京东方：走完绝地求生，剩下看需求“脸色”

文｜海豚投研

文｜海豚投研

京东方（000725.SZ）于北京时间2023年4月3日晚间的长桥A股盘后发布了2022年年度财报（截行2022年12月），要点如下：

一、整体功绩：见底的功绩，起头有光。京东方本季度营收457亿元，同比下滑18.5%; 本季度毛利率5.9%，同比下降13.7pct。收进和毛利率的下滑次要是因为面板价格大幅下降所致；公司本季度回母净利润22.6亿元，同比下滑61.1%，净利率仍然吃亏；

二、营业分项情状：展现器件仍是功绩风向标。展现器件是京东方更大的收进来源，占比到达8成以上。下半年展现器件营业同比下滑25.9%，而毛利率更是下降至负数，是公司功绩下滑的主因。那是因为2022年以来电视、手机等下流展现屏需求疲软招致；

三、费用及运营情状：存货往化明显，净利率起头好转。面板行业从2021年下半年以来进进下行周期，存货目标成断定周期的重要指引。公司本季度存货呈现明显往化的迹象，表白行业周期已经见底起头向好。跟着行业触底回热，产物价格端起头上升，本季度净利率重回0%四周。

整体来看，京东方功绩如期呈现回热，根本契合市场预期。

固然公司四时度的收进和利润仍有两位数的下滑，但是整体表示比三季度已有所改看。毛利率和净利率环比都已经上升，存货往化明显加快，都印证了海豚君此前文章中《京东方：触底回热的三重信号》提到的，“‘功绩筑底 + 价格转涨 + 存货消化加快’，多角度表白京东方和面板行业在触底回热。跟着面板价格的回热，行业有看实现供需平衡，而公司也将实现扭亏为盈”。

站在当前时点，各尺寸面板价格已经从底部起来有两位数的上涨，那次要是面板企业不会持久承担吃亏的压力。颠末财产链的存货往化，下流逐步恢复拉货的动力。而近期的面板报价上涨，也次要是出于过火下跌后的批改。

从股价看，京东方已经从底部的3.3元/股上涨至4.5元/股，那次要是市场对面板行业回热的预期买进。而关于此次交出的财报只是验证了京东方那波上行中市场已买进的周期反转逻辑，但因为市场已经做了订价而功绩又未明显超预期，此次功绩看似不错，但股价很难明显上行。

总的来看，京东方已经从底部完成了必然的修复，后续进一步的超额收益，仍需要存眷下流需求回热进度和公司的可能超预期表示。

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以下是详尽阐发

一、整体功绩：见底的功绩，起头有光

1.1营收端

京东方在2022年全年实现收进1784亿元，同比下滑19.28%。公司收进下滑次要是展现器件营业下滑招致，在过往一年展现器的出货价格闪现下跌的趋向。

此中京东方在2022年第四时度总营收456.7亿元，同比下滑18.5%。固然公司四时度营收仍有两位数下滑，但跌幅有所收敛。同时环比层面，公司收进已经起头上升，那必然水平上也能表白公司营业起头呈现向好的迹象。

1.2毛利端

京东方在2022年全年实现毛利208.83亿元，同比下滑67%。毛利的跌幅更是远远超越收进的下跌，那次要是价格下滑招致毛利率受挤压。

此中京东方在2022年第四时度实现毛利27亿元，同比下滑75.5%。本季度公司毛利率为5.9%，同比下滑13.7pct。

固然本季度毛利率仍处于低位，但已经有看到好转的迹象。比拟于上季度的2.6%的毛利率低点，本季度已经起头上升，那次要是因为面板的价格已经呈现回热。

1.3面板价格

既然京东方的收进端和毛利率的同比下滑，次要是面板价格下跌所招致。而今毛利率起头呈现回热，当前的面板价格是若何呢？

从Witsview 的3月底报价来看，65寸/55寸/43寸/32寸价格别离为120美金/88美金/52美金/30美金。各尺寸面板价格，已经从底部上涨有10%以上。

