台积电：最强王者，也难逃周期沉浮

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文｜海豚投研

文｜海豚投研

（TSMC）于北京时间 2023 年 4 月 20 日下战书的长桥美股盘前发布了 2023 年第一季度财报（截行 2023 年 3 月），要点如下：

1、收进端：量价齐跌，难逃周期怪圈。2023 年一季度$.US 收进实现 167.2 亿美圆，位于功绩指引区间下限（167-175 亿美圆）。季度收进呈现环比下滑，此中出货量的维度带来影响-12.8%，出货均价的维度带来影响-3.8%。价格端的下滑次要是受行业周期下滑挈累的影响，而出货量的下滑次要是客户订单调整招致；

本季度台积电收进下滑最次要来自于北美地域，那是因为美国客户在存货压力下停止了订单调整，间接影响了台积电当前的功绩表示；

2、毛利及毛利率：高处不堪冷。2023 年一季度台积电的毛利率 56.3%，固然超出指引区间上限（53.5-55.5%），但环比有近 6pct 的下滑。此前在半导体景气周期中，毛利率频频上升并打破 60%，而那不成继续。在价格下滑和成本提拔的影响下，公司毛利率也从高位滑落。

3、高性能计算（HPC）成第一收柱，3nm 仍难产。跟着智妙手机的继续疲软，HPC 的份额到达了 44%，成为公司营业新核。跟着显卡和数据中心等需求的回热，HPC 的营业占比有看陆续提拔。造程节点上，3nm 当前仍未实现规模量产，那必然水平压制了公司产物均价的提拔。

4、台积电功绩指引：2023 年第二季度预期收进 152-160 亿美圆（市场预期 161 亿美圆）和毛利率 52-54%（市场预期 52.57%）。收进端略低于市场预期，环比陆续下滑 4%-9%，那次要是因为订单仍为回热，而价格端也同样承压招致。毛利率端虽契合市场预期，但较本季度陆续下滑，次要是公司产物均价下滑和产能操纵率降低所致。

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海豚君整体看点：

台积电本季度的财报根本契合市场预期。连系每月披露的月度数据，收进的环比下滑已被市场预期。财报次要存眷点，落在公司的毛利率和各营业停顿情状。毛利率在价格下降和成本抬升的影响下，呈现较大下滑，但整体好于市场预期。

参考台积电给出了下季度的指引：二季度实现收进 152-160 亿美圆（环比下滑 4%-9%），毛利率 52-54%（环比下降 2.3-4.3pct）。从收进指引看，下季度的量价仍可能陆续下降。从毛利率指引看，公司客户订单鄙人季度也没有明显回热的迹象。因而，海豚君认为鄙人季度仍难以从行业低谷中走出来。

连系本次财报和下季度指引，海豚君认为当前的情状是如市场预期的 “欠好不坏”。半导体下行，也难逃周期沉浮。而当前的收进和毛利率从高点回落，只能说是周期下行中预期之内的工作。

总的来说，的功绩在上半年是看不到起色了。需要比及下半年，看察下流需求回热、大客户新机和 3nm 的量产情状。当前下流客户的订单调整也不是坏事，表白财产链的压力已经明白传递到了。跟着财产链存货压力的释放，整个半导体财产链有看迎来全面触底的时机。

以下是长桥海豚君对的详细阐发：

收进端： 量价齐跌，难逃周期怪圈

台积电在 2023 年第一季度实现营收 167.2 亿美圆，位于功绩指引区间下线（167-175 亿美圆），季度营收环比陆续回落。本季度收进环比下降 16.1%，季度收进的改变次要跟着半导体景气宇下行，公司晶圆呈现量价齐跌的情状。

台积电的季度收进，因为每月运营目标的公布，市场预期已经足够。而本季度收进呈现少有的两位数下滑的情状，在价格和出货量上的别离表示若何？

海豚君从量和价的维度，来看察一季度收进增长的次要鞭策力：

1）量的维度：2023Q1 台积电的晶圆出货量 3,227 千片，环比下滑 12.8%。台积电出货量在本季度呈现环比下滑，次要是部门下流不景气招致客户订单调整影响所致。连系本钱收入情状，台积电本季度的本钱开收 99.4 亿美圆，较上季度有所削减。公司此前对 2023 年的本钱开收方案相对守旧（320-360 亿美圆），当前仍连结本钱投进的节拍。

2）价的维度：2023Q1 台积电的晶圆单晶圆收进（等效 12 寸片）5,181 美圆/片，环比下降 3.8%。晶圆出货价完毕了持续 7 个季度的上涨，本季度的下滑次要是公司受行业下行挈累影响。半导体的周期下行通过财产链传导至，对公司产物价格提拔带来压力。

海豚君在上季度财报点评《的雷，巴菲特加仓也压不住》中提到，“半导体的下行周期已经传导至台积电”。而本季度收进和毛利率的双双回落，也印证了公司难逃本轮半导体下行周期。

