，好价格目标2星，综合目标2星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）

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