海豚君在上季财报点评《京东方：触底回热的三重信号》中提到，“因为电视面板价格从二季度起头已经突破现金成本，面板厂出于运营的压力，强力要求‘卖价现金成本以下不接单’的政策，面板价格在10月呈现了触底回热的迹象”。也恰是从10月底起头，面板价格起头行跌上升。

在面板价格频频下跌后，面板行业逐步呈现了吃亏的情状。而在收缩产量和消化库存的影响下，财产链逐步消化了高额的库存压力。跟着下流从头拉货，面板价格起头企稳上升。

而今在面板价格停止必然的修复后，价格的陆续上涨，需要存眷下流需乞降拉货动力的回热情状。

二、营业分项情状：展现器件仍是功绩风向标

2.1营收分项

京东方在2021年再次对报表再次调整。目前报表中，公司最次要的两大营业是展现器件营业和物联网立异营业。

1）展现器件营业：下半年营收753.08亿元，同比下滑25.9%。展现器件营业是公司传统主营营业，次要包罗电视、手机、条记本等展现屏产物，下半年营收下滑次要是下流需求疲软，产物价格陆续下滑所致；

2）物联网立异营业：下半年营收137.55亿元，同比下滑8.7%。偏To B营业，次要以伶俐园区、伶俐金融、伶俐交通等物联网细分范畴的整体处理计划，该营业随周期影响不大；

3）其他营业：京东方其他营业还包罗传感器及处理计划、MLED、伶俐医工等，但那些营业目前占比还小，对公司功绩影响不大。

2.2毛利率分项

因为展现器件营业占比到达8成以上，公司毛利率的走势根本上依靠于展现器件营业。

1）展现器件营业：下半年毛利率-0.2%，同比下降24.8pct，营业毛利率下降主因是面板市场价格下降；

2）物联网立异营业：下半年毛利率9.8%，同比下降1.9pct，营业毛利率下降受成本端上升的影响。

三、费用及运营情状：存货往化明显，净利率起头好转

3.1营运目标：存货消化明显

在行业周期下行时候，存眷公司的存货及营运目标更为重要。

①存货情状：本季度227.88亿元，同比下滑18%。本季度存货/收进比值下滑至0.5。跟着产能操纵率的调低，公司下半年次要以存货消化为主，获得不错的效果。公司存货较年中的高点330亿元，已经有近100亿的往化。跟着公司及行业的存货消化，面板价格也在岁暮迎来了触底回热的迹象。

②应收账款情状：本季度288.15亿元，同比削减19.3%。应收账款/收进的比值为0.63，处于相对合理程度。

3.2费用率情状：闪现刚性

2022年第四时度京东方四项费用合计70.2亿元，同比增加20%。四项费用率15.4%，四项费用率有所上升，次要是因为部门费用相对刚性，而营收本季呈现下滑。

1）销售费用：本季度15.77亿元，同比削减24%，销售费用率3.5%。公司的销售费用和营收改变有必然联系关系度，本季营收的下滑也削减了公司销售费用的收入；

2）治理费用：本季度 15.94亿元，同比增长409%，治理费用率 3.5%。公司的治理费用相对刚性，受营收影响不大。本季有受人工成本和股份付出增加的影响；

3）研发费用：本季度27.01亿元，同比增长7.4%，研发费用率5.9%。公司研发费用是四项费用中占比更大的部门，在行业下行阶段公司恰当掌握了研发收入；

4）财政费用：本季度11.48亿元，同比增长21%，财政费用率2.5%。公司财政费用的改变次要因为利钱净收入削减。

3.3净利润：净利率呈现好转

京东方在2022年实现回母净利润75.51亿元，同比下滑70.77%。回母净利润能为正数，次要是通过少数股东权益带来。若只考虑净利润，京东方2022年呈现17亿元的吃亏。

单看第四时度，京东方回母净利润22.6亿元，同比下滑61.1%。面板价格下跌，影响公司的收进和毛利率，而费用弹性相对较小，是公司本季回母净利大幅下滑的次要原因。

2022年第四时度公司净利率起头呈现上升，上升至-0.9%。在三季度净利率呈现双位数负数后，公司从四时度起头改变颓势。