连系给出的下季度指引，2023Q2 实现收进 152-160 亿美圆（环比下滑 4%-9%），毛利率 52-54%（环比下降 2.3-4.3pct）。公司下季度的功绩仍未见明显起色，价格和毛利率也都将会呈现陆续下滑。台积电功绩端的回热，或许还得比及下半年。

毛利及毛利率：高处不堪冷

台积电在 2023 年第一季度实现毛利 94.2 亿美圆，环比下滑 24%。毛利端的下跌大于收进的下滑次要原因是，毛利率也呈现了 “崩盘”。

2023Q1 台积电的毛利率 56.3%，环比下降 5.9pct。固然毛利率好于市场预期的 54.5%，但较此前 60% 以上的情状有明显的回落。

2023Q1 毛利环比下滑 24%，此中收进的维度带来的影响是-16.1%，毛利率的维度带来奉献-9.4%。

市场对台积电最为关心的两项数据即是，收进和毛利率。因为每月运营数据的公布，季度收进根本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场存眷的焦点之一。长桥海豚君将对阐发本季度毛利率提拔的次要驱动力：

“毛利=单晶圆收进 - 固定成本 - 可酿成本”

1）单片晶圆收进（等效 12 寸）：2023Q1 台积电单晶圆收进约 5181 美圆/片，环比下滑 202 美圆/片，次要受半导体行业下行影响公司产物出货价格下跌；

2）固定成本（折旧摊销）：2023Q1 台积电均匀固定成本约 1124 美圆/片，环比增加 198 美圆/片。那是因为本季度出货量呈现较大下滑，招致折旧摊销到单片晶圆的单元成本增加；

3）可酿成本（其他造造费用）：2023Q1 台积电均匀可酿成本约 1139 美圆/片，环比增加 31 美圆/片。单片可酿成本的增加次要是造造端成本提拔和整体出货量下滑所致；

综合以上拆分，2023Q1 台积电单片毛利 2919 美圆/片，环比下滑 431 美圆。单片毛利呈现较大下滑，此中单元价格下跌的影响在 202 美圆，单元成本提拔的影响在 229 美圆。

台积电收进的下滑此前市场已有预期，而毛利率是本次的次要存眷点。价格下滑和出货量下降，别离在价格端和成本端影响公司毛利率的释放。而详细的影响水平，海豚君认为是各占 5 成摆布。而连系公司下季度的指引 52-54% 来看，鄙人季度仍将受价格和出货量双降的影响，短期内毛利率难以呈现上升。

晶圆构造端：HPC 成营业新核心

3.1 晶圆收进占比（按利用类型）

智妙手机和 HPC 是台积电更大的收进来源，两者合计占比仍有 78%，是公司更大的下流。

下流细分利用看，智妙手机营业的份额已经下滑至 34%，而 HPC 和汽车的份额闪现上升的趋向，次要是智妙手机市场已经的成熟市场，如今又进进了行业低迷期。

相反，HPC 和汽车表示出了较大的生长空间。HPC 次要包罗显卡和数据中心等方面的额需求，而汽车次要包罗智能驾驶等方面的新需求。海豚君认为中持久的角度，智妙手机营业对台积电的影响仍将削弱，而 HPC 和汽车的影响将陆续提拔。

3.2 晶圆收进占比（按造程节点）

本季度 5nm 和 7nm 的收进占比仍然过半，台积电的先辈造程收进仍是公司更大的收进来源。详细来看，本季度 5nm 和 7nm 的收进占比略有下滑，次要是因为下流芯片厂在库存压力下停止了订单调整。本次财报也表白，半导体行业的库存压力通过财产链传导至了公司。

关于新造程节点方面，固然公司此前已经公布 3nm 能够量产，但在没有大客户摘用的情状下，至今仍未实现大规模量产。

海豚君认为从公司给的下季度指引看，2023Q2 仍看不到 3nm 规模量产的迹象。3nm 的量产，或许还要比及下半年。假设 3nm 实现量产，有看给公司产物出货均价带来支持。

3.3 晶圆收进占比（按地域）

从各地域收进来看，北美地域仍是更大的收进来源。那是因为北美地域有$苹果.US 、$高通.US 、$英伟达.US 、$AMD.US 等大客户，使得和美国之间有很强的贸易绑定关系。但从本次财报看，北美地域的收进占比有明显的下滑，那次要是因为公司一些美国的大客户在本季度调整了订单，那也是公司营收下滑的次要因素。

除北美以外，中国地域和亚太地域是其余的两大收进来源，本季度占比别离为 15% 和 8%。本季度中国地域收进占比呈现了明显的改变，从上季度的 12% 陆续提拔至本季度的 15%。北美地域部门客户订单调整释放出产能缺口，中国客户填补了部门缺口。

海豚君认为北美地域客户占比下滑，那只是短期行为。美国芯片公司需要的消费才能，而也需要美国大客户的订单。从赴美建厂能够看出，将来两者的协做会愈加深进。在渡过半导体周期底，库存消化后，北美地域的收进占比仍将上升。